百克生物(688276)成立于2004年，主要从事人用疫苗产品的研发、生产与销售业务。目前已上市的产品为水痘减毒活疫苗、冻干鼻喷流感减毒活疫苗以及人用狂犬疫苗(Vero细胞)，其中水痘疫苗的市场份额一直占据领先地位，多年来市占率维持在30%以上，冻干鼻喷流感疫苗为国内独家经鼻喷接种的流感减毒活疫苗。同时，公司还拥有14项在研疫苗和两项在研的用于传染病防控的全人源单克隆抗体。公司多次承接国家级研发项目，为国内领先的疫苗企业之一。2017-2020年，营业收入CAGR为27.79%，归母净利润CAGR为64.78%。
水痘疫苗空间扩容，百克保持领先地位。儿童接种率提升、两针法普及，驱动水痘疫苗空间扩容，预计市场空间2025年将达到55亿元。百克生物持续优化工艺，安全性、有效期等指标持续提升，将维持水痘疫苗龙头地位，预计2025年百克销售额可达19亿元。
公司带状疱疹疫苗有望成为国产第一家上市。带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品，MSD的带疱减毒活疫苗2020年销售25亿美金。在老龄化不断加深的背景下，随着负担能力提升和接种率上升，预计国内带状疱疹疫苗市场规模2025年有望达到96亿元。目前国内仅GSK从2020年开始提供，百克生物的带状疱疹疫苗目前已完成临床3期现场工作，处于国产产品研发进度首位，预计2022年上市，销售峰值达34亿元-45亿元，且有望维持4-5年国产独家地位。
独家品种鼻喷流感疫苗，有望享受行业高增长。随着新冠疫情教育加深、流感防控重视度提高，流感疫苗维持高增长，预计国内流感疫苗2025年达到93亿元。百克独家品种鼻喷流感疫苗具备三重免疫、快速起效、给药方便等优势，在接种率提升的大背景下，鼻喷流感疫苗跟随行业高增长，预计2025年鼻喷流感疫苗销售将达到17亿元。
公司是国内产学研合作标杆，前瞻性布局多个重磅品种：(1)公司的人用狂苗(Vero细胞)有望2022年恢复生产，公司的全人源狂犬病毒单抗正处于临床前研究，有望与狂苗组合充分发挥狂犬防疫优势;(2)公司的组分百白破2020年3月获批临床，预计今年下半年开I期临床;(3)立足长远发展，公司布局麻腮风系列、RSV、通用流感、治疗性疫苗等前沿/重磅品种，不断丰富研发管线深度和厚度，构筑深厚护城河。
德邦证券表示，公司2022年狂犬疫苗将复产上市，2023年重磅产品带疱疫苗将上市放量，在现有品种及带疱疫苗未来获批后快速放量驱动下，预计2022年公司业绩增长开始提速，2023年营收与利润将大幅增长，开启维持多年的快速成长周期。预计2021-2023年归母净利润分别为3.1亿元、5.2亿元、8.4亿元，参考业内可比公司平均PE以及公司自身业务与成长性情况，给予公司2022年合理PE估值区间为75-80倍，对应目标区间价为93.6-99.8元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
中泰证券表示，公司水痘疫苗提供稳定现金流，鼻喷流感疫苗、带状疱疹疫苗成为新的增长点。预计2021-2023年公司营业收入分别为13.94亿元、22.01亿元、31.90亿元，同比增长-3.28%、57.90%、44.89%;2021-2023年归母净利润分别为3.89亿元、6.51亿元、9.57亿元，同比增长-6.95%、67.30%、46.90%。考虑到公司2021年常规疫苗受到新冠疫苗接种挤兑影响，业绩见底，叠加2022年重磅品种带状疱疹疫苗将会上市，给予公司2022年PE估值55-60倍，2022目标市值358.12-390.67亿元，首次覆盖给予“买入”评级。记者 刘希玮
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