上市即破发的柠萌影视，教会了当代女性和家长什么？

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寒冬中的影视产业迎来了一家上市公司。

八月上旬，柠萌影视在港交所挂牌上市。发行价为每股27.75港元，上市首日即跌破发行价。其为何选在行业低迷期上市？《小欢喜2》上映在即，能否助股价一臂之力？

缩量上市+冷淡认购

从各方面信息看，柠萌影视的上市都显得很冷清。

本次发行价为招股价下限27.75港元/股，共发行1513.93万股股份，约占其总股本的4%。这么小的发售比例，堪称“迷你IPO”。可即便如此，柠萌影视依然没有受到追捧。

公开发售阶段，柠萌影视仅获得0.81倍认购，分配至公开发售的发售股份最终数目为122.21万股。合共接获2036份有效申请，一手中签率为100%，只要认购就能中签。

基于发售价且根据基石投资协议，基石投资者已认购合共707.18万股发售股份，合共占(各情况下假设超额配股权未获行使)全球发售完成后公司已发行股本总额的约1.96%，及全球发售项下发售股份数目的约46.7%。

仅发售4%的股份，且一半被基石投资者认购，相当于实际流入市场的新股只有不到2%。

但即便这样，柠萌影视依然没有稳住股价。上市前的港股暗盘，3家券商的暗盘都出现破发。其中，富途暗盘跌3.24%，辉立暗盘跌2.52%，耀才暗盘微跌0.18%。

上市首日，柠萌影视开盘破发。截至收盘，其报收27港元/股，跌幅2.7%，总市值97.32亿港元。上市第三日，柠萌影视曾经一度暴涨20%至34.35港元，但很快就跌回了发行价的水平。

此次上市，作为爆款剧集《三十而已》、《小欢喜》的出品方，柠萌影视虽然号称“爆款制造机”，但资本市场似乎并不买账。为何其遭到冷遇？

影视寒冬依然持续

根本原因是，影视行业仍然没有从疫情中恢复。

从柠萌影视的爆款可以看出，《小欢喜》在2019年推出，仅版权方面就获得6.24亿元收入，内容营销则收入5411.5万元。可到了2022年，大火的《三十而已》，版权收入只有4.2亿元，内容营销收入只有3754.6万元；2021年，随着在线教育的火爆，戳中教育焦虑而火遍全网的《小舍得》，版权收入也只有4.26亿元、内容营销收入5388.7万元，低于当初的《小欢喜》。

最近两年，柠萌影视创造的爆款并不少。从2020年的《二十不惑》、《三十而已》，到2021年的《小舍得》、《小敏家》。哪怕在今年一季度，柠萌影视的《超越》和《犯罪图鉴》在豆瓣评分分别达到8.2和7.5，虽不算绝对高口碑（豆瓣剧集打分偏高），但在国产剧中仍算质量上乘。根据公开报道，《超越》跻身了上半年陆剧收视率前十。但这部剧目前只带来不到3亿元的版权收入，内容营销更是只有538.7万元。

2019年以来，柠萌影视的收入一路下滑。从17.94亿元下滑到2022年的12.49亿元；年内利润从8039.8万元减少到2022年的6091.3万元。

在此情况下，柠萌影视可能拿不到合适的估值。之所以在这一周期下上市融资，恐怕与其偿债压力有关。截至2021年末，柠萌影视的流动比率只有0.6倍，速动比率只有0.4倍。相比2019年末的2.1倍和1.4倍出现大幅下滑，短期偿债压力巨大。从2022年一季度看，这一问题并没有得到缓解。

年末现金及现金等价物为8.25亿元、连续两年减少，比2019年减少了10.1亿元。这也意味着，柠萌影视迫切需要融资来缓解资金压力。

而在上市前，柠萌影视已完成了5轮融资。在此背景下，上市融资成为最合适的选择。

从此前的进展看，柠檬影视的上市之路走得十分坎坷。2021年1月，其尝试在A股上市，5个月后终止辅导计划，转向港股谋求上市。2021年9月，柠萌影视在港交所递交招股书，招股书于2022年3月失效。如今，柠萌影视成功上岸，至少从表面上看，对于柠萌影视后续的发展注入了活水。

在欠发达地区培训戏剧？

但从实质上看，柠萌影视只拿出了很少的股份，且大多被基石投资者买走。此次募集资金总额约4.20亿港元，还不如B轮的5亿元融资高。

在《三十而已》成为爆款后，有网友认为其话题始终围绕着“如何识别绿茶？”、“丈夫出轨是否原谅？”等。但女性剧的核心，绝不在于浅白的男女关系，而在于女性本身——女性的生活、女性的职场，以及女性的梦想。在《小舍得》火爆时，不少网友认为结局是“为了团圆而大团圆，实则和小品强行煽情无异”。这样的评价从另一个角度看，可能也适合柠萌影视的此次上市。

实际上，柠萌影视的诸多作品都有类似的诟病。哪怕在公益慈善方面，柠萌影视的做法也有类似的弊病。

在招股书中，柠萌影视展示社会责任时表示，“我们相信教育的力量，并努力为中国欠发达地区带来优质教育。例如，我们的「柠萌小剧人」社会项目为云南保山及腾冲的中小学生提供免费的戏剧培训。自2019年发起以来直至最后实际可行日期，我们通过我们的「柠萌小剧人」项目为300多名学生提供戏剧相关培训。”

在欠发达地区三年多以来只培训300名学生，一定程度上也颇有为了公益而公益之嫌。

在登陆港交所跌破发行价后，柠萌影视的市值虽然又回到百亿港元、市盈率超过130倍，但日交易额只有百万港元。成功上岸的背后，更多是以较低流通股实现的。这一现象背后，在影视产业的寒冬里，柠萌影视的业绩下滑、短期负债压力大是非常现实的问题。或许成功上市，本身就是一种胜利。