三年亏损五个亿，市值却超新东方？

今年7月，多邻国在美国纳斯达克挂牌上市。上市首日，股价就上涨36%。

截至2021年11月15日美股收盘，多邻国股价155.02美元，较发行价上涨52%，总市值超52亿美元，超过新东方、好未来。

相比其他教育概念股，多邻国走出了逆周期行情，为何多邻国受到资本认可？

增长

这或许与多邻国的国际化属性有关。

公开资料显示，多邻国APP以游戏闯关模式，为来自全球195个国家及地区的学习者提供英、日、韩、法等40种语言的免费课程。

而从上市发布的财报看，近三年以来，多邻国的营收呈现了快速增长的态势。2019年至2021年前三季度，多邻国共实现营收5.24亿美元。

其中，2020年，多邻国营收1.62亿美元，同比增长129%；2021年前三季度，多邻国营收1.78亿美元，同比增长57%。

多邻国的收入主要来源于订阅收入、第三方在应用程序中的广告投放，以及多邻国英语测试、其他业务等。从营收结构上看，订阅、广告、英语测试带来的收入逐年增长。

2020年，多邻国订阅收入1.18亿美元，同比增长73%；广告收入2704.3万美元，同比增长16.7%；多邻国英语测试收入1515.5万美元，同比增长9.37%。

2021年前三季度，多邻国订阅收入1.3亿美元，同比增长57%；广告收入2736万美元，同比增长47%；多邻国英语测试收入1656.3万美元，同比增长51%。

另一方面，多邻国的每月活跃用户数（MAU)、日常活跃用户（DAU)、付费用户数均在逐年增长。

2021年前三季度，多邻国拥有约3980万个MAU，同比增长9%；付费用户、日常活跃用户（DAU)也在增长。2021年前三季度，付费用户约为220万人，同比增长47%；多邻国拥有950万DAU，同比增长17%。

2020年，多邻国的用户数据则增长更快。2020年，多邻国拥有约3670万个MAU，同比增长34%；多邻国拥有820万个DAU，同比增长58%；付费用户数达160万人，同比增长78%。

亏损

然而，虽然营收、用户数据不断增长，多邻国却始终处于亏损。

2019年至2021年前三季度，多邻国共亏损7731.7万美元（约4.9亿元）。其中，2019年，多邻国亏损1355.4万美元；2020年，亏损1577.6万美元，亏损同比扩大16%；2021年前三季度，多邻国亏损4261.8万美元，相较于2020年同期的净亏损536.9万美元，亏损同比扩大694%。

多邻国的亏损与逐年增长的营业费用有关。2020年，多邻国的营业费用共计1.32亿美元，同比增长105%；2021年前三季度，多邻国营业费用为7381.4万美元，同比增长96%。

其中，2020年，研发费用为5302.4万美元，同比增长68%；营销费用为3498.3万美元，同比增长134%；行政费用为4371.3万美元，同比增长167%。

2021年前三季度，研发费用为7380万美元，同比增长96%，其中，雇员费用增加3000万美元。营销费用为4470万美元，同比增长77%。对此，多邻国表示，增加的营销费用主要为日本、印度、东南亚等新的全球市场扩大业务时在媒体及广告上的支出。行政费用为5260万美元，同比增长130%。

多邻国表示，尽管自2018年一季度起，营收每个季度都有增加，但并不能保证会持续增长。随着多邻国加大销售和营销力度，并继续投资于产品和服务开发，运营费用未来可能会继续增加。因此，并不能保证收入的增加能够抵消掉运营费用。

目前来看，亏损恐怕还将持续。当用户对其提供的产品或服务的需求有所减少、行业内竞争加剧、多邻国的市场增长放缓或者规模缩小，可能都会使其营收增速放缓，甚至未来无法实现或维持盈利能力。

多邻国曾在招股书的风险提示中坦言，“自成立以来每年都出现运营亏损，未来可能无法实现或维持盈利”。在第三季财报中多邻国再次强调，自成立以来，每年都会出现经营亏损，今后可能都无法达到或保持盈利。

实际上，虽然有不小的号召力，多邻国始终与国内其他语言学习平台一样，始终在亏损线上挣扎。

而在中国市场，多邻国不但挣钱困难，还一直处于“水土不服”的状态。

“水土不服”

这还得从多邻国的创立说起。多邻国的创始人路易斯·冯·安，有些传奇色彩，他正是验证码的创造者。创立多邻国之前，路易斯·冯·安相继发明了CAPTCHA（验证码项目）和reCAPTCHA。之后，他将公司卖给了谷歌。

2009年，路易斯·冯·安和他的研究生塞弗林·哈克一起，开发了多邻国。路易斯·冯·安担任首席执行官，塞弗林·哈克担任首席技术官。

2012年6月，多邻国正式向公众发布。为区别于其他在线语言教学平台，多邻国将其核心竞争力概括为免费、碎片化和游戏化学习。

2019年，多邻国进入中国市场。当年4月底，多邻国正式发布中文版，并在一周内吸引了150万用户。但很快有大量用户反馈称，多邻国的手机应用常常打不开，或是无法连接网络。

今年8月，多邻国APP在国内应用市场全面下架。

对此，多邻国中国区市场总监曾表示，“多邻国最近接到指示，加强应用中的内容规范机制。公司将从各应用平台暂时下架，正配合完善产品更新。目前，已经下载多邻国APP的用户是可以正常使用学习的。”

但是，截至目前，多邻国APP还未上架。

即使多邻国APP上架后，也未必能受中国市场的青睐。路易斯·冯·安曾在采访中表示，多邻国只要上架，就会自动成为当国的下载排行榜第一位。但到了中国，多邻国的影响力远没有那么大。

“语言学习独角兽”，看起来很有想象力，可似乎始终处于薄利多销的窘境。