文|财经新知Pro 嘉荣 柠檬编辑|伊页“2014年刚上市的时候，海天提出了第一个未来五年计划，就是从2013年开始到2018年结束，用五年的时间再造一个海天。”海天味业昔日的豪言壮志犹在耳畔。白驹过隙，如今海天味业已走进第三个五年计划，其市值曾从500亿暴涨至6500亿。最新的2021年报中提到，这是“三五计划”的第三年，是关键的承上启下年份，然而其营收和净利润的增长率却双双首次下滑至个位数。3月25日，海天味业收盘价88.08元/股，较前一天90元/股的收盘价略有下跌，总市值3710亿元，较最高峰缩水超过3000亿元。连续25年霸榜酱油江湖，“酱油茅”如今有几分英雄暮年的味道。连续几年增速放缓，投资者失去耐心，曾经再三声明不会提价的海天味业，最终迫于压力宣布提价。股价一路下滑，投资者的信心日益减少，海天味业也不再自信。2021年，股东接连“出逃”，时间节点微妙；对外投资动作频繁，理财偏好保守；品类“无边界”式扩展，主力依旧是“老伙计”。2022年，海天味业给自己定下的目标是营收增长11.98%，在与社区团购“和解”、产品价格上涨的情况下，这无疑是一个“不自信”的目标。01“酱油茅”遭滑铁卢
理想很丰满，现实很骨感。海天味业曾将2021年营业总收入目标定为264.4亿元，利润目标定为75.6亿元。据此，海天味业对2021年营收和利润的预期增长率分别为16.48%和18.09%。遗憾的是，最终成绩单远没能满足当初的期望。对于去年业绩滑坡的原因，海天味业在报告中如此回应：在销售端，外部经济环境的变化带来消费需求减弱，新消费、新渠道的裂变给调味品市场带来新的挑战和机遇，也使消费需求呈现多样化发展的趋势；成本端，今年以来上游材料价格持续上升，企业生产成本面临较大经营压力，行业利润受到挤压。中银证券指出，2021年初以来C端受社区团购冲击较大，社区团购平台以推荐的方式选择低价产品用来引流，一定程度引发消费降级，而消费者对产品本身认知度不高，容易被混淆。除此之外，部分经销商选择从此渠道进货，对公司已建立好的销售网络也造成一定影响。但回顾更早的2020年，疫情影响猛烈，社区团购战事正酣，海天味业仍实现了15.13%的营收增长率和19.61%的净利润增长率。而疫情放缓，社区团购退潮，海天味业更是带领指定经销商和指定产品加入社区团购赛道，但2021年的成绩不仅没能保住基本增长态势，反而增长率直接下滑至个位数。业绩承压其实从去年上半年就开始显现。2021年二季度，海天味业营收同比下滑9.39%，净利润同比下滑14.68%，创下了十年来首次单季度负增长。究其缘由，一方面，离不开2020年同期的高基数。2020年初疫情的到来给行业中上游都打了个措手不及，随着疫情的好转，消费需求旺盛，渠道库存消耗快，2020年二季度营收同比增长22.29%，净利润同比增长28.83%。因此给2021年二季度奠定下了“高基调”。另一方面，利润下滑根本上源于毛利率的下降，加上社区团购的冲击，导致经销商经营承压。2021年二季度海天味业食品制造业毛利率同比减少4.11%，销售毛利率环比下降9.48%至37.06%，达历史新低。毛利率的下降进一步降低了经销商的进货意愿。彼时，有行业人士公开表示，当前调味品市场处于低沉状态，渠道各级利润均在低位，且利润较薄，很多经销商进货意愿不高。海天要面临的压力，并非仅仅是大宗原材料成本上涨这么简单，更多是成本支出全面性上涨。除了主营业务的直接材料成本同比提升了18.17%，制造费用、直接人工项目也分别提升了13.21%、9.74%。这不仅是一家公司面临的困境，也是整个行业遇到的增长瓶颈，如何突破，都在观望海天这个“风向标”的动作。02“打脸”提价
2021年10月12日晚，海天味业正式官宣将调整部分产品出厂价，幅度为3%-7%，新价格将于10月25日开始实施。此时距离上一次涨价，已经过去了5年。事实上，早在2020年就有券商预测称，海天味业将进入新一轮涨价周期。原材料成本持续上升，产品提价对冲压力，从商业逻辑上来看，合情合理，然而海天味业对此再三否认。2020年12月17日，海天味业官方称2021年并没有提价计划，随后在与投资者的沟通中，也再次表明不涨价的决心，称将“通过内部提高经营效率来消化外部上涨压力”。受该消息影响，第二天开盘后，调味品板块领跌两市，海天味业最大跌幅达到5%。2021年7月，海天味业即将涨价的传闻再次兴起，券商们的分析头头是道。华泰证券认为，“行业或将步入提价周期”。一个月后，海天味业在投资互动平台再次回应涨价传闻，称“现阶段还暂时没有明年的提价计划”。投资者们的耐心或许不够了，在该回复的三天后，海天味业披露半年报，紧接着股票跌停，股价跌破百元大关。曾经山盟海誓，如今“打脸”也要涨价，可见海天味业在成本压力下“不得不提价”的无奈。2019年12月，大豆期货每吨价格在3300元左右，而2022年3月25日，大豆期货每吨价格已经突破6000元，不断刷新着历史新高。在2021年报中能够更清晰地感受到原材料涨价带来的压力，以大豆为主要原材料的酱油，直接材料成本同比上涨超过20%，占该品类总生产成本的八成有余，同时该品类的毛利率较上年减少4.47%。