湘财基金丁洋：煤炭板块显“价值股”属性 对长期资金吸引力增加

8月初以来，煤炭板块整体走强，中证煤炭指数（399998）最大区间涨幅超过20%。截至8月29日，煤炭板块以超40%的年内收益率，领跑31个申万一级行业指数。

对此，湘财基金行业研究员丁洋表示，国内煤炭紧张的供需关系，正通过更具弹性的价格机制，将利润传导给上游的煤炭企业。如今，煤炭板块正显现出“高盈利+高现金流+高分红+低估值”的价值股属性。此外，“双碳”目标下，煤炭企业涉足储能、氢能等新能源领域，又将为其估值逻辑加入新的催化因素。这也使得煤炭板块对长期资金的吸引力增加。

短期供需平衡打破，煤炭股再次走强

今年夏季，极端高温天气叠加全球能源危机，打破了短期的煤炭供需平衡，提高了煤价上涨的预期，最终反映到煤炭股价上。

持续的高温、干旱，大幅削弱了四川的水力发电能力，以致于出现了缺电、限电现象。四川本是水电大省，同时也是我国“西电东送”重要的输出端，比如2021年该省发电4300亿千瓦时，向外省输送达1300亿千瓦时。

“极端天气频发，短期打破了煤炭的供需平衡。而风能、光伏发电尚不稳定，且传输困难，需要配合储能和电网改造。从中长期看，火电仍将是国内发电的主力。”丁洋表示。

目前，风电、光伏发电总量在我国能源结构中的占比依然较低。以四川省为例，2021年风电装机量较2016年增长了3倍，发电量增长了4.9倍，但占全省总发电量的比例依然不足5%。

与此同时，俄乌冲突加剧了全球能源危机，国内煤炭的供需关系持续紧张。从生产端看，2016年供给侧改革以来，国家严控煤炭产能，每年稳定40亿吨供给，产能释放目前已接近见顶；从进口端看，俄乌局势促使全球能源价格大涨，国内外动力煤价格持续倒挂，今年以来我国进口量同比减少18.2%，进口补充不足。

丁洋表示，“煤炭板块是典型的受供需关系影响的周期板块，供给减少抬升煤价，煤炭企业盈利改善进而拉低估值水平，又进一步凸显煤炭板块的投资价值，从而引发资金关注。”

宏观调控释放弹性空间，煤价中枢抬升

2021年以来，国内煤炭的宏观调控政策，释放出了更大的弹性空间，价格传导机制正在发挥作用，用于火力发电的动力煤价格中枢维持在相对高位，煤炭企业的利润得到极大改善。

历史上，国内煤炭的产能与价格，极易受到宏观调控的影响。2016年，为摆脱产能过剩、煤价低迷的困境，政府推动供给侧改革，设定煤炭价格浮动区间，煤炭行业自此进入计划经济阶段，动力煤价格长期在600元/吨中枢附近上下波动。

丁洋认为，“新一轮的能源转型对传统能源的需求表现出了一定的刚性，尤其是2021年至今，煤炭供给侧先于需求侧缩量，导致供需关系持续紧张，而此次宏观调控释放出了更大的弹性空间。”

2021年10月，动力煤价格一度涨到2000元/吨。10月底，政府调控政策出台，价格回落至千元左右。2022年以来，俄乌冲突直接导致国内煤炭进口骤降、供需错位，动力煤价格一度再次涨至1400-1500元/吨的次高位。

丁洋表示，“持续紧张的煤炭供需关系，让宏观调控对煤价的浮动范围，有了更大的容忍度；伴随着电力市场化改革，过去‘市场煤’与‘计划电’的价格传导壁垒有所松动。最终动力煤现货价格中枢维持在1100元/吨左右的相对高位。”

整体来看，煤炭供需偏紧的中长期格局难以改变，煤价中枢将大概率保持在高位水平。因此，煤炭企业或延续高盈利的态势，煤炭板块的投资价值长期向好。

板块显“价值股”属性，吸引力增加

无论是短期的事件驱动，还是长期的结构矛盾，都在推动煤炭板块实现价值重估。如今，煤炭板块正显现出“三高一低”的价值股属性，对长期资金的吸引力增加。

短期来看，伴随着供需调节和价格中枢抬升，煤炭企业的盈利将再创新高。据券商研报的数据显示，2022年一季度煤炭行业利润总额达2357亿元，同比增长191%；煤炭上市公司在手现金持续走高，2022年一季度为5429亿元，较2021年增长8.3%。

此外，煤炭股的估值水平处于6至8倍的低位，且有望随着高利润、多现金的板块属性而得到提升，吸引长线资金配置。

“A股市场上目前很难找到第二个类似煤炭属性的板块，尤其在今年市场整体赚钱效应偏弱的情况下，煤炭板块具有较高的配置价值”。丁洋认为，煤炭板块正显现出“高盈利+高现金流+高分红+低估值”的价值股属性。

长期来看，煤炭行业过去10年资本开支不足造成的供给端强约束，使得未来若干年煤价中枢上移的逻辑不变，存量产能有望转化为煤炭企业的高额利润，年度长协基准价的上调也保障了行业持续高盈利的能力。

值得注意的是，“双碳”目标下，部分高盈利煤炭企业又积极布局储能、氢能等新能源方向，其拥有现金流强劲、土地资源丰富等优势，具备长期发展和盈利的基础。

丁洋表示，“煤炭企业涉足新能源领域，其估值逻辑加入新的催化因素，从而打开新的想象空间。”