五芳斋上市连续涨停：产品、市场单一待解，“中华老字号”成就外籍“富豪”？

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8月最后一天，拥有百年历史的五芳斋成功登陆A股，成为“粽子第一股”。连续两天涨停，截至9月1日收盘，五芳斋市值接近55亿元。“老字号”品牌还是有很大的吸金威力。

招股书显示，2022年上半年，五芳斋收入已经达18.09亿元，虽然收入有所下滑，但并没有影响五芳斋连续涨停。这在业内人士看来，五芳斋作为新股，又是粽子领域第一只股票，在品牌附加值上有一定潜力。

据了解，五芳斋源于1921年，目前已经是粽子第一品牌，有成为粽子的代名词的可能。上市后，五芳斋董事长厉建平、五芳斋总审计师厉昊嘉父子共同占有37.5%的股权，一夜间两人的总资产已经超过了20亿元。

业内人士认为，老字号已经多为行业代表品牌，上市更多成就的是背后的企业家和资本，同时也可以推动企业经营的透明化，有利于实现在多品类多渠道拓展业务，但上市后会把企业风险和问题放大，更需企业规范运营。

一季粽子吃一年

对于五芳斋上市后的前景，中国食品产业分析师朱丹蓬认为，五芳斋是粽子领域的知名品牌，在行业内有一定的话语权。从资本角度看，五芳斋有其老字号品牌的护城河。但五芳斋的产品结构过于单一，所以需要通过上市去布局多品类、多品牌、多场景、多渠道、多消费人群布局，拥抱新生代，满足新生代，从而将其营收和利润提升起来。

那五芳斋产品单一到什么程度？

招股书显示，“五芳斋”始于1921年，2004年被国家商标局认定为中国驰名商标。公司主要产品为粽子、月饼等传统节令食品，存在明显的季节性特征。

五芳斋2019年和2020年粽子系列产品的营业收入分别为16.09亿元、16.44亿元、20.08亿元，分别占比分别为67.74%、70.77%和73.06%，体量规模较大，在粽子产品方面受市场欢迎程度更高，在销售旺季时阶段性产能不足的矛盾也更为突出。

粽子产品具有显著的季节性特征。2021年度，一季度的产能利用率只有55.54%，二季度达到224.92% ，三、四季度分别降为9.59% 和13.9%。

销售额方面，第二季度也是收入旺季，且连年增长。2019年二季度收入12.7亿元，占比为53.47%；2020年同期收入13.66亿元，占比58.8%；2021年第二季度收入17.31亿元，占比为63%。

二季度业绩对五芳斋的重要性不言而喻，所以2022年上半年的业绩受到疫情影响较大。五芳斋称，上半年经营业绩较上年同期有所下降，主要系3月以来，国内新冠疫情多点散发，上海、嘉兴、江苏等多地疫情反复，对公司生产经营造成不利影响。

值得注意的是，五芳斋主要的生产基地位于浙江省嘉兴市，且销售区域主要集中在华东区域，上述地区疫情的反复导致公司的生产和销售均受到一定程度的影响。

五芳斋招股书显示，主营业务收入主要在华东地区，2021年该地区收入14.07亿元，占比为51.2%。鸡蛋都在一个篮子里，篮子摔了鸡蛋就难保。五芳斋亟需改变的不仅仅是产品单一问题，销售区域单一问题同样有待解决。

能够依靠粽子实现全年业务不愁，也因为五芳斋产品都是高毛利。2018年至2021年，五芳斋综合毛利率分别为45.24%、45.43%、44.57%、43.24%。 2019年-2021 年，五芳斋粽子系列产品产销率分别为99.36%、100.70%和99.11%，基本保持稳定。

