业绩向右、股价向左，中汇被低估了吗？

营收、利润双双增长超30%，当日股价却跌去17%。

11月25日，中汇集团发布了截至2022年8月31日止的年度业绩，与保持增长的业绩相比，股价却出现“大跳水”。

为何亮眼的业绩难令中小股东满意？

营收利润双增

根据财报数据，2022财年中汇集团业绩保持向好态势。

财年内，中汇集团营收实现持续增长。全财年共录得收入16.86亿元，较比2021财年收入的12.52亿元增长了34.7%。对于收入的增长，中汇集团表示，主要由于集团旗下的华商学院、华商职业学院、城市职业学院及城市技师学院的在校学生人数及平均学费增加，以及旗下非学历职业教育业务的有效发展；同时也因为报告期内收购城市职业学院、城市技师学院及华商技工学校业务先后完成，并实现综合入账并表。

三所新学院并表给中汇集团的利润发展提供了不错的助益。财年内，公司拥有人应占经调整净利润为5.8亿元，较上年同期的4.6亿元，同比增加25.6%。

同时，中汇集团实现毛利8.5亿元，较去年同期的6.3亿元，同比增加34.7%；毛利率为50.4%，与去年同期持平。中汇集团将增长的原因归结为在校学生人数及平均学费上升以及于报告期内新收购的学校华商技工学校所产生的毛利。

截至2022年8月31日，中汇集团旗下学校年度在校生人数为77628人，较去年的61829人增加25.6%。

而明显的学生数增加背后，各项开支费用也在相应增加。2022财年，中汇集团营业成本由上一财年的6.2亿元，增长34.8%至8.4亿元；融资成本则同比减少66%至625.4万元。各项开支中，销售开支同比猛增140.4%，由上一财年的2003.2万元增长至4820万元；行政开支为2.3亿元，较上年同期的1.6亿元同比增加50.0%。

中汇集团表示，销售开支的激增主要由于工业教育整合相关项目的一次性宣传开支及业务发展开支、扩大招生活动产生的招生开支，以及新收购学校华商技工学校于报告期内产生的销售开支。行政开支增加的原因是增聘行政人员及高级管理人员有关的行政人员薪资、业务开发相关开支、物业管理开支及折旧增加。

持续布局职业教育

根据业绩发布会上披露的信息，中汇的主要业务围绕职业教育领域。

包括旗下应用本科华商学院及四川城市职业学院、广东华商职业学院两所高职在内的高等学历职业教育板块，在2022财年营收约14.3亿元，同比增长26%，占总收入的84.8%。三所学院中，华商学院共计收入8.2亿元，另外两所高职合计收入6.1亿元。

而包括四川城市技师学院和广东华商技工学校在内的中等学历职业教育板块，在2022财年共收入约1.9亿元，同比增长14.3%，约占总收入11.1%。除此之外，非学历职业教育板块2022财年共收入0.69亿元，同比增长64%，占总收入约4.1%。

在校学生方面，旗下高等学历职业教育板块三所国内学校及海外学校在校生人数均有所增加，其中华商学院同比增加8.8%；华商职业学院同比增加28.57%；城市职业学院同比增加10.79%；海外学校则增加了20%。

中等学历职业教育方面，城市技师学院人数也增加了34.88%至11600人；华商技工学校为报告期内新并表，截至财年末共有在校学生5100人。

除了在校人数的持续增长，年内中汇旗下各校的学费住宿费也稳定增长。据中汇集团在业绩电话会上披露的数据，2022财年，其高等学历职业教育板块学费收入共计13.1亿元，占总营收比重约77.7%，住宿费用收入约1.9亿元，约占总营收比重的11.27%；中等学历职业教育板块学费收入1.7亿元，住宿费收入约0.16亿元。

中汇集团在财报中表示，2022财年其持续加大实训设施的教学投入，旗下华商健康医学院实验楼，暨华商模拟医院已正式启用，占地超1.8万平方米，涵盖基础护理、病房、手术室、助产室等多种场景模拟临床教学，满足大健康等相关专业日益强劲的发展需求。

