斯尔邦并表贡献七成利润，东方盛虹疯狂并购“债台高筑”，600亿项目投产前国资离场

东方盛虹（000301.SZ）刚刚百亿重组规划落地，马上公布了一份不错业绩预告，公司预计2021年归属于上市公司股东的净利润为41亿至50亿元，较追溯调整后上年同期增长435%至552.44%。

不过在二级市场上，这么多利好似乎并没有掀起太大的波澜。在业绩暴涨的背后，东方盛虹面临的多方面压力并不小。

斯尔邦并表贡献7成利润

东方盛虹是盛虹集团下属子公司和上市平台，属于比较头部的化工企业，公司以甲醇为主要原料制取乙烯、丙烯等，进而合成烯烃衍生物。

对于业绩大幅增长的原因，公司称化工行业需求回暖，叠加原油价格上行等影响，行业进入了复苏周期，景气度上升。

业绩暴涨另一部分非常大的原因就是刚刚完成落地的收购。

根据公告，东方盛虹因同一控制下合并斯尔邦，预计本报告期增加归属于上市公司股东的非经常性损益27亿元至34亿元，约为东方盛虹净利润的7成。

据了解，斯尔邦主打产品为EVA树脂，主要用于光伏胶膜、发泡料、电缆料、涂覆、热熔胶以及农膜等，其产能全国占比接近3成。近年来受益于光伏行业的大发展，斯尔邦在光伏EVA材料上有多项技术取得了突破实现了国产化，也就难怪成为了资本市场的香饽饽。

而此笔交易完成后，也意味着东方盛虹正式进军化工新材料领域，并形成“炼化+聚酯+新材料”的产业矩阵。

叠加了光伏概念之后，东方盛虹的股价一路飙涨。不过近期股价表现不尽人意有大幅回落，到目前股价距高点已腰斩，这也从侧面说明爆炒过后目前的基本面并不能支撑高股价。

业绩井喷式增长，三年承诺51亿利润

这波收购最早要追溯到2021年5月，东方盛虹发布并购重组斯尔邦预案。根据约定，东方盛虹将以每股11.04元的价格，发行11.11亿股股份用以支付盛虹石化、博虹实业股份。

另外，东方盛虹还将通过定向增发的方式募集资金40.9亿元，其中20.8亿元现金用于支付建信投资和中银资产，余下的20亿元主要用于偿还银行短期借款。

东方盛虹股价也从16元左右一度涨至9月中旬高点的41.3元/股，市值逼近2000亿大关。

根据《盈利预测补偿协议》及补充协议，补偿义务人盛虹石化、博虹实业对斯尔邦业绩承诺为2021年度、2022年度及2023年度扣除非经常性损益后归属于母公司净利润不低于17.84万元、15.09亿元、18.43亿元，三年合计51.36亿元。

蓝鲸财经翻阅斯尔邦2016-2018年的财务数据发现，公司实现营业收入分别约为17.84亿元、76.41亿元、114.7亿元；对应实现归属净利润分别约为1404万元、7.96亿元、3.05亿元。这也意味着将营收从17亿做到100亿，斯尔邦一共用了不到两年时间。

受到政策影响，2020年下半年光伏需求井喷式上行，上游光伏树脂需求大幅也为化工行业打开了一个新的增长窗口，斯尔邦盈利能力随之增强。但这种需求能持续多久仍是个未知数，这么不稳定的业绩也让市场对这样一个公司充满着疑问。

600多亿项目国资退出，资产负债率飙升

财务数据显示，2018年至2020年，东方盛虹的资产债率分别为40.75%，56.34%，64.17%。到了2021年前三季度，其资产负债率更是到了76.96%。

与此同时，东方盛虹也不断发布新增借款的相关公告，2021年来累计的新增借款已超过上年末净资产的120%。

这背后与其“疯狂”收购投资扩产不无关系。

2019年，东方盛虹曾发布公告表示将联手江苏国资投建炼化一体化项目。当时公司表示该项目生产期内预计年均营业收入925亿元，年均净利润94亿元，将于2021年建成投产。

到了2021年12月28日，东方盛虹又发布公告称，拟通过全资子公司盛虹石化以35.1亿元对价，收购疌泉基金所持有的盛虹炼化（连云港）有限公司13.2861%股权。本次交易完成后，盛虹石化将持有盛虹炼化75.8193%股权，疌泉基金不再持有盛虹炼化股权。

据了解，疌泉基金是江苏省政府和连云港地方政府等国资为了支持盛虹炼化项目设立的，上市公司东方盛虹出资约11.98亿元，持股比例39.93%。余下的18.02亿元通过债转股的形式由余下9位股东方出资，持股比例共计60.07%。

此次国资退出后，这也意味着东方盛虹对盛虹炼化的持股比例接近100%。

事实上，早在2020年7月27日，江苏省生态环境厅向连云港市委、市政府发出《关于盛虹炼化一体化项目存在不能如期投产生态环境风险的预警函》（以下简称《预警函》），称当地政府在承诺事项上“打折扣”，石化基地项目环评审批失控、风险较大，导致“1600万吨炼化”项目存在无法如期投产的风险。

值得注意的是，一体化项目总投资预算已经被缩减过两次。东方盛虹先是把预算从830.7亿元降至774.75亿元，但之后的落地中，东方盛虹又再次下调该炼化项目投资规模，降至676.4亿元。

而从实际的经营情况来看，盛虹炼化的业绩并没有预想的那么乐观。

截至2021年6月30日，盛虹炼化经审阅的资产总额648亿元，负债总额423亿元、净资产225亿元，负债率65%。而2021年1-6月，公司实现营业收入4.73亿元，净利润亏损393.48万元。

2021年12月28日，东方盛虹在投资者互动平台表示，目前炼化项目已基本完成建设并为投料试车作相关准备，具体投产等进展请关注公司后续公告。

目前公司最大的利好就是这个600多亿的炼化项目，不过短期来看要释放业绩增量非常困难，如今国资又已退出，这么大的项目东方盛虹将如何唱好这场“独角戏”？蓝鲸财经也将持续关注。（蓝鲸上市公司 金磊 jinlei@lanjinger.com）