海天味业并没能如自己所愿，“通过内部提高经营效率来消化外部上涨压力”，但提价能解决这一问题吗？民生证券食品饮料分析师刘光意指出，海天味业前两次提价分别在2014、2016年，之前的两次提价具备充分的客观条件，渠道库存低、终端需求高，成本压力驱动提价是顺其自然的事情，但本次提价背景有所不同，渠道库存高位与终端需求疲软增加了提价的难度。经过多年积累，海天味业在业内的地位可以用“碾压”二字来形容。其年报中也提到，海天味业的酱油产品已经连续25年销量名列行业第一。同时，海天味业是行业内唯一一家坚持“先款后货”的供应商，它的底气正是来源于品牌在行业内的绝对实力，背后反映出的消费者粘性，似乎也能够作为成功提价的理由。然而，作为生活刚需品，调味料的价格敏感度一向偏低，但社区团购的加入，让低价成了一种竞争力，这无疑将会对海天味业的生意造成一定影响，当然具体影响到底会有多大，暂且不得而知。不过海天味业在财报中曾提到，包括社区团购恶性竞争在内的一系列问题，让公司面临着前所未有的挑战。 提价对海天及整个行业而言或许是可行之道。一方面可以丰厚渠道利润，提振渠道积极性，也可以帮助经销商实现库存转移，从而重新形成良性循环。中银证券认为，提价有助于调味品行业短期内利润增加，同时未来行业集中度将会继续提高。这也就意味着，券商对于海天味业将持续看好。这一幕似曾相识，在2021年海天味业跌停时，券商们不顾其不涨价的坚持，接连发出看好信号，但券商的信心并没有影响到海天味业业绩的增长乏力，如今海天味业营收承压，券商们依旧持看好态度，然而这次不自信的，或许是海天自己。03增长不自信
尽管提价或能一定程度上缓解成本压力，但若想解决业绩增长乏力，仅提价并不足够挽回增长颓势。相比当年“五年再造一个海天”的豪迈，时至今日，无论是目标还是具体行动，海天味业处处透露着“不自信”。2022年的海天味业计划营业收入目标为280亿元，利润目标为74.7亿元。算下来，海天今年营收目标增长率定在11.98%。按常理来说，2021年10月提价后，提价效应将在2022年有所显现，加之疫情的好转、海天与社区团购渠道的磨合，2022年多方面压力应当有所好转。但相较而言，海天给自己定下的目标可谓保守。早在去年中旬，海天味业高管集中减持。2021年6月28日，海天味业发布高管减持情况，管江华、吴振兴、黄文彪分别通过集中竞价方式累计减持公司股份13万股、19.7万股和44.23万股，三人减持套现金额分别为1716.22万、2674.74万和9210.56万元，卖出价格在130元-215元。如今回看，可谓是“出走”时间之精准。当前股价较高管集中减持时，已跌去三成。对比跌跌不休的股价，海天对外投资的意愿却分外高涨。2021年初至今，海天味业先后公布8次对外投资公告，共投入14.65亿元。而2020年加上投资设立子公司也仅为6次，此前对外投资次数更是寥寥无几。在发布2021年度业绩当天，海天味业公告，董事会同意公司将部分自有资金用于购买银行、券商、资产管理公司等金融机构的低风险类短期理财产品。委托理财金额不超过75亿元，有效期限为公司股东大会决议通过之日起一年之内。而该金额约占2021年末海天味业货币资金的38%。通常来说，企业在正常经营周转、建设投入资金情况下，运用闲置自由资金进行适当短期低风险金融产品投资，可以提高公司闲置资金的使用效率和效果。低风险金融产品通常也意味着低收益。但当前海天增长承压，新增长点不明，公司仍大举对外投资低收益类型产品投资，而非自营业务本身，方方面面对外透漏着对自营业务“不太信任”的意味。此前，海天曾表示要从存量中抢夺增量，其中重要的举措之一便是大举发力多元化，布局粮油米面，以及火锅底料和预制菜，但没有一个产品出圈，就连在财报上，这些多元化的产品只能共同被称作“其他品类”。2021年，其他业务实现营收22.11亿元，营收贡献比约8.84%，往期贡献也未超一成。另外，海天味业还接连申请了一系列分类涉及啤酒饮料、食品、方便食品等的商标，市场猜测有可能是在为接下来进入啤酒饮料、方便食品等新业务领域做准备。新产品频频推出，却不见大水花。国盛证券在去年7月一份研报中表示，海天在复合调味料某细分赛道重点突破并非难事，但成为复合调味料龙头尚有难度。而三大主力产品——酱油、调味酱和耗油盈利能力也呈现下滑趋势，2021年三大产品毛利率分别下滑4.47%、4.68%、0.75%。除了寄希望于产品，此前基本盘一直位于线下的海天也逐渐在线上发力。去年，海天味业线上渠道实现营收7.04亿元，同比增长85.2%，而线下渠道的收入增长7.73%至228.9亿元，但线上渠道对总营收业务而言仍贡献不大，仅占2.98%。海天的泡沫还会不会吹大，有没有一根会将其刺破的针等在那里？“酱油茅”又该如何破局，资本市场又有多少耐心？这些统统需要留给时间验证。声明：本文内容仅代表该投稿文章作者观点，不代表浑水号立场。转载请注明投稿人姓名并附上本文出处（浑水号）。未按照规范转载者，浑水号保留追究相应责任的权利
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