洪恩教育：于灰色地带蒙眼狂奔？

日前，洪恩教育发布截至2021年12月31日的Q4及全年未经审计财务报告。

报告期内，洪恩教育营收2.38亿元，同比增长25.5%；亏损790万元，同比收窄。相比传统教培机构转型面临的经营冲击，洪恩教育的业绩逆势大涨。

洪恩教育为何能做到“风景这边独好”，其模式到底有没有合规压力？

快速增长

纵观洪恩教育的2021年，相比于其他教培机构，几乎没有受到任何影响。

第四季度，洪恩教育的主要业绩指标都在快速增长。营收为2.38亿元（折合3730万美元），较2020年同期增长25.5%。其中，线上订阅收入为2.21亿元（折合3470万美元），较2020年同期增长40.4%。

相比于其他教培机构收缩开支，洪恩教育四季度反而加大了市场投放，研发费用和销售费用同比分别大涨108.2%、111.1%。即便如此，洪恩教育依然实现了亏损的收窄。四季度净亏损为790万元（折合120万美元），2020年同期净亏损为5380万元，同比大幅收窄。

四季度的亮眼表现带来了全年业绩的提升。2021年全年洪恩教育总营收为9.45亿元（折合1.48亿美元），较2020年的5.32亿元增长77.6%。线上订阅收入为8.32亿元（1.31亿美元），较2020年的4.31亿元增长93.4%。

线上营收的大涨主要由于用户规模的不断扩大。2021年全年洪恩教育平均月度活跃用户数为1640万，较2020年的1061万增长54.6%。全年付费用户数为444万，较2020年的373万增长19%。

总结来说，在《民促法实施条例》颁布、“双减”政策下发的大背景下，洪恩教育几乎没有受到影响、反而逆势增长，甚至诸多指标呈现翻番式的跨越。这样的业绩表现十分难得。

可让人意外的是，财报发布后的交易日，洪恩教育股价大跌10.48%。进入2021年起，洪恩教育股价缩水近85%，目前只有2.05美元，市值1.10亿美元。而当初上市时，洪恩教育的发行价达12美元，上市首日更是涨到16美元，市值曾达8.36亿美元。

如今资本市场给洪恩教育的定价，甚至低于其全年的总营收。这客观上意味着，资本市场似乎并不看好洪恩教育的未来。

那么，资本为何并不看好洪恩教育？

灰色地带

目前，洪恩教育旗下有多款APP，包括《洪恩识字》、《洪恩拼音》、《洪恩ABC》、《洪恩思维》、《洪恩双语绘本》、《洪恩故事》、《洪恩十万问》、《洪恩阅读》等。面向的对象，都是学龄前儿童。

可要看到的是，无论是拼音、ABC、还是思维，都可能涉嫌提前教授小学阶段课程知识。按照“双减”政策，不得开展面向学龄前儿童的线上培训；严禁以学前班、幼小衔接班、思维训练班等名义，面向学龄前儿童开展线下学科类（含外语）培训。

另外去年4月，教育部印发《关于大力推进幼儿园与小学科学衔接的指导意见》，强调落实国家有关规定，校外培训机构不得对学前儿童违规进行培训。6月1日，新版《未成年人保护法》正式实施。其中规定，幼儿园、校外培训机构不得对学龄前未成年人进行小学课程教育。

从这些规定来看，洪恩教育或许正游走在灰色地带——即涉嫌为学龄前儿童提供线上培训，又涉嫌为学龄前儿童提前教授小学课程。

然而，为何洪恩教育并没有像其他机构那样进行转型，其究竟是否能够“独善其身”？

文字游戏？

在洪恩教育的财报中，有几项表述发生了重要的改变，而这可能是洪恩教育没有明显转型的关键原因。

根据财报，洪恩教育的营收构成主要是“线上订阅”和“线下产品及其他”。这两项收入在2021年全年分别贡献了8.32亿元和1.12亿元收入，比2020年同期的4.31亿元和1.01亿元，分别增长了93.45%和10.8%。

要注意的是，在2020年的财报中，这两项的表述还是“学习服务”和“学习材料及设备”。从具体的营收数字看，洪恩教育只是换了个说法，数据是完全契合的。

按照“学习服务”和“学习材料及设备”的定义，洪恩教育似乎更像是教育培训的提供者。而在新的财报中，“订阅”、“产品”的表述下，其摇身一变，似乎成了一个内容提供者。与用户的关系不再是教育培训，而是内容付费。

换个表述，洪恩教育摇身一变，继续着原有业务。不仅如此，洪恩教育仍然在继续推出新产品。洪恩教育首席执行官戴鹏在财报中介绍，近期洪恩教育推出两款新产品，分别为洪恩编程、洪恩小画家，进一步丰富了STEAM产品线。“我们相信，这两款新产品的加入将进一步提升产品组合的竞争力，并为业务带来更多增长机会。”

蓝鲸教育查询发现，这两款产品面向的群体依然是学龄前儿童，这样的做法是否合规，我们或许可以用行业中其他机构的做法做一个参照。以少儿编程头部机构点猫科技为例，其早在去年7月底就开始发力ToB业务，发布升级8款国产编程创作工具及产品。面向广大教育机构和中小学，提供“点程云”一站式编程教育SaaS解决方案及智慧教育点猫编程平台等等。

比较来说，洪恩教育的做法更像是通过“文字游戏”游走在灰色地带。

从短期来看，目前监管的确没有对这类平台做出明确规定。但合规的风险似乎像一柄达摩克利斯之剑，悬在洪恩教育的头上。一旦面临困境，洪恩教育的风险防范能力或十分有限。

2021年全年，洪恩教育线下产品及其他收入只有1.12亿元（1760万美元），较2020年的1.01亿元增长10.8%。这部分业务增长较为缓慢，且目前只占全部收入的11.9%，无法撑起洪恩的经营。

2021年业绩快速增长的背后，洪恩教育或许选择改变措辞，游走在灰色地带，避开了合规的压力。但长期来看，这样的做法是否合规存在很大的不确定性。或许洪恩教育只是把风险暂时往后推移了。这侧面上可能也解释了，为何在业绩一片向好的情形下，资本市场依然没有给出积极的回应。