财政支出形成强支撑 12月流动性不存在明显缺口

本报讯（记者 刘扬）在连续加量后，12月首个交易日逆回购重回百亿元规模。12月1日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%。根据Wind数据显示，当日80亿元逆回购到期，因此当日净投放20亿元。

10月以来，资金市场整体呈现量跌价升的格局，资金供需两端力量均有减弱，而供给端减弱更加明显，使得资金利率中枢较快上移。而11月14日以来的赎回潮加剧了资金紧缺程度，各类固收产品在抛售流动性较强的货基等资产的同时，对其他资产的抛售速度较慢，仍然需要加大杠杆来弥补负债端的紧缺，资金市场转而出现量价齐升的情形。随后，央行扩大逆回购投放规模来维护资金面稳定。资金利率在11月下旬明显回落，并于11月25日宣布降准25个基点。截至11月末，DR007中枢环比由1.65%上行至1.77%，央行通过公开市场操作共回笼流动性9090亿元。

临近年底，按照往常规律，市场对流动性需求将有所上升。12月资金面会有何变化？

“观察历年同期，12月资金利率中枢通常相对平稳或略有下滑，资金面总体维持平稳宽松状态。但月内来看，受跨年影响，中下旬资金面波动通常有所加大，主因年末银行机构面临诸多监管指标考核，比如信用风险、流动性、效益性等指标，在此情形下，多数机构资金需求上升而融出意愿下降，资金面相应有收敛的压力。”民生证券固定收益组首席分析师谭逸鸣分析认为，考虑到12月是财政支出大月，可以对流动性形成一定补充，但节奏上主要集中在月末，故而12月中旬左右流动性压力相对更大。当下而言，参考历史同期操作并结合当前政策诉求来看，今年12月MLF到期的5000亿元不排除缩量续做，再叠加结构性工具投放流动性，毕竟12月5日已有降准释放中长期资金，央行行为总体仍有审慎的一面。

开源证券固定收益首席分析师陈曦则认为，12月流动性不存在明显缺口。“根据往年经验，12月除新增专项债外的地方政府债发行规模约在850亿元左右，如果扣减12月地方债约650亿元到期量，初步测算12月地方债净融资规模约为1500亿元，净融资环比由负转正。综上，12月政府债净融资规模总计约5000亿元，供给压力相较11月小幅走高。财政支出方面，12月历来为财政支出大月，鉴于当前稳增长仍需要财政发力支撑，参考2020年、2021年同期，预计12月广义财政净支出规模将超过20000亿元。对12月的资金面将产生较强支撑。”

根据国泰君安的测算来看，央行不进行任何公开市场对冲，2022年12月流动性有约4360亿元的盈余；若央行进行MLF完全对冲，并搭配逆回购每日续作以及结构性货币政策，流动性可富余至12375亿元。此外，12月存在MLF缩量的可能性（缩量3000亿元），此时流动性仍有约7370亿元的富余。

“央行已经连续两月公开市场操作净回笼，从控制债市杠杆和汇率压力角度看，央行可能不想过度投放流动性，考虑到12月央行已经降准释放5000亿元流动性，12月MLF或将缩量续作。”陈曦进一步预测认为，“资金利率向政策利率收敛是大势所趋，11月下旬以来，货币成交量再次上行，央行再次进行货币市场利率正常化的可能性正在增加，节奏可能会根据基本面修复情况相机抉择。”