老惠普，没有新惊喜

个人系统与打印机双主业表现不振，市值大幅缩水，“老迈”的惠普已经很久没有新的惊喜了。

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一度因巴菲特大举买入而备受关注的惠普公司，似乎正遇到新的麻烦。8 月 31 日，惠普（HPQ.US）公布了 2022 财年第三财季（截至 7 月 31 日）财报。公告显示，2022 财年第三财季，惠普实现营业收入为 146.64 亿美元，同比下降 4.09%；实现净利润为 11.19 亿美元，同比增长 0.99%；不按照美国通用会计准则的调整后净利润为 11 亿美元，与去年同期的 12 亿美元相比下降 10%。财报公布之前，分析师普遍预计惠普第三财季营收将达到 156.3 亿美元，每股收益为 1.03 美元。更为严重的是，惠普还将自己 2022 财年的全年盈利预期从每股 4.24-4.38 美元下调至 4.02-4.12 美元，而此前分析师对这项数据的预估是 4.30 美元，进一步加剧了投资者对惠普未来业绩的担忧。惠普首席执行官 Enrique Lores 在接受采访时表示：“与许多其他公司一样，我们的营收受到了消费者需求不断恶化的影响，我们预计这种情况将持续至第四季度，甚至可能会持续几个季度。”值得注意的是，终端销售的疲软还影响了惠普的营运质量。截至第三财季末，惠普库存总价值为 82 亿美元，库存周转天数为 56 天，相比去年同期增加了 4 天。由于业绩明显不及市场预期，惠普股价开始跌跌不休。今年年初，惠普曾因为股神巴菲特的入驻而引发广泛关注。数据显示，2022 年 4 月 4 日至 4 月 6 日，伯克希尔哈撒韦大笔买入了 1100 万股惠普公司股票。截至 4 月 6 日，伯克希尔哈撒韦共持有 1.2 亿股惠普公司股票，持仓总值约 42 亿美元，持股比例达 11.4%，位列惠普公司的第一大股东。根据伯克希尔年初披露的持仓信息，截至 2021 年 12 月 31 日，公司并未持有惠普公司的股票。这也就是说，巴菲特大手笔买入惠普主要集中在 2022 年 1 月 1 日-4 月 6 日，而这一时间惠普的平均股价约为 37 美元。在伯克希尔哈撒韦公司公开持股惠普后，惠普股价次日大涨 15% 至 41 美元 / 股，创下近年来最大涨幅。而按照持股市值计算，惠普成为巴菲特第十大重仓股，也是除苹果之外的第二大科技股持仓。然而，股神的青睐并没有让惠普风光太久。财报数据显示，惠普第二财季实现净利润为 10 亿美元，同比下降 19%。由于中报业绩不及预期，惠普股价自 6 月以来持续下滑。截至最近一个交易日，惠普股价已经跌至 25.44 美元，相比 4 月初的高点，区间跌幅达到 36%，市值仅为 256 亿美金。由此推算，巴菲特对惠普的持股亏损已经接近 30%。那么，92 岁的巴菲特究竟为何青睐同样处于耄耋之年的惠普公司，股神是否又一次看走了眼？

