白酒半年报 | 白酒业现“挤压式增长”：“高营销”失灵，新销售模式渐成熟

19家A股上市白酒企业上半年财报已全部出炉。

从数据判断行情，整体而言，白酒业绩增长仍然具有支撑性和抗周期性，挤压式增长成为未来几年白酒行业的主旋律，以往白酒企业擅长的由高营销驱动业绩增长的粗放手法逐渐失灵，新的销售方式、销售渠道将逐渐成熟。

图说：白酒财报图解（以半年报净利降序排列）

挤压式发展持续

从19家上市酒企的半年报来看，茅台再度一骑绝尘，营收、净利润遥遥领先，其净利润甚至超过（除五粮液、顺鑫农业外）16家酒企净利润之和，牢牢地站在A股酒企之巅。

尽管在上半年疫情阴影笼罩下，茅台、五粮液、洋河、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒、今世缘、舍得酒业、酒鬼酒、迎驾贡酒、老白干酒、金徽酒多家酒企均在上半年实现了营收净利润双位数或超双位数增长。

此外，今年1-6月，伊力特营收增长个位数，净利润同比增长了近40%，业绩不算难看；安徽酒企竞争趋于白热化，曾经的徽酒老二口子窖略显乏力；帝亚吉欧控股的水井坊则差强人意。

不出意外，金种子酒、天佑德酒、皇台酒业又作为“差班生”排在队尾，金种子酒净利润较上年有所收窄；五度戴帽的*ST皇台营收不足1亿元，净利润仅200多万元，曾经的“北皇台，南茅台”境遇一去不复返；从青青稞酒更名的天佑德酒，上半年业绩有所起色，净利润增幅超三成。

强者越强、弱者越弱的马太效应被白酒行业演绎得淋漓尽致。

不过整体来看，疫情的影响切实存在，尤其是第二季度。近年的黑马山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒均出现罕见的负增长；口子窖也是营收净利润双双下滑；天佑德酒的第二季度净利润则大跌近400%。

武汉京魁科技有限公司董事长、白酒行业分析师肖竹青对蓝鲸财经记者表示，白酒行业已经进入深度结构性的调整期，酱香型品类和清香型品类对浓香型白酒造成巨大的挤压，市场份额进一步向品牌企业集中，龙头企业将会拥有越来越大的市场份额，白酒市场会逐渐边缘化，未来白酒行业会迎来更激烈的内卷式竞争。

存量时代营销难

从个股来分析，部分高增长酒企的盛名之下其实难副。

以老白干酒为例，上半年净利润3.63亿元，同比增长近200%，看起来似乎完全未受疫情影响，且基本盘稳固更进一层。

据财报数据，上半年老白干收到政策补助2.66亿元，扣非净利润实际上仅为1.54亿元，同比增长45.15%。但这份增长也是建立在去年老白干酒的业绩低谷之上。

2021年第一季度，老白干酒受公司所在地周边石家庄、邢台新冠疫情防控的影响，白酒销售终端受阻，上述两地又均是老白干酒的重点市场，对其销售业务造成了一定的影响，从而波及到了去年上半年的业绩。

抛开上述情况，老白干酒上半年的表现只能是中规中矩，在预期之内。

同时，需要注意的是，曾经靠高营销驱动销售的打法似乎有些玩不转了。

从半年报来看，古井贡酒销售费用为25.95亿元，其中综合促销费为10.57亿元，与同期净利润持平，较上年同期上涨54.18%。

古井贡酒上半年净利润10.99亿元，这意味着，10个亿的综合促销费换来11个亿的净利润，这笔账是否划算，还是看古井贡酒如何衡量。

再比如，酒鬼酒上半年销售费用大涨6成至5.97亿元，其中促销费用3.38亿元，与上年同期相比翻了一番。而酒鬼酒净利润7.18亿元，同比增加40.68%。

以至有业内人士对蓝鲸财经记者反映，以往白酒行业高举高打的促销方式有些销不动了。

肖竹青表示，这一现象在安徽市场更明显，餐饮渠道销售是负毛利，即在餐饮渠道，酒企的销售收入不能覆盖销售费用，出现负毛利的情况。这也促使酒企转换思维，从渠道营销向社群营销和圈层营销调整。

白酒股依然是资金避风塘

整体而言，上半年白酒上市酒企的业绩在预期之内，部分龙头企业如泸州老窖可圈可点。

在资本市场，白酒股的抗周期性也凸显出来。

虽然此前易方达曾减持过白酒股，但白酒股仍然是易方达重仓持有的板块，“易方达酒庄”名不虚传。

根据招商中证白酒指数(LOF)A2022年半年报，其前十大重仓股分别是山西汾酒，五粮液，泸州老窖，贵州茅台，洋河股份，古井贡酒，酒鬼酒，今世缘，水井坊，口子窖，持仓比例排名11到20个股依次为：老白干酒，迎驾贡酒，顺鑫农业，金种子酒，伊力特，金徽酒，舍得酒业，天佑德酒，中芯国际，邮储银行。

此外，根据wind数据显示，贵州茅台以1933亿元的基金持股总市值，排在基金重仓股第一位。除了贵州茅台，基金前十大重仓股中还有“三瓶酒”，分别为五粮液、泸州老窖和山西汾酒。

特别是在今年第二季度，整个白酒板块都得到了公募基金的加配，且基金持仓越来越向全国性品牌集中。

里斯战略定位咨询高级顾问冯华青对蓝鲸财经记者表示，白酒二季度疲软受疫情影响较大，主要原因在于疫情影响下商务宴请场景大幅下降，这些场景在疫情好转后还会迅速恢复，因此判断白酒增长结束为时尚早。白酒由于是完全内需拉动的品类，至少可以规避当前全球市场不稳定带来的风险，这也是会被看好的重要原因之一。

广科咨询首席策略师沈萌对蓝鲸财经记者指出，白酒板块的表现与其他板块的表现具有高度关联，白酒板块表现好，是在其他板块表现不佳的条件下。而从目前的情况来看，其他板块向好的可能性不大，所以白酒板块的机会仍然存在。