空气源热泵渗透率将提升

在全球能源升级转型的大背景下，热泵市场近年保持高速发展。面临急需解决的石化资源依赖和能源供应紧张问题，作为可选方案的空气源热泵迎来了历史发展机遇。全欧洲的供热结构中，有约1.2亿户采用燃气炉供热。假设燃气炉供热中有15%转换为热泵供热，新增需求将达到0.18亿户，几乎是目前热泵累计安装量 (0.17亿户)的一倍。考虑到削减措施将在2023年3月底前完成，预计空气源热泵的需求有望迎来加速爆发。

业内人士表示，当前受益于欧洲气候中和的长期目标和解决能源短缺的迫切需求，在欧洲政策的大力扶持下，有望迎来我国空气源热泵出口的爆发式增长。同时我国空气源热泵市场起步晚、格局分散、技术水平参差不齐，产品技术积淀深厚的公司有望更快享受行业红利。关注综合实力较强的家电行业龙头对空气源热泵产品的布局力度，以及技术实力较强的专业型空气源热泵公司。

事件驱动 北京“十四五”力推清洁供热模式

北京市生态环境局、北京市发展改革委近日联合印发《北京市“十四五”时期应对气候变化和节能规划》(以下简称《规划》)。

《规划》提出，到2025年，积极推动从能耗双控向碳排放总量和强度双控转变，形成与超大城市特征基本相适应的现代化应对气候变化治理体系与节能政策措施体系，城市适应气候变化能力显著提高。全市能源消费总量控制在8050万吨标准煤左右，单位地区生产总值能耗下降14%，新增能源消费量优先由可再生能源保障。可再生能源比重提高到14.4%以上，本地可再生能源装机容量达到435万千瓦，外调绿电力争达到300亿千瓦时。

值得注意的是，在大力推进可再生能源利用方面，《规划》明确指出，因地制宜发展北京市可再生能源，大力发展光伏、地热，适度发展风电和垃圾焚烧发电，促进氢能示范应用。大力发展地热及热泵、太阳能、储能蓄热等清洁供热模式，2025年全市可再生能源供热面积占比达到10%以上。地热及热泵在北京市清洁供热模式上作用凸显。

空气源热泵通过利用少量电能对能量进行搬运和转化，节约了用电成本且运作过程中无废气、废物等污染物的产生，低能耗+成本较为经济的特点为空气源热泵的推广起到支撑作用。空气源热泵技术产品主要有采暖、制冷、热水、烘干等功能，广泛应用于建筑业、农业、交通运输业、服务业等多个领域。

在全球能源升级转型的大背景下，热泵市场近年保持高速发展。而2022年初俄乌冲突突发，导致欧洲油气价格飙升，叠加政策刺激推动，短期内欧洲热泵需求爆发。据海关总署数据，今年上半年我国出口热泵总额为36.2亿元，同比增长63.2%，其中对保加利亚、波兰、意大利、西班牙、英国等欧洲国家的热泵出口金额增速尤为亮眼。

行业前景 空气源热泵需求有望迎来加速爆发

欧盟及各国近年来制定一系列能源政策及实施计划，一方面，为加大可再生能源比例，推动能源结构改革，以实现气候中和的目标;另一方面，欧洲天然气资源供应紧张，叠加极端天气影响，欧洲电价屡创新高。面临急需解决的石化资源依赖和能源供应紧张问题，作为可选方案的空气源热泵迎来了历史发展机遇。

热泵主机形态跟空调外机一样，底层技术原理都是逆卡诺循环，核心零部件也是压缩机。细微区别体现在，热泵更偏重供热、采暖，多采用水系统，室内末端除了风机盘管，还有地暖和暖气片;同时，低温及超低温制热工况对压缩机性能要求也会略高一些;总体看大同小异，站在投资角度，将其视为制热能力更强或冷热性能相对均衡的空调即可。按热源不同，热泵可分为空气源、水源和地源。按功能的不同，热泵又可以分为热泵热水器、热泵地暖、热泵中央空调等，将生活热水、采暖和制冷等功能融合在一起，便是近两年国内较热的两联供、三联供中央空调。

热泵备受关注的原因有两个，一是经济，二是环保。

经济性来源于其较高的能效比，一般供热工况，热泵热水的COP值在4左右或更高，低温供热工况能效比基本也在2.5以上;较电加热的节能率在60%-80%，相应的运行费用也会低60%-80%，也就是说能源价格越高，热泵的经济性越明显，产品竞争力越强。这在当下欧洲体现得极为充分，而我国由于煤、电及燃气价格相对较低，考虑初始投资成本后的热泵经济优势并不十分明显，所以户用场景多集中在北方无集中供热、南方两联供、三两供等。

相较于传统采暖，热泵的第二个优势是环保，它不涉及燃烧，用电也更少，且电可以由清洁能源制取，在全球碳中和背景下，热泵的环保优势将会不断被放大。当然，主流热泵产品制冷剂仍是R410A，GWP不低，尚不是绝对意义上的环保。

根据欧盟削减天然气用量协议，欧盟成员国同意在2022年8月1日至2023年3月31日期间，根据各自选择的措施，将天然气需求在过去5年平均消费量的基础上减少15%。全欧洲的供热结构中，有约1.2亿户采用燃气炉供热。假设燃气炉供热中有15%转换为热泵供热，新增需求将达到0.18亿户，几乎是目前热泵累计安装量(0.17亿户)的一倍。考虑到削减措施将在2023年3月底前完成，预计空气源热泵的需求有望迎来加速爆发。

投资思路 整机、上游零部件企业从中受益

近年来国内空气源热泵市场在波动中前行，一方面受到2018年以来煤改气进程的放缓，一方面2020年以来疫情的扰动、原材料成本上涨也对国内空气源热泵市场产生一定影响。当前国内空气源热泵市场参与者众多，但产品质量参差不齐，与国外龙头仍有一定的技术差距。技术积淀深厚且有品牌力加持的企业有望更快速地打开市场空间，提高行业市占率。

东亚前海证券认为，当前受益于欧洲气候中和的长期目标和解决能源短缺的迫切需求，在欧洲政策的大力扶持下，有望迎来我国空气源热泵出口的爆发式增长。同时我国空气源热泵市场起步晚、格局分散、技术水平参差不齐，产品技术积淀深厚的公司有望更快享受行业红利。

华创证券指出，我国空气源热泵产量居于全球首位，且供应链相比海外更为成熟，未来有望承接更多欧洲市场的需求溢出，全球市场份额有望持续扩大。梳理整机企业格局来看，内销市场中海尔美的格力稳居前三，但CR3不足35%，格局集中度仍有提升空间;外销市场中芬尼科技位列市占率之首为26.6%，美的紧随其后为8.5%。梳理上游企业来看，热泵上游核心零部件与空调相似，主要包括压缩机、阀件、换热器、控制器、水泵等。

在欧洲能源短缺的背景下，空气源热泵迎来新一轮高增长，华创证券看好热泵外销市场景气度延续。在热泵整机企业中，建议关注美的集团、格力电器、海尔智家、日出东方;在上游核心部件供应链中，屏蔽泵行业关注大元泵业，热泵压缩机行业关注海立股份，热泵用阀件行业关注三花智控、盾安环境。

信达证券则表示，产业爆发初期，业务占比高的企业有望乘产业东风快速壮大，关注弹性标的日出东方、万和电气、申菱环境、海信家电等。此外，产业链公司还有海立股份、冰山冷热(热泵压缩机)、大元泵业(屏蔽泵)、春晖智控(水路控制阀、供热控制产品)，关注三花智控、盾安环境(阀件)。