投资情绪逐步回暖 A股步入结构性修复行情

11月以来，A股市场投资情绪逐步回暖，交易量数次重回万亿元关口。券商认为，近期市场的赚钱效应表明投资者风险偏好出现改善迹象，同时A股的估值和风险溢价显示当前的市场大概率仍处于底部区域。

国信证券：A股估值中位数小幅上升

A股整体估值中位数小幅上升，与指数走势背离。截至2022年10月最后一个交易日收盘，全部A股市盈率(TTM)中位数为31.3倍，前值为29.4倍。当前估值水平处于自2000年以来的16%历年分位数附近，前值为10%，虽然10月股市指数下行，但估值中位数小幅上升，整体估值水平处历年偏低水平，低于2000年至2022年10月最后一个交易日收盘整体历年中枢42.4倍的位置。根据统计数据，全部A股市盈率(TTM)中位数的阶段性高点是在2020年8月的46.6倍的位置。

从行业内部的市盈率中位数来看，市盈率偏低者占多数，从行业内部的市盈率中位数来看，市盈率偏低者占多数，行业市盈率中位数大于50的仅3个，而行业市盈率中位数小于30的占16个，数量分布扎堆低位。

17个热门赛道估值低于历年中枢。从赛道内部的市盈率中位数来看，市盈率偏高者占少数，行业市盈率中位数大于50占2个，而行业市盈率中位数小于30的占7个，目前军工指数在市盈率数据中居全赛道市盈率第一，储能指数历年分位数居赛道股市盈率历年中位数分位数第一。截至2022年10月最后1个交易日收盘，从A股各赛道股市盈率中位数及其历年分位数散点图来看，17个赛道市盈率在低位分布数量较多，14个赛道市盈率中位数历年分位数低于30%。

首创证券：重个股轻指数

近期市场呈现普涨格局，历年上大小盘齐涨的局面并不多见，而上涨程度与近期表现类似的阶段更是少有，如果以沪深300周涨幅超过6%，创业板指周涨幅超过8%为标准进行统计，2010年以来一共只出现过4次，分别在2011年10月底，2015年5月底和6月初，2020年7月上旬。从以上几个阶段的后续表现来看，基本都对应阶段性情绪高点。目前创业板指RSI值已经临近今年7月以来的最高点，指向短期情绪临近超买区间，后续操作上不宜追高，注重参与节奏。

结合估值和盈利状态，后续市场可能会从系统性修复行情，逐步进入重个股轻指数的状态。目前对远期行情依然乐观，但指数短期步入震荡整理的概率较高，指数层面可以等市场情绪降温之后再做布局。

开源证券：基本面反转预期持续增强

A股盈利能力相对稳定，盈利增速将有望企稳回升。2022年三季度全A非金融业绩总体偏弱，但依然可以看到一些偏乐观的因素：比如，企业经营净现金流结构改善，盈利能力相对稳定及中下游企业利润出现回暖迹象等，意味着2022年四季度全A非金融企业整体盈利将有望企稳回升，届时，CAPEX扩张意愿亦将逐步回升。

三大维度挖掘基本面有望反转的行业配置机会。开源证券拟从三季报中寻找那些具备盈利持续高景气，或是刚刚显示出盈利景气拐点的行业，为2022年四季度至2023年一季度提供基于基本面复苏逻辑的配置建议：一、2022年一季度至三季度营收、归母净利润增速及ROE总体保持趋势上升的景气行业包括中游的电力设备、公用事业;下游的农林牧渔。二、三季度出现盈利景气拐点的行业包括中游的机械设备、国防军工;下游的汽车、社会服务、医药生物(医药商业+医疗服务)、黑色家电、商贸零售(互联网电商+饰品)、食品饮料(食品加工+白酒);消费电子、数字媒体;城商银行。三、四季度或有望出现景气拐点的行业，包括环保设备;家居用品;医疗器械;金融，房地产服务。

华西证券：聚焦“安全”与“发展”

三季报显示，A股企业盈利仍处于筑底阶段。2022年三季报全部A股、全部A股(非金融石油石化)归母净利润增速分别为增长2.6%和1.5%。分行业来看，新旧能源业绩仍维持高增长;农林牧渔、公用事业、国防军工等行业三季报业绩正增长，且相对中报增速进一步提升;地产链、社服和出行板块是主要拖累。本轮A股企业盈利增速于2021年一季度筑顶，随后进入盈利下行阶段，本轮盈利下行期已经历六个季度，当前处于业绩增速筑底期。随着稳增长政策的加码发力叠加低基数效应，A股企业盈利有望在2023年中后逐步改善。

投资策略上，底部区域聚焦“安全”与“发展”。近期市场的赚钱效应，表明投资者风险偏好出现改善迹象，同时A股的估值和风险溢价显示当前的市场大概率仍处于底部区域，且随着美债利率的筑顶，外资波动的影响有望减小。A股企业盈利仍处于筑底期，企业三季报落地后，11月至明年一季度处于业绩真空期，当前阶段建议布局政策密集催化的方向。行业配置上，重点推荐两条主线：“安全”主线，国防安全、粮食安全、能源安全、信息安全、公共医疗卫生安全等;“发展”主线，中国引领第三次能源转型带来的机遇，新能源。

记者 张曌