一句“大家好，我系渣渣辉”带火了页游贪玩蓝月，其背后运营公司中旭未来近日也正式向港交所递交招股书。
三年超百亿投入营销
据招股书显示，中旭未来主要的收入来自为内容开发商及发行商提供的互动娱乐产品提供精准营销、深度运营及品牌孵化，所谓互动娱乐产品主要是游戏产品以及部分网文小说。近年，中旭未来在此基础上孵化了专注快餐米粉的速食品牌“渣渣灰”以及潮玩IP“BroKooli”。
不过目前，速食米粉和潮玩的销售占比还非常小，公司主要还是依赖“贪玩游戏”平台进行互动娱乐业务服务。其中自营模式下运营的游戏产品占比相对较高，维持在7成以上，2022年上半年联营模式下运营的游戏产品收入增幅较高。
据弗若斯特沙利文报告，2021年按收入计算，中旭未来是国内第五大移动游戏产品营销及运营平台。在2019年至2021年以及2022年上半年的报告期内，公司分别实现营业收入约为30.08亿元、28.72亿元、57.36亿元和45.36亿元，同期实现净利润分别约为8314.7万元、-13.01亿元、6.16亿元和3.38亿元。
其中2020年由于公司向员工支付约18.16亿元的一次性以股份为基础的薪酬，最终导致公司年末净利润大幅亏损超过13亿元，经调整后当年净利润约5亿元。整体上看，报告期内中旭未来净利润仍然有较大的起伏波动。
从披露的数据来看，自成立以来，中旭未来共深度运营九款互动娱乐产品超过五年的时间，以及运营了27款互动娱乐产品超过三年的时间。因此，中旭未来的业绩也很大程度的依赖核心游戏背后的开发商。
报告期各期，公司前五大客户分别贡献了公司总收入的78.9%、92%、95.2%和80.5%，其中最大客户贡献收入占比则分别为40.9%、48.6%、43.9%和38.9%。
值得一提的是，客户的高集中度也使得公司联营模式下销售成本的不断增加，近年公司虽盈利有所增长，但毛利率却出现了持续性的下滑。报告期各期，公司综合毛利率分别为87.3%、84.9%、82.6%和74.8%，两年半的时间下降了超过10个百分点。
另一方面，公司收入规模的扩大，少不了营销费用的推动，报告期各期，公司销售及分销开支分别约为23.93亿元、19.17亿元、38.51亿元和30.01亿元，占当期营业收入比重分别为79.6%、66.7%、67.1%和66.2%，报告期内累计投入营销费用达到111.62亿元。
期间中旭未来邀请了超过30名知名明星做代言，营销费用也主要包括向合作网上媒体平台支付网上流量获取费、线下营销开支及明星代言费等。
短期资产负债缺口逐年扩大
近年，推动着中旭未来营收增长的主要为5款互动娱乐产品分别为《原始传奇》、《古云传奇》、《热血合击》、《国战传奇》和《怒火一刀》，其中仅《古云传奇》为自有，其余四款游戏均为授权运营。
截至2022年6月30日，中旭未来营销及运营的互动娱乐产品已累积约2.74亿名注册用户。2022年上半年，其营销及运营的互动娱乐产品的平均月活跃用户约为940百万名。
但根据公司的收入模式来看，中旭未来通常按终端用户在游戏内购买已上市产品的流水的百分比向客户收取服务费，因此注册终端用户及活跃终端用户的数量未必代表公司的实际及潜在收益创造能力。
报告期各期，中旭未来平均月付费用户分别为68.89万名、66.06万名、112.17万名和176.78万名，分别占同期平均月活跃用户的11.5%、13.0%、15.7%和18.9%。整个报告期来看，公司营销及运营的所有产品的单个付费用户月均收入约为398.4元。
需要注意的是，虽然经营现金流基本持续为正，但中旭未来本身存在一定的债务问题，由于大量的应收款以及大量的应付票据的存在，报告期内公司的短期资产都无法覆盖短期负债，并且缺口逐年扩大。
报告期各期，中旭未来存在流动负债总额分别约为37.62亿元、30.62亿元、51.9亿元和73.97亿元，流动负债与流动资产之间存在的差额分别约为2.16亿元、7.74亿元、13.98亿元和20.1亿元。
核心游戏卷入侵权诉讼
除了债务风险，报告期内中旭未来还面临着不确定的知识产权诉讼风险，截至招股书签署日，公司在国内仍存在五宗尚未完结的知识产权相关诉讼。
自2017年7月至2019年10月，娱美德有限公司及株式会社传奇IP分别于北京、上海、杭州及成都等地法院提起诉讼，指控中旭未来营销及运营的网页游戏传奇世界网页版、古云传奇、蓝月传奇以及移动游戏龙腾传世侵犯原告的热血传奇版权，以及部分游戏存在误导性宣传。
在诉讼中，娱美德有限公司及株式会社传奇IP一方面要求中旭未来停止侵权及不正当竞争，另一方面合计要求中旭未来及其他共同被告赔偿约5150万元。目前法院已作出的判决显示更偏向原告方，要求中旭未来停止侵权以及共需赔付约915万。
截至招股书签署日，中旭未来已重新提起上诉，但二审法院尚未作出判决。报告期各期，公司涉及在审知识产权相关的诉讼的游戏收入占比分别约为63.8%、61.6%、27.2%及15.2%。（蓝鲸上市公司 徐晓春 xuxiaochun@lanjinger.com）
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