联合化学IPO：老板95后侄子间接持股27%，学生时代就当了董事，公司直言依赖第一大客户

近日，深交所恢复了龙口联合化学股份有限公司（以下简称“联合化学”）创业板IPO发行上市审核。此前1月26日，因保荐人中德证券有限责任公司被中国证监会立案调查，深交所中止联合化学发行上市审核。

此次IPO，联合化学拟募资3.98亿元，其中3.11亿元将投入年产8000吨有机颜料生产项目，其余资金将用于研发中心建设项目和补充流动资金。不过，在下游油墨行业增速放缓，且依赖单一大客户的情况下，联合化学能否有效消化新增产能也是个未知数。

除此之外，若联合化学上市成功，其在券商任职的“95后”董事身价或将上亿元，而“身价过亿的分析师”这一话题也在市场上引发热议。

“95后”券商分析师“兼职”董事，获祖母受让股权将身价上亿

招股书显示，联合化学成立于2007年，由龙口阳光化学有限公司、周庆江（美籍）出资设立。截至目前，联合化学的控股股东为阳光化学，持有57.1%的股份；而公司的实际控制人为李秀梅，其直接和间接控制联合化学合计92.5%的股份。

在联合化学的董事名单中，有一位董事的身份“格外不同”。招股书显示，联合化学董事会成员包括李秀梅、李玺田、马承志、沈永嘉、姜欣。其中，李秀梅与李玺田为姑侄关系。

虽然是联合化学的董事，但是李玺田并不在公司领薪，也可以说，这位“95后”董事目前“志不在此”。

李玺田出生于1995年，2020年10月毕业于香港城市大学应用社会学专业，硕士研究生学历，2021年1月至今在安信证券股份有限公司投资银行部任分析师。2017年3月至今任联合化学董事。由此可以看出，李玺田学生时代就已经担任了联合化学的董事。

值得一提的是，若联合化学成功上市，保守估计这位“95后”分析师年纪轻轻就身家过亿了。目前，李玺田间接持有联合化学27.41%的股权，持股数为1644.48万股，需要指出的是，李玺田所持阳光化学股权系从其祖母张桂华处受让所得，且李秀梅、李玺田不存在一致行动关系。

不过，即将身价过亿的分析师也要面临“鱼和熊掌不可兼得”的局面。根据新《证券法》规定，证券公司从业人员在任期或法定限期内，不得直接或者以化名、借他人名义持有、买卖股票或者其他具有股权性质的证券。

5成营收“仰仗”第一大客户，回复问询函中直言依赖

资料显示，联合化学的主营业务为偶氮类有机颜料、挤水基墨的研发、生产与销售，主要产品为黄色、红色、橙色偶氮有机颜料及挤水基墨，同时产品主要应用于油墨领域，少量应用于涂料、塑料等其他领域。

目前，联合化学采用自产模式，根据客户使用公司产品的方式不同，客户可分为终端客户和非终端客户。终端客户主要为大中型油墨生产企业，如DIC株式会社（全球最大的油墨生产企业）、洋紫荆、杭华股份、科斯伍德等国内外主要油墨生产商，直接采购公司颜料产品用于油墨生产；非终端客户主要分为贸易商和经销商。

2018年-2020年和2021年1-6月，联合化学分别实现营业收入4.58亿元、4.44亿元、4.73亿元、2.65亿元；归母净利润分别为2878.86万元、3828.4万元、5921.14万元、3441.76万元。需要指出的是，联合化学能保持业绩不断增长，其主要是依赖公司的前五大客户，特别是第一大客户DIC株式会社及其关联方。当然，过度依赖也造成了其应收账款余额较高。

报告期内，联合化学向前五大客户产生的销售收入分别占当期营业收入的66.03%、65.5%、64.51%、62.1%。其中，向DIC株式会社及其关联方产生的销售收入分别为2.07亿元、2.01亿元、2.06亿元、1.2亿元，分别占当期营业收入的45.36%、45.27%、43.73%、45.46%。由此可以看出，联合化学每年至少有6成的收入是来自前五大客户，有近5成的收入是来自DIC株式会社及其关联方。

与此同时，报告期内，联合化学的应收账款余额分别为7316.79万元、9067.36万元、9338.72万元、1亿元。而在上述应收账款中，联合化学对DIC株式会社的应收账款余额分别占当期应收账款余额的46.83%、49.85%、38.25%、46.97%，接近5成。

也因此，深交所就联合化学是否对DIC株式会社存在依赖等问题进行了问题。而联合化学也在回复函中直言不讳地表示，公司对DIC株式会社存在依赖，且并未与其签订长期供货协议或其他有约束力的供货条款，如果DIC株式会社需求发生重大变化或合作关系发生不利变化，将对公司业绩和现金流量带来较大不利影响。

虽然联合化学的业绩呈现持续上升的趋势，但是公司的产能利用率却不稳定。

报告期内，联合化学超九成收入来自偶氮颜料，其偶氮颜料产品主要包括黄色颜料、橙色颜料、红色颜料。而2018年至2020年，联合化学的黄色、橙色偶氮颜料产能利用率分别为89.6%、81.11%、85.7%，红色偶氮颜料的产能利用率分别为94.52%、82.65%、92.56%。

值得注意的是，在此次年产8000吨的有机颜料生产项目中，联合化学预计年新增偶氮颜料产能7100吨，其中黄色偶氮颜料产能4300吨，红色偶氮颜料产能2800吨，其他有机颜料产能900吨。对于总体产能利用率并不稳定的联合化学来说，此次IPO公司又要募资扩产，公司能否消耗新增产能也是一个大问题。（蓝鲸上市公司 王晓楠 wangxiaonan@lanjinger.com）