壹石通(688733)主要业务为无机非金属复合材料的前沿应用，主要产品包括锂电涂覆材料(勃姆石)、电子通信功能填充材料(二氧化硅粉体)和低烟无卤阻燃材料，下游广泛应用于新能源汽车、消费电子、芯片、覆铜板以及防火安全等领域，主要客户包括宁德时代、璞泰来、生益科技等。根据公开数据推算，2020年勃姆石业务全球市场份额50%左右，国内市占率超过70%。
受益新能源汽车行业高速增长，勃姆石行业将迎来快速发展。新能源汽车行业高速发展带动动力电池行业出货量持续放量，根据高工产业数据预计，2025年中国动力电池市场规模将达到431GWh，2019-2025年复合增长率达35.06%。隔膜的无机涂覆浆料主要成分包括陶瓷涂覆颗粒、树脂材料和水，而以勃姆石、氧化铝为主的无机涂覆材料是主流的技术路线，勃姆石在无机涂覆膜用量比例有望从2019年的44%增长到2025年的75%。预计2025年勃姆石需求量将达到4.46万吨，2019至2025年复合增长率高达37.49%。在锂电池涂覆材料领域，公司勃姆石出货量国内第一、全球第二，占全球动力锂电池用勃姆石出货量的36%。
受益半导体封测和5G通信行业发展，二氧化硅填料市场规模稳健增长。预计到2025年国内集成电路封装测试产业销售规模将达到4900亿元，2019-2025年复合增速约为12.22%;预计到2025年高频高速覆铜板用功能填料市场规模将达到11.1亿元，复合增速为47%。公司二氧化硅填料受益下游需求快速增长，销售规模有望持续放大。公司主要发力高端市场，优势在产品、专利两个层面：目前壹石通大部分指标已经优于联瑞(国内第一)，虽然仍与日本电化(全球第一)有差距，但在同类产品上壹石通价格是日本电化的一半。此外，从产能规划看，预计2023年产能达到2万吨，是目前4倍以上。
在低烟无卤阻燃材料领域，公司已获得最高等级阻燃性能B1级认证，具备行业领先技术水平。产品主要应用于电线电缆+汽车+家电等，目前国内市场百亿左右。目前，公司阻燃材料贡献营收较小，主要因为公司产能小，而且新产品替代缓慢。从产能规划看，2020年公司阻燃材料产能0.2万吨，预计2025年或达11万吨。 募投扩建勃姆石和5G通信用功能填料。公司IPO共发行股票4554.11万股，合计募集资金净额为6.3亿元。其中1.29亿元将用于建设动力电池涂覆隔膜用勃姆石生产基地项目，1亿元将用于建设电子通讯用功能粉体材料生产基地项目，0.33亿元将用于建设先进无机非金属材料研发中心项目。随着募投产能达产，公司有望进一步巩固在行业中的领先地位。
海通证券表示，公司是锂电材料细分行业龙头，预计公司2021-2023年EPS分别为0.54元、1.00元、1.53元。公司2020-2022年归母净利润复合增速为101%，而其可比公司国瓷材料、雅克科技、联瑞新材复合增速分别为32%、43%、47%;公司2022年PEG为0.73，可比公司国瓷材料、雅克科技、联瑞新材PEG分别为1.32、1.05、0.81。公司未来两年复合增速要显著大于同行业可比公司增速水平，因此结合可比公司PEG，按照2022年0.9-0.95倍PEG估值，对应合理价值区间90.73元/股-95.77元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。
天风证券表示，壹石通在勃姆石的先发优势非常明显且持续扩大，电子材料和阻燃材料未来成长上限更高，上调公司2023年盈利预测，预计2021-2023年公司净利润分别为为1.0亿元、2.4亿元、5.3亿元，给予公司2023年35倍PE估值，目标价为101.15元/股，给予“买入”评级。记者 刘希玮
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