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惠普公司成立于 1938 年，主要生产和销售小型机、个人电脑、打印机、扫描仪等信息产品。作为一家老牌的科技公司，惠普曾经在笔记本电脑、台式机、打印机等领域均取得过辉煌的成绩，也被视为硅谷的标志。2000 年 4 月，惠普市值曾触及 1550 亿美元的最高值。不过，由于全球消费电子产品需求的放缓以及市场竞争的加剧，近年来惠普的发展步伐日益蹒跚。与此同时，由于业务范围的扩张，惠普内部组织机构及人员不断膨胀，不可避免地患上了严重的“大企业病” ，并在本世纪前十年错失了对移动端的关键布局。无奈之下，时任惠普首席执行官梅格・惠特曼于 2015 年 11 月将公司拆分为惠普企业（HP Enterprise）和惠普公司（HP Inc.）两家公司，其中，惠普企业主要提供企业软件与服务业务，惠普公司则主要负责计算机和打印机业务。资料显示，拆分之后的惠普企业发展也不顺利。从营收数据上看，2021 年惠普企业的总收入为 277.8 亿美元，收入规模仅相当于 2016 年同期（501.2 亿美元）的 55%。截至 10 月 13 日，惠普企业总市值为 165 亿美元。相比惠普企业，近几年惠普公司发展相对较好。数据显示，2016 年-2021 年，惠普公司总营收从 482.38 亿美元增长至 634.87 亿美元，净利润则从 24.96 亿美元增长至 65.03 亿美元。其中，2021 年度，惠普公司净利润已经创下近十年来新高。不难看出，拆分后的惠普公司营收增长和盈利水平均处于逐渐改善的状态，这应该也是巴菲特大举加仓的原因所在。此外，惠普公司市盈率长期低于 10 倍，而标准普尔 500 指数的平均市盈率约为 20 倍左右，苹果的市盈率则在 25 倍以上。显然，业绩持续增长 + 低估值应该是惠普引发巴菲特关注的两大原因。但需要看到的是，2021 年惠普公司业绩的大幅增长很大程度上得益于新冠疫情爆发后个人电脑销售的增长以及家庭打印需求的井喷式爆发。但从最新数据上看，惠普这两大主业均遇到了挑战和压力。

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根据最新划分，惠普主营业务共分为个人系统和打印机两部分，二者占比约为 7：3。其中，个人系统包括笔记本、台式机和工作站的收入，而笔记本业务收入又是占总营收比重最大的细分领域。第三财季，惠普个人系统部分实现营收 101 亿美元，同比下滑 3%；其中，消费者业务净收入下降 20%，商业净收入增长 7%；出货量方面，惠普总出货量下降 25%，其中笔记本出货量下降 32%，台式机出货量微幅上升 1%。Gartner 的数据显示，今年第二季度（4-6 月），全球 PC 出货量同比下降 12.6%，这也是全球 PC 市场 9 年来出现的最大季度跌幅纪录。其中，美国个人电脑需求下降 17.5%，中国市场 PC 出货量同比下降幅度为 16%。分品牌来看，全球前三大个人电脑供应商联想集团、惠普和戴尔第二季度的发货量均有所下降，其中惠普出货量下降 27.5%，是该机构追踪的所有公司中降幅最大的一家。分地区来看，惠普在北美大本营遭遇重挫，出货量同比下降 43.5％，市场份额由去年同期的 32.5% 下滑至 22.3%，市场排名第二，第一名被戴尔（27.2％）夺走。业内人士认为，相对而言，惠普仍依赖于传统的零售渠道销售 PC 产品，而戴尔则主要采用订单制造的方式，拥有更为灵活的供应链管理能力，也有着一定的低库存优势。事实上，PC 行业的库存压力正成为投资者关注的焦点。数据显示，截至今年一季度末，惠普、戴尔、联想、宏碁、华硕、微星、技嘉等主流厂商的成品 PC 库存已经攀升至 148 亿美元，同比暴增 56%。根据市场调研数据，由于 PC 市场持续疲软，二季度 PC 库存仍在继续攀升，这无疑将进一步加大各大品牌厂商的销售压力。好的一点是，惠普在印度这一新兴市场仍保持着较强的竞争力。2022 年第二季度，印度个人电脑出货量为 460 万台，同比增长 12%。尽管这一增速较此前出现了放缓，但在萎靡不振的全球市场中仍显得难能可贵。分品牌来看，惠普（25.0%）、联想（21.1%）、戴尔（11.5%）、宏碁（11.3%）、三星（5.8%）分列印度个人电脑（包括平板电脑）出货量前五位。凭借本地配套供应链优势，惠普在印度商用电脑市场占据着 27% 的市场份额。自 2021 年年中以来，消费型 PC 需求开始走弱，但商用 PC 需求一直保持坚挺。此前两个财季，惠普商用 PC 的增长一定程度上对冲了消费端的下滑。但从惠普第三财季数据来看，其商用部分营收增速仅为 7%，较上一财季 18% 的营收增速出现了明显下滑。显然，全球经济的持续低迷也已经影响到商业电脑的需求，这也是惠普电脑销量滑坡的一个主要因素。最新数据显示，全球 PC 行业仍处于快速衰退期。10 月 11 日，Canalys 发布的 2022 年第三季度全球 PC 出货量报告显示，三季度全球 PC 出货量为 6940 万台，同比下降 18%，跌幅创出 10 年来最大纪录。其中，惠普出货量为 1270 万台，同比下降 28%，连续两个季度在前五大厂商中跌幅最大。