“老字号”成就外籍富豪

五芳斋是全国首批“中华老字号”企业，粽子制作方法源于百年传承的传统工艺，其制作技艺于2011年被文化部收录进第三批国家级非物质文化遗产名录。

1921年浙江兰溪籍商人张锦泉挑着担在嘉兴老城区叫卖“五芳斋粽子”。1956年公私合营，“荣记”、“合记”、“庆记”三家“五芳斋”及“香味斋”四家合为一家“嘉兴五芳斋粽子店”。1998年2月20日，浙江五芳斋实业股份有限公司成立，由嘉兴商业控股、嘉兴百货、嘉兴肉类中心、嘉兴酿造、嘉兴农科院、沈伟民等631名自然人共同作为发起人组建。

又经过一系列的股权收购，五芳斋大部分股份由厉建平和其子厉昊嘉控制。招股书显示，五芳斋控股股东为五芳斋集团，五芳斋集团直接和间接合计持有五芳斋的50.06%股权。厉建平父子实际能够控制五芳斋集团 69%股份所对应的表决权。上市前，厉建平与厉昊嘉通过五芳斋集团间接控制发行人50.06%的股份。上市后，厉建平与厉昊嘉通过五芳斋集团间接控制发行人37.55%的股份，仍为发行人的实际控制人。

以当前的股价计算，厉氏父子从五芳斋获得的资产已超过20亿元。

招股书显示，厉建平为五芳斋董事长，1956年生，为中国香港籍，无外国永久居留权。但厉昊嘉是法国国籍，拥有新加坡永久居留权，现任五芳斋董事和总审计师。

另外，五芳斋间接股东厉建丰和厉刚与厉建平为兄弟关系，分别拥有五芳斋集团0.5%的股权。这两位股东也从五芳斋上市上获得了过亿的资产。五芳斋上市造就了厉家多个亿万富豪。

资本也将从中获益。据天眼查显示，在上市之前，五芳斋先后获得双汇发展的天使轮融资，士兰创投、银杏谷资本、常春藤资本的A轮融资，以及复聚投资等机构投资。

值得注意的是，老字号品牌纷纷在谋求上市。同样为第一批国家“中华老字号”企业德州扒鸡也发布了招股书。招股书显示，德州扒鸡董事长崔贵海与总经理崔宸是父子关系。崔贵海与股东陈晓静为夫妻关系，崔宸与陈晓静为母子关系，上述三人合计控制德州扒鸡60.06%的表决权股份，为德州扒鸡共同实际控制人。

崔贵海1963 年出生，中国国籍，无境外永久居留权。崔宸1989 年出生，虽为中国国籍但拥有澳大利亚境外永久居留权。陈晓静1966年出生，中国国籍，无境外永久居留权。

德州扒鸡原来的大股东曾是扒鸡集团，占股51%。该公司曾是内部职工持股的。但2012年扒鸡集团将其持有的公司股份4080万股转让给崔贵海、王学义等39名自然人。

同样也有老字号经过战略调整，上市后经历波折的例子。拥有400年历史的张小泉，2021年，张小泉营业收入7.6亿元，同比增加 32.81% ，归属于上市公司股东的净利润7873.28万元，同比仅增长1.96%。2022年上半年营业收入 4.39亿元，同比增长 32.79%。

非常好的增长态势，由于“拍蒜刀断”事件，张小泉或将让这所有的一切付诸东流。截至记者发稿，张小泉股价为15.9元，相比7月初18元左右的股价又下跌了11.67%。相比上市之初的38.16元的股价，已经跌去了58.33%。

全聚德2007年11月实现上市，并在全国发力布局店面。2021年末，包含全聚德品牌门店、仿膳、丰泽园及四川饭店在内的餐饮门店共计109家，已经低于2017年水平。全聚德品牌门店2021年公司关闭了12家门店。2022年上半年全聚德营业收入3.27亿元，同比下滑31.72%；净亏1.53亿元，同比有所扩大。

香颂资本执行董事沈萌认为，老字号上市是否能够发挥出老字号品牌对商品附加值的提升，还要靠新品研发创新和营销策略。上市只是一个阶段性目标，并获得发展所需的资金，而上市后企业仍然可能不进则退，甚至可能存在部分体制机制或大企业病甚至大股东有意操纵上市等问题。