疫后消费将迎来修复机会

近日，国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》。意见提出，深入落实扶持制造业、小微企业和个体工商户的减税退税降费政策。推动金融系统通过降低利率、减少收费等多种措施，向实体经济让利。

业内人士表示，过去两年，消费是经济结构中受疫情影响最大的部门，但居民资产负债表整体并未大幅恶化，未来具备修复基础。而从海外经验来看，虽然两年的疫情对生活方式有所影响，但疫情过后，线下消费习惯也将回归。而若未来疫情压力减弱，线下消费的恢复也将加速。此外，未来或也将有更多对于消费的支持政策。

事件驱动 国办20条举措力促消费潜力释放

近日，国务院办公厅发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》。该意见从促进消费有序恢复发展、推进提质升级、完善支撑体系等五方面提出20条举措，力促消费潜力释放。意见提出，要做好基本消费品保供稳价，培育壮大智慧产品和智慧零售、智慧旅游、智慧广电等新业态，并大力发展绿色消费，支持新能源汽车加快发展，大力发展绿色家装等。

在大力发展绿色消费方面，意见提出，大力发展装配式建筑，积极推广绿色建材，加快建筑节能改造。支持新能源汽车加快发展。大力发展绿色家装，鼓励消费者更换或新购绿色节能家电、环保家具等家居产品。

新能源汽车和绿色智能家电下乡也是政策着力点。意见明确，鼓励和引导大型商贸流通企业、电商平台和现代服务企业向农村延伸，推动品牌消费、品质消费进农村。以汽车、家电为重点，引导企业面向农村开展促销，鼓励有条件的地区开展新能源汽车和绿色智能家电下乡，推进充电桩等配套设施建设。

涉及“一老一小”养老托育等服务消费需求越来越大。意见提出，实施智慧助老行动，加快推进适老化改造和智能化产品开发，发展适合老年人消费的旅游、养生、健康咨询、生活照护、慢性病管理等产品和服务，支持开展省际旅居养老合作。加快构建普惠托育服务体系，支持社会力量提供多元化、规范化托育服务，引导市场主体开发更多安全健康的国产婴幼儿用品。

意见强调，促进新型消费，加快线上线下消费有机融合，扩大升级信息消费，培育壮大智慧产品和智慧零售、智慧旅游、智慧广电、智慧养老、智慧家政、数字文化、智能体育、“互联网+医疗健康”、“互联网+托育”、“互联网+家装”等消费新业态。

为适应疫情防控需要，意见还强调，做好基本消费品保供稳价，加快建立健全生活物资保障体系，畅通重要生活物资物流通道。在各大中城市科学规划建设一批集仓储、分拣、加工、包装等功能于一体的城郊大仓基地。建立完善重要商品收储和吞吐调节机制，持续做好日常监测和动态调控，落实好粮油肉蛋奶果蔬和大宗商品等保供稳价措施。

过去经验 历史上存阶段“疫后修复”行情

国泰君安指出，此次国务院办公厅的促消费政策偏向于纲领性文件，未来将有更大规模减税降费及纾困措施等待具体落地，助力市场主体迸发出更大的发展活力，更好发挥消费对经济增长的拉动作用。

从疫情防控来看，国内长期仍会坚持动态清零、严防境外输入、加快疫苗接种和多种疫苗研发，尽快实现群体免疫，“后疫情时代”消费市场有望迎来边际好转，此前受疫情冲击较大的消费板块处于复苏大趋势起点，相关龙头企业的基本面迎来修复机会，将在行业景气度复苏及市场渗透率提升双重因素共振下呈现更加亮眼的表现。

根据广发证券统计，从市场表现来看，每轮疫情得到控制之后，服务业及可选消费均会迎来阶段性的上涨及超额收益。以历史四轮疫情扩散见顶时点(新增病例人数至峰值)之后，疫情受损链(酒店、餐饮、免税、旅游及景区、航空、一般零售等)均会迎来阶段性的行情，且同步性较强，呈现出一定的贝塔属性，疫情受损链在疫情拐点后迎来“疫后修复”良机。

疫情受损链、每一轮“疫后修复”的超额收益行情持续性多在1-2个月，超额收益多在20-30pct。四轮对比来看，由于缺乏持续的景气确认，疫情受损链的修复行情持续性和弹性较为有限，品种上来看旅游、酒店、航空相对占优。

同时，广发证券表示，本轮较历史几轮疫情冲击相比，已是2020年3月以来最严峻水平，疫情冲击更深、供给侧出清更深、供应链重镇停摆、地产稳增长有望发力、后续防控半径逐步缩小，边际来看本轮疫情受损链的消费复苏斜率或将更强，建议关注配置机遇。

投资机会 疫情之后消费板块将迎来修复

光大证券表示，过去两年，消费是经济结构中受疫情影响最大的部门，但居民资产负债表整体并未大幅恶化，未来具备修复基础。而从海外经验来看，虽然两年的疫情对生活方式有所影响，但疫情过后，线下消费习惯也将回归。而若未来疫情压力减弱，线下消费的恢复也将加速。此外，未来或也将有更多对于消费的支持政策。建议关注交通运输(航空机场)、零售、社服等行业。

其中，过去两年，航空机场是受疫情影响最大的板块，虽然存在一定恢复，并有政策支持，但对于板块整体的巨额亏损而言仍是杯水车薪，板块的盈利修复需要航空客运需求的全面恢复。但参考2003年非典经验，疫情结束后，伴随航空客运需求快速恢复，行业基本面也快速修复。光大证券认为一线机场公司、航空公司的成长逻辑和区位优势并未因疫情发生本质变化;随着新冠疫苗、治疗技术的不断推进，航空客运需求必将逐步恢复，相关公司价值重估是确定性事件。推荐中国国航、春秋航空、上海机场、白云机场，建议关注南方航空、吉祥航空、深圳机场和华夏航空。

此外，疫情冲击之下，零售板块普遍未恢复至2019年的水平，子板块中，百货板块受到的影响最大。未来随着疫情影响趋弱，客流量恢复，预计百货业态的收入和利润将逐渐环比改善，同比增速不再受会计准则变更的影响。随疫情逐步恢复、线下客流提升，百货板块的业绩将逐渐环比改善。在线下消费逐渐改善的情况下，推荐全国百货龙头王府井和天虹股份、上海百货龙头百联股份、股息率较高的重庆百货。

同时，2021年旅游有所复苏，但全面增长仍待时日。展望今年，利好政策不断出台，旅游行业整体有望迎来困境反转。细分行业龙头危机中成长，行业集中度加速提升，酒店餐饮行业连锁化率不断提升，未来仍有空间。免税行业政策助力龙头企业积极布局，引导消费回流保持高增长长期态势不变。推荐拥有较深护城河的行业龙头中国中免。疫情结束后，连锁化率提升带来的未来盈利能力具有提升潜力的酒店龙头锦江酒店、首旅酒店。建议关注困境反转后弹性较大景区及出境游公司中青旅、黄山旅游、凯撒旅游、众信旅游。