游戏行业估值有望迎来修复

2022年，首批国产网络游戏版号恢复发放。近日，国家新闻出版总署公布的信息显示，45款国产网络游戏于4月8日获批版号。这是自2021年7月22日之后，时隔260天，版署首次发放游戏版号。

业内人士表示，受游戏行业增速放缓、未成年人防沉迷政策及游戏版号暂停发放等影响，2021年以来游戏行业整体估值受到压制，此次游戏版号的重新发放有望提振行业整体估值。此外，各游戏厂商储备精品游戏获得版号后陆续上线，有望带动游戏行业整体增速提升。

事件驱动 游戏版号时隔8个月重启核发

4月11日，国家新闻出版署官网公布了2022年4月国产网络游戏审批名单。共45款游戏获得版号，这是自2022年7月以来，国家新闻出版署审批通过的首批国产网络游戏。国家新闻出版署官网信息显示，此次通过审批的游戏共45款，其中含客户端游戏5款，移动游戏39款，Switch游戏机产品1款。

从具体产品来看，A股上市公司三七互娱运营的《梦想大航海》、吉比特运营的《塔猎手》、游族网络运营的《少年三国志：口袋战役》、恺英网络旗下 《龙腾传奇》、《前进之路》等在列。港股上市公司创梦天地、心动公司等也有产品上榜。

2021年7月22日，国家新闻出版署公布了2021年7月87款获得版号的游戏名单，但此后再未公布新的版号审批信息。此次发放的版号系2022年首批，也是自2021年7月以来发布的第一批游戏版号。

版号相当于游戏产品上线运营的 “通行证”，在游戏行业，版号发放问题一直备受关注。4月11日，游戏圈内已经开始流传多款游戏重新获得版号的消息，而在版号恢复发放消息确认后，游戏圈立即“刷屏”。

在此次版号审批暂停之前，2018年4月起，游戏版号也曾暂停审批约8个月，当年12月恢复发放后，版号审批明显更加严格，通过审批的游戏版号数量较暂停之前明显减少。而本轮版号暂停审批时长，与2018年基本相当。据统计，2019年以来，国家新闻出版署共审批通过游戏版号3352个，其中，2019年1365个，2020年、2021年分别为1308个、679个，版号数量持续缩减。2016年、2017年，审批通过的游戏版号分别为4050个、9369个。

行业前景 游戏出海进程不断加快

受此前游戏版号停发影响，各游戏公司寻求游戏出海自救，已取得较为乐观的结果。因此游戏版号重新发放并不会改变已经形成的出海潮流，未来游戏出海仍是各游戏公司重要的业绩来源，国内+海外业务共振有望提高业绩弹性。

根据SensorTower发布《2021中国手游出海年度盘点》显示，2021年中国有42款手游在海外市场获得了超过1亿美元的收入，同比增加了5款。其中美国市场为中国出海手游TOP30贡献了36亿美元收入，同增53%，并超越日本成为中国手游最大的海外市场。2021年三季度中国手游在美国收入Top20榜单显示，三七互娱出品的《Puzzles&Survival》凭借独具创意的“三消+SLG”玩法，成为为数不多的入榜新游，位列第10位。

此外，完美世界《幻塔》、吉比特《一念逍遥》、心动公司《FlashParty》《T3》等产品都在准备或已经在海外上线，手游出海进程不断加快。国内游戏厂商具备手游研发能力与经验领先优势，叠加Tiktok商业化有望进一步驱动中国手游海外市占率提升，为相关公司贡献可观业绩增量。

值得关注的是，开放世界游戏经过不断的发展和进化，已经成为PC和主机领域的头部品类，并逐渐从主机、PC端扩展到手机端，或成未来手游主要趋势。根据Data.ai数据显示，移动端开放世界游戏《原神》在上线时间超过一年的情况下，依然获得了2022年一季度全球手游排行榜第一。

随着游戏市场的变化与技术的发展，国内其他游戏厂商也纷纷推出或布局开放世界游戏，例如完美世界推出的开放世界MMO游戏《幻塔》取得了首月流水5亿元的成绩，腾讯立项了基于王者荣耀IP的开放世界手游《王者荣耀：世界》。同时，由于游戏引擎技术与设计能力的不断提升，游戏内容形态或将迎来持续变革，为元宇宙提供重要数字内容来源及技术基础。此外，开放世界游戏玩法融合性强，可承接多元用户需求，或有效提升游戏用户规模与游戏生命周期，释放更大商业化价值，进一步打开游戏行业成长空间。

布局思路 游戏板块迎估值、业绩双提振

根据中国音像与数字出版协会于2021年底发布的 《2021年中国游戏产业报告》，2021年中国国内游戏用户达到6.66亿人，游戏市场销售收入2965亿元，其中自主研发游戏的收入达到2560亿元，在海外市场的销售收入达到180亿美元。

从绝对收入占比来看，约3000亿元的游戏市场规模，在总GDP(114万亿元)中占比不大，还不到千分之三。但游戏的关联行业很多，包括硬件、软件、工具、前端应用、电竞等多个衍生领域。而且游戏作为互联网行业的重要组成部分，具有很强的影响力和示范效应。

国信证券指出，与2018年游戏版号暂停不同的是，2021年8月版号暂停并未有官方文件，叠加“反垄断”等监管政策影响，引发市场对互联网板块监管可预期性的担忧。自版号暂停以来，游戏公司股价出现了无差别下跌。本次版号重启，是游戏行业的实质性利好，有助于重建资本市场对游戏公司的信心。

此外，中期有利于游戏公司业绩增长。各大游戏公司均有较多尚未取得版号的重磅游戏。国信证券统计了目前公开披露的产品线，腾讯和网易均超过10款、心动公司有6款(另有7款尚未公布)、祖龙娱乐有5款(另有6款尚未公布)。若后续储备产品均能获得版号，对各游戏公司商业化有较强的提振作用。长期有望促进游戏行业回暖，稳步发展。自版号暂停以来，游戏行业表现萧条，部分公司传出裁员、项目调整等信息。此次版号重启有助于增强游戏业务的长期信心，促进行业稳步发展。

开源证券认为，受游戏行业增速放缓、未成年人防沉迷政策及游戏版号暂停发放等影响，2021年以来游戏行业整体估值受到压制，此次游戏版号的重新发放有望提振行业整体估值。此外，各游戏厂商储备精品游戏获得版号后陆续上线，有望带动游戏行业整体增速提升。建议在当前的估值低位加大游戏板块配置力度，重点推荐吉比特、心动公司、完美世界、姚记科技、创梦天地，受益标的包括三七互娱、世纪华通、汤姆猫、游族网络、恺英网络、电魂网络、顺网科技、盛天网络。

天风证券表示，游戏版号重启，短期直接利好对于拿到版号的游戏公司项目上线，中期更有助于恢复行业信心及稳定的增长预期，而长线来看，游戏作为元宇宙高相关性产业，VR、AR等对于产业空间再塑造具备想象空间。3月底以来策略和周报明确判断版号释放可期，建议关注中概股腾讯、网易、哔哩哔哩、心动公司，A股三七互娱、吉比特、完美世界、世纪华通、富春股份、姚记科技等。