A股五大上市险企前7月合揽1.75万亿保费增约4.3%，新业务价值提振有限仍承压

A股五大上市险企2022年前7月保费数据近日接连出炉，梳理看来，合计实现保费收入1.75万亿元，同比增幅达到4.29%。人身险公司保费表现进一步回暖，但业内也分析指出，增额终身寿带来的新单增长难以弥补重疾下滑的价值压力，预计对新业务价值提振影响有限。

财险方面，三家财险公司7月单月保费均回归双位数增长，券商预计，2022年2季度至3季度车险赔付率下行提振承保利润率，出行率下降带来的赔付节省远大于新车保费的下降，财险景气度持续向上。

7月人身险公司保费“三增二降”，增额终身寿推动新单增长

先看人身险表现。2022年前7月，中国人寿保费收入4696亿元，同比微增0.15%。平安寿险保费收入为2939.62亿元，同比收缩2.5%；平安健康保费收入增约18.64%，同期平安养老险保费下滑13.79%。

人保寿险在2022年前7月收入保费759.51亿元，同比增幅达到11.36%，增速居于五家寿险公司首位。其次是太保寿险，保费收入1595.95亿元，同比增约5.51%。新华保费保费增幅为2.06%，收入1122.02亿元。

单月数据来看，中国人寿保费收入同比增约13.69%，7月揽入保费299亿元，回溯至5、6月，中国人寿保费同比增幅分别为6.9%、7.7%，环比来看，单月增速进一步改善。对此，东吴证券分析，主要得益于其扩大新人招聘、加强队伍质态管理、修订基本法鼓励绩优、优化结构设计提升产能及推出顺应客户储蓄需求的差异化产品。

太保寿险、新华保险单月保费也各有6.6%、3.1%增幅。产品端，“当前市场偏好保本储蓄类产品，预计国寿、新华当期新单保费增速亮眼主要与持续加大增额终身寿、年金等储蓄类产品投放有关；太保近期升级了长相伴-增额终身寿，预计对新单规模提振幅度较大。”中信建投认为，当前保费增速表现主要受产品投放的影响。

平安寿险单月保费有2.43%的降幅，收入305.27亿元；人保寿险单月保费同比收缩3.93%，长险新单期交同比收缩6个百分点，券商预计，保费负增长主要是受制于银保新单和个险新单的压力。

“人力方面，受7月末季度考核清虚影响，预计上市险企代理人规模仍有一定程度下降，但考虑到各家公司为维持人力金字塔体系的整体稳定预计一定程度上放松增员和考核强度，人力下滑程度边际收窄”，国泰君安证券预计，增额终身寿带来的新单增长难以弥补重疾下滑的价值压力，预计对NBV提振影响有限。

“当前客户的财富管理需求仍为寿险新单增长的主要来源，但受制于竞品金融产品的需求一定程度上分流了保险储蓄险的需求、保险公司费用投入的可持续性有限，以及下半年大部分代理人通过蓄客、养客等模式储备年末开门红，预计财富管理类产品快速增长的可持续性较弱”。国君非银也提出，上市险企全年NBV仍然面临较大压力，得益于2021年下半年基数较低，预计全年NBV较半年负增长小幅收窄。

财险公司单月保费均恢复双位数增长，财险景气度持续向上

财险方面，人保财险前7月保费收入3078.49亿元，同比增幅达到9.92%，其中车险保费收入1501.67亿元，同比增幅6.9%，单月车险保费同比增幅为8.4%，保持平稳增长趋势。今年前7月，我国乘用车保有量同比增长6.3%，中信证券提出，假设人保财险市占率未有提升、推测车均保费同比增长0.6%，而前6月的车均保费增速为0.5%，对比看来依然呈现小幅提升趋势。预计人保财险承保盈利能力强势延续。

农险方面，2022年前7月，人保财险农险业务保费收入同比增长23.9%，揽入保费392.5亿元，7月单月增速为19.7%。剔除低基数影响的信保业务，农险是人保财险非车险业务中增速最快险种。

“农险增速提升有助于提升ROE。中长期视角，农险业务可以实现承保盈利”，中信建投分析，时间角度看，人保农险业务经营时间久、遍布全国的农险网点对农险查勘定损及风控起到正向影响；作为政府类业务，人保合作经验丰富、风险定价数据及能力、对优质农险业务的获取和风险管理能力方面具有优势。同时，相对于地方性的经营农险业务的公司而言，人保财险业务遍布全国，对区域性重大自然灾害的风险分散能力更强。

同在前7月，太保财险实现保费收入1050.27亿元，同比增约12.06%，平安财险保费也有10.91%的增长，达到1708.12亿元。单月数据来看，平安财险7月保费同比增长16%，太保财险、人保财险分别增长11%、10.42%，均重回两位数增长。

“增速持续回暖或主要得益于各地疫情防控形势向好，社交距离限制有序放开，各类刺激汽车消费政策渐次落地，新车销量当月保持29%的快速增长。”东吴证券预计，2022年2季度至3季度车险赔付率下行提振承保利润率，出行率下降带来得赔付节省远大于新车保费的下降，财险景气度持续向上。

保险股股价表现仍待提振，永续债新政利好上市险企维持稳定分红政策

各上市险企7月以来股价表现并不乐观，进入7月以来，中国平安股价一路震荡下行，8月10日探底于40.36元，同日新华保险探底28.81元；中国人寿在6月24日达到年内高点32.58元后即开始下行，8月11日、12日略有回暖，15日报收于27.18元，中国人保、中国太保也均在7月调头向下。

展望后市，从估值情况看，2022年8月12日，保险板块估值0.31-0.73倍2022EP/EV，处于历史低位，券商整体对行业维持“优于大市”评级。

业务面来看，招商证券提出，寿险业务继续承压但边际略有好转，后续随着市场情绪随经济复苏不断修复，叠加基数逐季走低，预计新单降幅将呈现边际收窄；财险业务景气度依旧向好，当前回调系市场回调、市场预期过于谨慎所致，后续随着汽车销量持续增长、自然灾害有望好于预期，财险业务将实现保费规模和盈利双升。

此外，值得一提的是，8月12日，央行、银保监会发布《关于保险公司发行无固定期限资本债券有关事项的通知》，对保险公司无固定期限资本债券的核心要素、发行管理等内容进行明确，有效拓宽保险公司核心资本补充渠道，有助于丰富保险公司融资手段，缓解偿付能力充足率压力。

由此，国泰君安证券预计，行业将加大永续债发行，利好稳定上市险企分红政策：当前各家保险公司主要通过申请偿二代二期过渡政策维持充足的核心偿付能力充足率水平。永续债政策的出台将有利于保险公司在完全实施偿二代二期政策下缓解核心资本紧张的问题，利好上市险企维持稳定的分红政策，从而稳定股东回报。

“价值挖掘的角度来看，在结构性‘资产荒’可能会长期存在的背景下，配置盘可以积极关注优资质保险公司永续债的投资机会，同时交易盘也可以结合自身负债端稳定性、保险公司永续债的流动性、投资性价比等进行综合考量。”兴业证券看好保险公司永续债发行带来的利好机会。

“基本面触底，叠加估值底部，以及政策环境趋于宽松的背景下，上市险企安全边际相对较高”， 海通证券总结道。