展现业绩韧性 工程机械龙头一季度平稳开局

上市公司一季报近期密集披露。观察发现，受宏观环境及疫情影响，一季度工程机械行业营业收入平均降幅超过35%，根据已公布的数据，三一重工、中联重科的营业收入降幅均在40%左右，利润降幅超过60%。

徐工机械日前也披露了2022年一季报，数据显示，一季度公司顶住市场压力，在收入和利润上，跑赢行业跑赢主要竞争对手，降幅均未超过20%，体现了自身的韧性。

具体来看，一季度公司主营收入200.34亿元，同比下降19.79%;归母净利润14.05亿元，同比下降18.61%;扣非净利润12.99亿元，同比下降18.21%;负债率66.54%，投资收益1.37亿元，财务费用-43389.23万元，毛利率15.23%。

亮点频频 龙头优势尽显

宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来。受宏观环境及疫情影响，2022年一季度，挖机行业销量同比下降39%、起重机行业销量同比下降56%，但徐工机械2022年一季度的业绩表现均高于行业，甚至相比去年四季度，公司无论在收入还是利润上都呈现出边际改善的效应，这得益于公司的提前布局。

观察发现，徐工机械一季度的新产业快速成长，如高空作业平台销量增长约75%;此外，徐工的产品线最广，抵御行业周期起到了润平效应。出口方面，公司的出口业务在一季度也大幅度增长，远高于行业平均及对手，一定程度上对冲了国内的波动。展望全年，分析人士判断，行业表现最差季度或已过去，随着出口高速增长、同期基数下降，二季度降幅将明显缩窄，三季度起行业降幅有望收窄至个位数甚至转正，关注全年销售数据回暖的趋势。

值得注意的是，徐工机械的资产重组正在有序推进，整体上市后竞争力有望进一步增强。2021年11月份，公司重大资产重组有关事项获国资委批准、股东大会通过、证监会受理，目前正处于证监会反馈意见阶段。徐工有限旗下为注入上市公司的工程机械资产优质：1、优势资产包括挖机、矿机、混凝土机械、塔机：挖掘机国内第二、全球第六，矿山露天挖运设备居全球前五，打破国际顶尖巨头垄断;混凝土机械稳居全球第一阵营;2、新兴业务包括港口机械、农机、无人救援平台：港口机械快速突破，收入大增两倍;农机、无人救援平台处于研发试制阶段，努力成为新的增长极;3、零部件配套：液压、传动、四轮一带等零部件企业在技术自主可控、保供降本上的作用持续显现。根据3月30日公司的公告，参考2021年前三季度的数据，交易完成后(备考)上市主体收入、归母净利润规模预计分别提升39%、47%，未来实现整体上市后，有利于优化产业结构、完善产业布局，进一步提升盈利能力和资产规模，增强整体竞争力。

政策加码 基建订单开门红

2022年1-2月，全国累计发行新增地方政府专项债8775亿元，发行节奏前置，有效拉动基建项目的投资。2022年一季度，全国基础设施投资同比增长10.5%。二季度稳增长政策有望持续加码，3月29日及4月6日，国常会提出“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置”、“部署适时运用货币政策工具”。2022年年初以来，已有超60个城市出台稳定地产政策，在因城施策的指导方针下，杭州、广州、郑州、昆明等地通过降低购房资格要求、降低首付比例、放宽贷款要求、下调房贷利率等方式放松地产政策。

稳增长政策加码的同时，基建的订单也实现了开门红。2022年4月26日，中央财经委员会第十一次会议强调，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系。本次会议强调了基建重要性，有望打开基建当下及中长期空间。2022年一季度，中国中铁累计新签合同额6057.4亿元，同比增长84.0%，其中，基础设施建设业务新签合同额5434.5亿元，同比增长94.1%，基建项目新签订单开门红，基建需求景气度提升。

龙头优势同时伴随行业景气恢复，分析人士预计，徐工机械2022年-2024年的收入规模有望达到879.7亿元、928.4亿元、988.2亿元，同比增速分别为4.3%、5.5%、6.4%，净利润分别为61.7亿元、70.4亿元、77.2亿元，同比增速分别为9.8%、14.2%、9.6%，对应PE分别为7、6、5倍;维持“增持-A”的投资评级，6个月目标价为6.32元，相当于2024年的6倍动态市盈率。