退市倒计时的博实乐，交了一份怎样的答卷？

8月5日，博实乐教育公布截至2022年5月31日的第三季度财务业绩。

根据财报，这家背靠碧桂园的民办教育企业，已经聘请独立财务顾问，评估4月份的初步非约束性收购建议书，或可能寻求任何替代战略选择。

按照节奏，博实乐已经离退市不远。那么，在退市前，博实乐交了一份怎样的答卷？

瘦死的骆驼比马大

若不考虑转型的影响，按照绝对的业绩对比，博实乐出现了大幅下滑。

截至2022年5月31日，博实乐的总资产为76.44亿元，而上年同期为105.85亿元，资产缩水了27.8%。现金及现金等价物和受限制现金为13.72亿元，上年同期为16.68亿元，同比减少了17.8%。

第三财季，博实乐的营收为4.38亿元，去年同期的整体营收为10.54亿元，同比下滑58.4%。经营毛利润为1.35亿元，去年同期为4.18亿元，下滑67.7%。

利润表现上，博实乐出现了由盈转亏。第三财季净亏损710万元，上年同期实现净利润1.64亿元。

但需看到的是，业绩的下滑是转型的正常表现。剩余的持续经营业务，还保持着一定规模、并处于积极的增长态势：其持续经营营收同比增长20.7%；持续经营毛利润同比增长158.2%；毛利率从上一财年同期的14.5%增至30.9%。

截至2022年5月31日的九个月，博实乐的收入为13.11亿元，较上一财年同期的10.82亿元增长21.2%。期内毛利为3.94亿元，较上一财年同期的1.73亿元增长127.7%。毛利率从上一财年同期的16.0%增至30.1%。

本季度博实乐控制了开支，公司的销售、一般和行政费用为1.17亿元，同比缩减了9.3%。经营活动产生了正向现金流，净流入3.21亿元，去年同期则净流出2亿元。

虽然整体业绩出现了下滑，但博实乐的持续经营业务具有一定规模，且保持增长的趋势。

博实乐是如何实现持续经营业务的增长的？

重建业务收入模型

在财报中，博实乐重点提及了两方面业务——海外业务和国内幼儿园及K12运营服务。从营收构成来看，也确实是这两方面的业务成为业绩增长的主力。

博实乐目前有三块主要业务，分别是海外学校业务；补充教育服务，主要包括语言培训、留学咨询、职业咨询、游学和夏令营以及国际竞赛培训等；国内幼儿园和K12运营服务，主要包括营利性幼儿园和国内K12学校运营服务，包括餐饮和采购服务。

根据财报，海外学校业务已成其主要收入来源，且保持一定的增长态势。报告期内收入为1.88亿元，较去年同期的1.42亿元增长32.1%，占第三财季总收入的42.9%。截至2022年5月31日，海外学校（CATS全球学校）包括英国的4所Stafford House、美国和英国的 4所CATS学院、剑桥视觉与表演艺术学院和英国的3所独立寄宿学校。

博实乐执行副主席何军立认为，“海外业务的复苏已经开始蓄势待发。”

国内幼儿园和K12运营服务方面，第三财季实现收入1.12亿元，较去年同期的7260万元增长53.6%，占第三财季总收入的25.6%——虽然占比不高，但增速可观。国内幼儿园和K12运营服务首席执行官黎婉媚表示，“我们的重点仍然是重建我们的业务收入，我们对取得的进展感到高兴。”

唯独补充教育服务出现了一定程度的下滑。第三财季收入为1.38亿元，去年同期则为1.48亿元，占第三季度总收入的31.5%。但是下滑幅度不大，被其他业务的增长所抵消。

《民促法实施条例》落地与“双减”之后，博实乐的转型虽然没有弥补缺失的营收，但整体来说还是取得了一定进展。在2021年财报中，博实乐特别提到，“我们的目标可能涵盖广泛的教育，包括独立学校、寄宿学校、艺术学院、大学预科教育服务提供商、语言培训中心和其他与教育相关的服务提供商。”

可以料想，这三部分业务也许在短期内不会增长到转型之前的规模。但长期看，在政策预期相对稳定的情况下，保持稳步增长也并非不可能。

但资本市场似乎并不这么认为。

退市之后怎么走？

博实乐的业绩一直处于下行通道。今年以来，其股价已经跌去了79.24%，一度触及了0.5美元的历史低谷。截至上周五收盘，博实乐的总市值只有1.04亿美元，甚至不如半年的营业收入，公司的未来已经不被看好。

穆迪、惠誉等评级机构纷纷下调了博实乐的评级。其中穆迪指出，“评级下调反映了博实乐的幼儿园和学校运营中止速度快于预期，公司不断发展的业务模式存在高度不确定性，由此导致业务状况削弱，规模缩小。”

目前，博实乐已经进入退市程序。4月29日博实乐宣布收到私有化要约，买方团计划收购所有博实乐流通的A类及B类普通股，每股购买价为0.83美元。5月6日，博实乐宣布公司董事会已成立特别委员会，以评估2022年4月29日收到的初步非约束性要约，该特别委员会由三名独立董事组成。

7月21日，公司称特别委员会已聘请Citigroup Global Markets Asia Limited作为独立财务顾问，并聘请Skadden, Arps, Slate, Meagher & Flom LLP作为特别委员会的法律顾问，以协助其完成评估和审议公布日期为2022年4月29日收到的初步非约束性收购建议书，或可能寻求任何替代战略选择。

从私有化的价格看，比10.5美元的发行价缩水了92.1%。对投资者来说，博实乐并非一个成功的投资标的。而从退市前的业绩看，博实乐或许无法回到当初的高光，但基础实力还在，仍有希望缓慢走出下行周期。