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惠普财报公布之前，市场普遍对其打印机业务存在乐观预期，因为佳能、施乐等对手二季度营收增长仍较为稳定。根据 7 月 26 日发布的财报数据，第二季度佳能集团实现营业额 9987.99 亿日元，同比增长 13.3%，其中打印业务营业额为 5675 亿日元，同比增长 15.9%。佳能集团表示，在打印业务领域，办公用数码复合机市场需求正在逐步恢复，服务及耗材业务和去年同期持平；激光打印机市场需求也较为坚挺，该业务去年同期相比实现大幅增长；喷墨打印机方面，由于全球市场需求坚挺，公司加墨式高容量打印机的销售台数同比增长幅度较大。从市场格局来看，全球打印机市场份额主要集中在以惠普、兄弟、佳能为代表的全球头部打印机厂商手中，前五大厂商激光打印机整体销量市场份额达到 78.7%。根据华经产业研究院数据，2021 年，惠普、佳能、爱普生三家公司打印机全球市场份额分别为 40%、21% 和 18%，处于行业前三位。因此，二季度佳能打印机业务的强劲增长一度让投资者对惠普打印机业务充满期待。但令人失望的是，惠普打印机业务表现远不及其竞争对手。财报显示，第三财季惠普打印机部门实现营收 46 亿美元，同比下滑 6%，环比下滑 8%，不及分析师预期的 48 亿美元，这一数据也创下自 2020 年第四季度以来的最低纪录。根据 IDC 数据，2022 年第二季度全球打印机市场出货量为 2200 万台，同比下降 3.9%。前五大品牌中，佳能、兄弟和奔图营收实现同比正增长，惠普和爱普生则出现同比下滑。分区域来看，亚太地区（不包括日本和中国）以及中国分别实现了 7.4% 和 1.0% 的单位同比增长，市场表现相对优于其他区域市场。近十年来，随着消费者习惯的改变以及对环保问题的重视，使用打印机的用户打印数量越来越少，惠普打印机业务由此承压。数据显示，2013 年-2016 年，惠普打印机营收由 236.43 亿美元下滑至 182.6 亿美元，四年期间营收缩水 23%。2017 年 11 月，惠普以 10.5 亿美元的交易价格完成了对三星电子公司打印机业务的收购，以此增强其自身打印机业务实力，并同时坚定了 PC 业务、打印机业务双主业发展战略。并购三星打印机业务之后，惠普强化了在亚太市场的业务布局，营收规模一度恢复了增长。2018 年度，惠普打印机业务实现营收 208.05 亿美元，重回 200 亿美元之上。不过，自 2018 年以来，惠普打印机业务再次面临到增长乏力的困境，并多次陷入裁员风波。2019 年-2021 年，惠普打印机业务实现营收分别为 200.66 亿美元、176.41 亿美元和 201.28 亿美元，均未超过 2018 年度的营收规模。除了行业规模缩水这一因素外，商业模式问题也是影响惠普打印机业务发展的一大挑战。长期以来，惠普打印机奉行“低价卖打印机、高价卖耗材”的销售策略，墨盒等后期耗材一直是惠普盈利的最主要来源。不过，随着智能手机和移动互联网的普及，人们对彩色喷墨打印机的需求已经大幅减少，惠普不断面临到打印耗材业务下滑的压力，营业利润率也出现下滑。此后，尽管惠普加大了对打印机服务业务的拓展，但从最新财报数据上看，惠普的这一战略调整收效尚不明显。作为引领“硅谷创业”的鼻祖，惠普曾经是全球最具创新能力、最有活力的科技公司，也是中国第一代科技企业效仿的典范。但从最新财报数据来看，公司 PC 和打印机两大主业短期业绩表现均不太理想。92 岁的巴菲特投资 84 岁的惠普公司，是不是一笔好的投资，还需要时间来验证。