千禾味业“产能激进”隐忧：毛利率持续下滑，库存量持续增长 《电鳗快报》研究发现，2021年1月，千禾味业在“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”全部竣工、2021年前三季度营收同比增长仅为10.91%的情况下，公司又计划大幅扩产... 赵超 · 02月25日 11:45

        《电鳗快报》 赵超/文

        2021年前三季度净利润大幅下滑的千禾味业(603027.SH)，在2022年2月24日抛出了募资总额不低于5亿元(含本数)的定增方案，募集资金将投向“年产60万吨调味品智能制造项目”。

        自上市以来，千禾味业持续扩大产能。从“10万吨酱油食醋生产线技改项目”，到“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”、“扩建年产36万吨调味品生产线”，再到目前的“年产60万吨调味品智能制造项目”，公司一直在扩产的路上。

        《电鳗快报》研究发现，2021年1月，千禾味业在“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”全部竣工、2021年前三季度营收同比增长仅为10.91%的情况下，公司又计划大幅扩产酱油产量，此举不可谓不激进。而在2019年至2020年，公司酱油库存量持续增长。

        而在千禾味业产能大扩张的背后，是公司促销及广告宣传费高增长引起的净利润跳水，以及毛利率持续下滑。

        产能持续扩张

        根据千禾味业《2022年非公开发行A股股票预案》，公司此次定增拟募资总额不低于5亿元(含本数)且不超过8亿元(含本数)，扣除发行费用后募集资金将全部用于“年产60万吨调味品智能制造项目”，公司此次定增价格为15.59元/股。千禾味业此次定增发行对象为伍超群，伍超群为公司控股股东、实际控制人，并担任公司董事长兼总裁。

        资料显示，千禾味业“年产60万吨调味品智能制造项目”投资总额为12.6亿元。2022年2月23日，千禾味业第四届董事会第五次会议审议通过了上述议案。在本次董事会召开前，“年产60万吨调味品智能制造项目”已累计投入2.95亿元。

        千禾味业在四川省眉山市东坡区城南岷家渡投资建设“年产60万吨调味品智能制造项目”，项目建设完成后，将新增年产50万吨酿造酱油、10万吨料酒产能。千禾味业已先后进行“年产10万吨酿造酱油、食醋生产线项目”“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”的投资建设。

        根据千禾味业2016年发布的招股书，2015年，公司酱油、食醋产能分别为7万吨、3万吨。公司IPO募投项目为“10万吨酱油食醋生产线技改项目”，其中，酱油、食醋规划产能均为5万吨。根据招股书，截至招股书披露，由于资金安排、市场变化等原因，公司年产10万吨酿造酱油、食醋生产线项目尚未达到完工验收条件。该项目选址位于眉山市东坡区通惠办事处瓦窑社区4组，紧邻公司眉山工厂现有生产区域。

        2017年，千禾味业启动了投资总额为5.38亿元的“年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”，项目建设地点位于四川省眉山市东坡区城南岷家渡。该项目将分两期建设，第一期(第1-2年)工程建设扩建完成10万吨/ 年酿造酱油生产线，预计将于2018年底建设完成;第二期(第3-4年)建设扩建完成10万吨/年酿造酱油生产线，和5万吨/年酿造食醋生产线。本项目建设完成并达产后，可增加酱油、食醋产能25万吨/年，其中酱油20万吨/年、食醋5万吨/年。

        2019年10月26日，千禾味业发布公告称，公司决定投资扩建年产36万吨调味品生产线，建设地点为四川省眉山市东坡区城南岷家渡，建设周期为2020年6月-2022年6月，该项目年产30万吨酿造酱油、3万吨蚝油、3万吨黄豆酱产能。

        毛利率持续下滑

        千禾味业公告显示，2020年公司年产“25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”工程进度为100%，2021年1月该项目全部竣工。如果按照年产25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目工程产能全部可实现，则保守测算，2021年公司酱油产能约为30万吨。

        2020年，千禾味业酱油、食醋产量分别为20.31万吨、8.4万吨，销量分别为20.25万吨、8.25万吨，产销率保持较高水平。

        根据公司公告，四川省眉山市东坡区城南岷家渡投资建设“年产60万吨调味品智能制造项目”，项目建设完成后，将新增年产50万吨酿造酱油、10万吨料酒产能。按照公司上述数据计算，该项目建成后，公司酱油年产能有望将达到80万吨。

        如此高的新增产能将如何消化?

        《电鳗快报》研究发现，虽然海天味业也在扩张产能，但千禾味业与海天味业相比，2020年库存量变化呈现不同走势，且两者的库存量占生产量的比例有较大差距。

        2020年，千禾味业酱油库存量同比增长3.03%至2.12万吨，库存量占生产量的比例为10.44%。同期，海天味业酱油库存量为10.29万吨，同比下滑41.84%，库存量占生产量的比例为4.32%。

        此外，2021年前三季度，千禾味业酱油收入为8.4亿元，同比增长9.93%。同期，虽然公司营业收入同比增长10.91%，但净利润却同比下滑41.09%，原因是广告宣传及促销费增加。同期，海天味业营收、净利润同比增速分别为5.32%、2.98%。

        2021年上半年，千禾味业促销及广告宣传费为1.54亿元，同比增长2.76倍。

        《电鳗快报》进一步研究发现，毛利率持续下滑，也是千禾味业净利润下滑的原因之一。

        2020年，千禾味业毛利率同比下滑减少2.28个百分点至44.06%。而在2021年前三季度，公司毛利率进一步下滑至41.43%。

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