华盛锂电(688353)于2003年进入电解液添加剂行业，是碳酸亚乙烯酯(VC)和氟代碳酸乙烯酯(FEC)市场领先的供应商之一。公司于2003年进入锂电池电解液添加剂市场，经过多年的沉淀，已直接与国内外知名锂电池产业链厂商达成合作，包括三菱化学、比亚迪、宁德时代、天赐材料等。公司自主研发制造工艺，产品性能指标处于行业先进水平，成本控制优势明显。公司是电解液添加剂行业全球龙头企业，2020年公司电解液添加剂全球市占率为20.9%，核心产品VC和FEC的国内市占率分别为31.4%和48.8%。
电解液添加剂行业前景广阔。电解液是锂离子迁移和电荷传递的介质，影响着锂电池能否获得高电压、高比能等优点。电解液一般由溶剂、溶质和添加剂等原料按适当比例配制而成，其中添加剂成本占比为10%-30%。随着国内锂电产业链的竞争力增强，电解液国产化程度的不断提升，我国电解液出货量占全球的比重也在不断增长，由2014年的51.52%提升至2021年的81.70%。据百川盈孚，2022年1-10月，国内电解液产量同比上升68.5%，对于添加剂的需求同步上升。
电解液添加剂用量提升。VC在三元电池电解液中的添加比例为1%-2%，而在磷酸铁锂电池的电解液配方中，添加比例会提升至3%-5%。性能提升叠加成本优势显著，近年来磷酸铁锂电池的全球出货量大幅上升，2021年同比增长220%，使得对于电解液添加剂的需求显著提升。预计未来VC需求会随磷酸铁锂电池占比的提升持续增长，而硅碳负极、4680电池中的FEC添加比例也会提升。国联证券经过测算，预计全球VC/FEC2025年需求量有望分别达到8.78万吨/3.84万吨，2022-2025年CAGR分别为42.9%、46.2%。
华盛锂电结合专利授权和自主研发，于2004年成功实现了VC产品进口替代的产业化;在FEC合成方面，华盛锂电通过自主开发，于2006年在国内率先开发出一条不同于国际主流氟气直接氟化工艺路线的卤素置换工艺路线，其核心创新技术于2013年获得国家技术发明奖二等奖，得到业界、学界的高度评价。公司多年来坚持自主创新，注重研发投入，主导起草了VC国家标准和FEC行业标准，在电解液添加剂的合成、纯化结晶、抑制变色等方面拥有多项核心技术。公司产品纯度、色度、水分等重点指标处于行业先进水平。
公司顺应行业发展趋势，持续加强对新型锂电池电解液添加剂的研究，对LiFSI(双氟磺酰亚胺锂)、LiDFOB(双氟草酸硼酸锂)等新型锂电池电解液添加剂已形成小批量量产或技术储备。新型锂盐产品在动力锂电池电解液中的广泛推广能够与公司现有传统添加剂产生协同效应，有利于提升公司未来潜在业绩。
公司拓展负极业务，打造新增长极。公司于2022年11月16日发布公告，拟投资12.6亿元建设“年产20万吨低能耗高性能锂电池负极材料项目”，用于生产比容量500mAh/g的动力电池负极材料。负极材料是锂电池重要的原材料构成之一，主要影响锂电池的容量、首次效率、循环性能等。公司添加剂业务的主要客户与负极目标客户高度契合，有望凭借自身在该领域的经验，进一步完善公司在新能源产业链的布局，提高核心竞争力。
中泰证券表示，在下游动力和储能市场推动下，电解液添加剂市场空间广阔，华盛锂电作为解液添加剂龙头企业，将受益于下游市场的快速增长。预计2022-2024年，公司营业收入分别为9.6亿元、16.3亿元、18.2亿元，归母净利润分别为4.1亿元、6.6亿元、7.1亿元，EPS分别为3.7元、6.0元、6.4元，首次覆盖给予“增持”评级。
国联证券表示，华盛锂电作为全球电解液添加剂龙头，技术实力领先行业、成本管控能力优秀，且大客户关系一直良好。随着公司快速扩产，预计，未来可在保持出货量高增的同时维持高于行业的盈利能力。预计公司2022-2024年营业收入分别为8.69亿元、16.70亿元、38.15亿元，归母净利润分别为2.41亿元、3.60亿元、7.28亿元，EPS分别为2.19元、3.28元、6.62元。采用绝对估值法测得公司合理股价为99.24元/股，考虑到公司的龙头地位，并结合相对估值法，给予公司2023年30倍PE估值，目标价98.4元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。记者
刘希玮
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