华利集团(300979)前身为1990年成立的良兴实业，2013年开始独立运营，2021年于创业板上市。目前公司是全球领先的运动鞋履制造商，主要从事运动鞋履的开发设计、生产与销售业务，产品包括运动休闲鞋、户外靴鞋和运动凉鞋/拖鞋，主要客户均为全球知名的运动品牌，包括Nike、VF、Deckers、Puma及Columbia、UnderArmour等。公司的管理总部及开发设计中心位于中国中山，生产制造工厂位于越南、多米尼加及缅甸等地，贸易中心位于香港、中山和中国台湾，2021年底员工超过15万人，全年生产鞋履2.1亿双。
运动鞋履行业高景气,头部优质制造商有望尽享行业增长红利。在所有的鞋履品类中，运动鞋的功能性突出、使用场景多样且用户范围广泛。近年来，得益于各国政策对体育运动的支持及运动鞋履使用场景的不断拓宽，全球运动鞋履市场高速发展，增速远高于整体鞋履市场。2010-2018年全球运动鞋市场规模由678亿美元增至1465亿美元，CAGR达10.1%。预计2025年将进一步增至3791亿美元，2021-2025年CAGR为19.8%，全球运动鞋履市场有望持续高速增长。
品牌实施核心供应商策略，优质制造商有望尽享行业增长红利。目前全球知名运动鞋履品牌大多采用品牌运营与制造相分离的模式。在该模式下，品牌商主要负责品牌价值塑造、营销及产品设计，着力于微笑曲线的左右两端，相关品牌商包括Nike、Adidas、UnderArmour等;制造商最初专注于微笑曲线中间的OEM代工业务，后来部分头部企业凭借强大的技术实力与敏锐的市场洞察力，参与到产品的开发设计中，由此衍生出ODM经营模式。目前全球知名的运动鞋履制造企业包括裕元集团、丰泰企业、华利集团等。由于品牌商选择供应商的标准极为严苛，且近年来部分品牌商开始实施核心供应商策略，在此背景下，订单加速流向头部优质制造商，行业集中度有望进一步提升。
华利集团是业内少数具备完整鞋履制造产业链的ODM制造商之一，能自主完成产品开发设计、模具、鞋面、鞋底及成品制造各环节。凭借多年积淀的鞋履开发和制造经验，公司建立起强大的竞争壁垒：(1)开发能力出众，有效缩短交期、提高效率。公司开发设计体系成熟，专业人才储备丰富;与客户多年默契合作，准确理解品牌设计理念;持续提升自动化水平，有效提高生产效率。截至2020年6月30日，公司已获得42项专利、3项软件著作权。(2)强自动化能力保障高人效，全产业链一体化确保快交付。公司已针对研发设计与生产制造两个环节，购买、自主开发及定制了大量自动化设备，有效提升了生产效率及产品品质的稳定性，人均产量显著领先同业其他公司。公司已形成“快速设计制样、快速爬坡量产、快速产品交付”等一体化运营能力，通常一款新鞋从设计到上市的周期为12-18个月，对于紧急订单，公司能将交付时间缩短至一半以上。(3)募资扩产步伐加快，东南亚布局持续降本。公司较早布局越北产能，人力及要素价格更具优势;IPO募资将加快推进东南亚产能建设，助力公司产销两旺。(4)客户结构持续优化，与优质大客户形成强绑定。目前公司已与多家国际运动龙头达成长期合作关系，保证订单的稳定性和规模性;同时积极拓展高潜力新客户，锁定长期增长动能。
公司股权清晰且集中，核心管理层稳定且资深。董事长张聪渊是公司的实际控制人，家族合计持股87.48%，股权结构清晰且集中。公司核心管理层在鞋履行业普遍拥有15年以上的从业经验，在公司任职时间普遍超过10年，长期陪伴公司成长。在依赖行业经验与资源积累的鞋履制造业中，长期稳定且资深的管理层帮助公司在行业竞争中脱颖而出。
国泰君安表示，公司是全球运动鞋履制造龙头，产能优质，客户结构良好，且公司具备产能扩张实力，有望加速成长。预计公司2022-2023年EPS分别为3.17元和3.67元人民币，综合PE与DCF估值结果，给予目标价110.79元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
民生证券表示，公司是全球领先的运动鞋履制造商，产业链条完整，成本结构将不断改进;与全球多个知名运动鞋品牌达成长期合作，拥有稳定的客户资源;随特效药及疫苗研发不断推进，全球疫情防控逐步进入常态化，居民运动受疫情影响逐步减小，运动鞋行业发展有望得到进一步提振。预测2022-2024年公司营收分别为214.88亿元、260.47亿元、308.96亿元，同比增长23%、21%、19%;归母净利润分别为34.5亿元、41.4亿元、49.6亿元，同比增长24%、20%、20%，首次覆盖给予“推荐”评级。记者 刘希玮
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