全球股市波动剧烈 A股市场情绪处于相对低点

全球股市波动剧烈，对A股扰动较大，短期市场避险情绪升温。有机构建议，2022年类似于2012年处于“磨底期”，认为高股息精选组合在“磨底期”会跑赢市场;也有机构认为，市场情绪仍处在相对低点，可以对股票市场更加乐观一点。

国金证券：一动不如一静

全球滞涨，中国经济和A股市场恐怕难以独善其身。尽管国内经济和政策均强调以我为主，但实际上海外需求对中国出口的支撑是过去一年国内经济的重要拉动力，出口韧性是稳定我国上半年经济不可或缺的力量。此外，海外滞涨可能导致美联储加息节奏和幅度加快，尽管国内通胀压力相对不那么大，国内货币政策也难有较大进一步宽松空间。当然，以我为主的大背景下，A股市场的波动或相对港股等国际资金主导的市场来说，或存在一定的优势。

当前对市场方向的判断，首要的前提假设都是建立在俄乌局势的判断上。近期在和投资者交流的过程中，投资者经常问道：“如果前提假设建立在一个不可预测的基础上，那策略上如何应对?”实际上，一定程度上可预判的因素，比如货币与财政政策和经济与行业基本面，已经不存在很大的预期差了。当前市场是“下落的飞刀”还是“尖叫式买入”，很大程度上取决于俄乌局势的动向。当前全球资产价格信号相对紊乱，应对市场波动的较好策略是静观事态走势。中长期来看，市场情绪仍处在相对低点，可以对股票市场更加乐观一点。

民生证券：买入黄金、原油、煤炭

“两会”政府工作报告后，全球大宗商品价格上涨进一步明确。从国内视角来看，在周六出台的《政府工作报告》中，设定了2022年国内生产总值同比增长5.5%的目标，处于市场预期中的上沿，高于万得分析师一致预期(5.32%)，也高于此前普遍预期的5%的目标。可以确定的未来通胀的弹性可能远远强于经济需求本身。一个佐证是：在经济衰退的2021年四季度，南华工业品指数120日均线依然未经回撤，而近期需求开始见底回升之际，指数更是创下历史新高。

部分观望的投资者仍在等待市场出现新的主线，但其实市场新的主线已经确立，真正的周期正在开始。投资者对于“依赖于价格判断”资产担忧的底层逻辑：过往通胀中枢下移，最好的价格判断策略就是回避此类资产。

但环境已经在变化，通胀中枢上移已经确立，实物资产升值路径十分明显，那么回避依赖于价格判断的资产就不应该是明智的选择，惯性思维需要被打破。过往通缩环境下习惯认为“优质“的资产也需要重新被判断，部分投资者苦苦等待的主线或许将在较长时间离开。推荐的顺序是：通胀交易最为确定，买入黄金、原油(油运、油气开采)、煤炭。

长城证券：红利股御守“磨底期”

当遭遇较大全球性系统风险，高股息标的能够通过稳定现金流和低估值提供安全垫。2007年10月-2008年12月，全球金融危机，A股市场大幅下跌，高股息组合的超额收益在此期间保持正值，平均超额收益为10.70%，在2015年6月-2016年3月以及2017年12月-2018年10月，中国经济下行压力较大，A股熊市期间，高股息组合比A股整体更加抗跌。高股息组合抗跌的根源在于：(1)能够在面临风险时，提供类似于债券利息的现金流降低个股风险，提升投资者信心;(2)高股息通常意味着低估值，能够为股票价格提供安全边际。

PPI与高股息股票表现有一定程度正相关，而国债利率下行时，高股息往往能跑出好成绩。PPI上升导致企业盈利能力下降，此时拥有充沛现金流的高股息股票边际优势突显，相对景气度有所提升，在2018年1月-2019年1月以及2020年1月-2021年10月的历年区间内，这种正相关性表现得尤为显著，并且这两个历史区间内，A股市场普遍估值下行。而在新冠疫情以来 (2020年1月至今)，景气度(PMI)与红利指数的负相关性尤为明显。高股息股票和债券在提供现金流方面类似，当市场利率下行时，高股息股票价格上行。

金融、周期处于低估值阶段，“高股息+低估值”在市场震荡时期行情或能坚挺。疫情以来，北上资金更加看好红利股中的金融和周期板块，自2020年1月至2021年12月，北上资金在中证红利指数中的金融股、周期股的净流入金额分别为30.64亿元、4.76亿元，在市场景气度未见明显回升的情况下，“高股息+低估值”组合可以提供强的安全边际，在中长期视角下，随着逆周期调控政策的发力，国内生产端有所修复，内外需求有一定程度回升，受益于制造业的产能扩张，位于底部的钢铁、机械等行业会得到提振，顺周期行业盈利能够得到确定。

2022年类似于2012年处于 “磨底期”，高股息精选组合在“磨底期”总体跑赢市场。观测2009年-2012年期间得到，高股息精选组合总体跑赢市场，2012年超额收益峰值为22.46%，但是随着经济探底回升，高股息的优势萎缩并且逐渐消失，而后跑输市场，因此高股息股更适合在中短期内配置。

记者 张曌