华润啤酒拟123亿元入主金沙酒，白酒行业重演“蘑菇战术”？

华润系收购金沙酒业的传闻终于落地。

华润啤酒即将掏出120多亿真金白银，换来金沙酒业55%以上的控股权。

继老牌酒企景芝和金种子酒，华润系手中的第三家白酒企业，未来华润系酒水业务如何整合，“啤+白”战略如何践行？这都成为业内讨论的焦点。

华润入主金沙酒

10月25日晚，华润啤酒发布公告称，其间接全资附属公司华润酒业控股有限公司拟以123亿元收购贵州金沙窖酒酒业有限公司（以下简称：金沙酒业）55.19%的股权，其中包括向金沙酒业增资约10.3亿元及购股约112.7亿元。在增资及购股完成后，金沙酒业的业绩、资产及负债将并入华润啤酒的财务报表。

金沙酒业近些年来在酱酒赛道异军突起，一度被称作茅台第二的行业黑马。

根据公开资料，金沙酒业是贵州最早的国营白酒生产企业之一，主要分销摘要及金沙回沙品牌系列的酱香型白酒产品。2021年全年及2022年上半年，金沙酒业除税后纯利分别约为13.1亿元和6.7亿元；截止于2021年12月31日和2022年6月30日，金沙酒业资产净值分别约为3.3亿元及10亿元。

广科咨询首席策略师沈萌对蓝鲸财经记者表示，根据对价方面，本次收购市盈率约为20倍,对比A股上市白酒企业并不高。以景芝的体量规模很难支撑华润对于白酒的预期，未来存在将白酒业务重新整合的可能性。

业内对于此项收购早有耳闻。

2021年7月，有消息传出，高瓴及其关联方拟对金沙酒业进行投资，交易完成后，高瓴方面将合计持有金沙酒业25.791%的股权，成为金沙酒业二股东。

次年3月，此项投资生变。其时即有风声传出，华润系即将携资入主金沙酒业。

如今终于靴子落地。

入主后，华润啤酒的玩法成为业内关注的焦点。

华润啤酒执行董事及首席执行官侯孝海对蓝鲸财经记者表示，白酒的产业除了往参天大树发展，还要往森林发展。每一个白酒企业都有做成巨无霸的可能，它的路径跟啤酒有很大的区别，有不可替代性。独立发展的每个白酒企业是一个基本的运营模式，但是由于独立运营企业它的能力、视野和管理的前瞻性可能并不充分，所以通过华润酒业平台来进行相互的赋能，独立运营，协作发展。

“华润啤酒初步的构想，是在全国的投资运营的白酒中，有一个龙头企业像航空母舰一样带动其他的白酒企业发展壮大，以此推动华润酒业发展，形成一个龙头加N个地域的品牌发展的格局。目前可以确定的是计划要把金沙酒业当做发展的龙头之一。” 侯孝海称。

这似乎是在复制华润啤酒的“蘑菇战术”。

华润啤酒曾以“蘑菇战略”形象的形容公司的兼并方式，即不在乎新市场与旧市场的地远近，而是以目标市场自身的优劣为目标导向，在各地的优势市场悉数占领后全国连成一盘棋，造就了全国性的啤酒集群。“蘑菇战术”是华润啤酒得以在最短时间内一跃成为国内啤酒市场领头羊的重要战略手段之一。

“啤+白”双轮驱动

据官网资料，华润的前身是于1938年在香港成立的“联和行”。1948年联和进出口公司改组更名为华润公司。1983年改组成立华润（集团）有限公司。1999年12月，与外经贸部脱钩，列为中央管理。2003年归属国务院国资委直接监管，被列为国有重点骨干企业。

一位业内人士对蓝鲸财经记者指出，近年政策一直在推动做强做优做大国企，增强国有经济竞争力和影响力。在国企改革红利持续释放及提升央企控股上市公司质量的预期下，华润啤酒收购优质国有企业，双方都达到共赢的效果。

白酒行业分析师肖竹青对蓝鲸财经记者进一步表示，华润啤酒与金沙酒业的资本重组是一个强强合作的项目，一方面发挥了华润啤酒作为央企执行国家投资战略，以消费振兴经济，以消费拉动以内循环为主的双循环这种战略举措的落地，第二：华润雪花啤酒遍布全国的啤酒分销网络和啤酒的销售团队，拥有做快速消费品的行业经验。金沙酒业拥有良好的酱香酒产能和金沙摘要品牌，两者合作是资源互补，珠联璧合的彼此成就型合作。

近年来，华润啤酒在白酒板块进行了深度尝试。

2021年8月，华润啤酒收购山东老牌酒企景芝的部分股权。

今年2月，华润集团全资附属企业华润战略投资有限公司（以下简称：华润战投）也拿下金种子酒控股股东金种子集团49%的股权。

侯孝海表示，华润投资运营的白酒标的具备如下特点，第一具备地域的成长的空间，能够在一个省或者是较大的区域之内可以成为龙头企业，有广阔的发展平台。第二是每一个白酒企业有自己不同的历史文化和不同的品牌故事，不同产品风味特点，以及不同的香型，以此可以达到协同效应。

业内普遍认为，啤酒与白酒在营销方式、销售渠道及针对受众层面都有显著差异，属于“看起来近但实际上远”。

侯孝海认为，白酒和啤酒的差异化主要在三方面，首先从渠道不同，白酒团体消费的销售模式在啤酒里面应用的比较少，未来在高端的啤酒产品上也可以采取团购或集团销售的模式；其次，白酒的保质期较长，有持续的存放价值，啤酒则属于快消品，需要啤酒企业对库存、收款的管理模式进行调整改变；最后，白酒对于品牌独特的产地、历史、文化的挖掘，与啤酒迥然不同。但“啤+白”只是酒的产品属性不同，消费场景基本一致，未来将有广阔的嫁接和发展空间。

啤酒专家方刚对蓝鲸财经记者表示，此次收购是中国酒业里程碑式的事件。过去中国酒业历史上，白+啤没有成功案例，未来有可能创出新天地。独立酒种的江湖太小了，或者要过时了，做“变味水”的生意才是大生意。

肖竹青也表示，华润啤酒曾经以资本的力量整合了中国的啤酒市场，形成了中国啤酒产能最大的企业。华润系有可能在白酒领域重现资本拼盘式经营，这将有巨大的想象空间和发展空间。此外，也可以对标中粮集团控股之后的酒鬼酒的内参，通过中粮酒业嫁接中粮集团的渠道资源和高端的圈层资源，酒鬼内参酒实现了爆发增长，那么华润控股下的金沙摘要酒也可能实现爆发式增长。