非学历职业教育板块，中汇集团围绕人工智能、数字艺术创意、大健康、幼儿教育、电商等进行校企合作并成立产教学院。报告期内，其着手与700余家企业及上市公司开展校企合作，并结合优势学科落实产业学院建设，在数字创意、大健康、元宇宙等领域加强合作，深化产业定向人才和产业需求融合。同时，其设立了10个相关领域研究所、研究中心等机构，布局数字经济、金融科技等领域。

未来，中汇集团将继续布局职业教育，将深入落实港珠澳大湾区发展战略，推动职业教育国际化发展。

业绩向右，股价向左

中汇集团现阶段的业绩发展也得到了券商的认可。华泰证券发布研报表示，财年内中汇集团的收入和盈利的增长主要得益于收购的新学校完成并表、旗下学校学生人数和生均学费的内生增长、非学历职业教育业务快速发展。

研报中，华泰证券也指出，中汇集团资本开支约5.7亿元，用于收购土地使用权，维护和升级现有教学设施，以及广东和四川学校的新校区建设；华商健康医学院实验楼暨华商模拟医院已正式启用，有望吸引和培养更多大健康实践型人才。

但考虑到中汇集团2023学年招生人数超预期、高质量办学投入增加、业务拓展开销有望下降、营利性登记进展缓慢，因而短期内所得税率将维持在较低水平，故华泰证券上调对中汇集团2023-2025财年学生人数、资本开支预测，下调2023-2024财年所得税率预测。

华泰证券预计2023/2024/2025财年，中汇集团归母净利润为5.96/6.62/7.20亿元。结合市场变化及汇率影响，下调目标价0.2%，从7港元至6.98港元，维持“买入”评级。

值得关注的是，尽管中汇集团业绩保持正向发展，但就在财报发布当日，中汇集团股价跌去17%；11月28日，其股价再度下跌11.87%，并持续保持颓势。

业绩向上、股价却“跳水”，对于这一情况，中汇集团在业绩电话会中给出解释——因为分红方案的调整。

财报中，中汇集团指出，董事会建议(并需经股东于计划于2023年1月27日举行的股东周年大会批准方可作实)向于2023年2月7日营业时间结束时名列公司股东名册的合资格股东派付截至2022年8月31日止年度的末期股息每股普通股9.60港仙，总额为1.04亿港元。并建议全部末期股息以股份方式派发，不给予股东选择现金股息来代替配股的权利。

11月28日盘前，中汇集团再次发布公告，重申了上述股息发放方案，并表示将于2023年2月27日派发截至2022年8月31日止12个月期间的宣派特别末期股息每股0.016港元。

在电话会上，面对“关于公司此前都以现金发放股息，为何末期股息发放方案有所调整”的问题，中汇集团解释称，明年大概有6亿元资本投入，广东拿一块校区用地2亿多，另外一个新校区建设两三亿，四川校区建设1.2亿，加上经济形势不稳，公司留足现金用于发展，这是本次分红部分以股代息的原因。

对于这一解释，有股民表示认同，认为中汇集团学校招生情况和学生数量是可见的，学费情况也披露清楚，认为其采取保守策略是较为稳健的做法。

据财报信息显示，截至2022年8月31日，中汇集团现金及银行结余为13.2亿元，较截至2021年8月31日余额为8.0亿元，同比增加65.7%。增加的主要原因是，公司的银行及其他借款净增加3.2亿元，合约负债增加1.2亿元。

截至2022年8月31日，中汇集团流动负债净额为5.96亿元，其中纳入流动负债的12.56亿元合约负债为中汇集团在学期开始前收取的学费及住宿费预付款项，该款项将于剩余合约期限中确认为收入。因此，董事认为在2023财年内将由充足营运现金履行其到期的财务责任。

但也有很多股民并不认同，甚至称中汇集团为“老千股”。

持这种观点的股民表示，“中汇在手现金13亿，同比增长65%，有息负债比率23%不算太高，故不管是现金能力，还是借贷能力，都完全可以应付明年6亿资本投入。”

业绩向好，但被券商下调目标价；手中现金充足，却以股代息……未来，中汇教育或面临高质量办学投入增加、营利性登记进展缓慢等情况，股价可能进一步承压，处于不受资本追捧的概念中，如何持续释放积极信号，静待市场回归基本面，或许是整个职业教育板块共同的问题。