美好医疗(301363)成立于2010年，是中国最大的家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件制造商。公司核心业务是家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件的开发制造和销售，2021年二者的营业收入占总营业收入的72.59%。此外，公司还积极发展精密模具及自动化设备、家用及消费电子组件等业务领域;积极布局海外业务，为全球医疗器械客户提供医疗器械产品受托生产及合约制造服务。公司营业收入稳健增长，2018-2021年，营业收入从5.82亿元增长到11.37亿元，CAGR25.0%。
家用呼吸机主要针对呼吸慢病患者人群，潜在需求大，行业增长快。根据沙利文数据，2020年全球家用呼吸机设备市场规模27亿美元，2020-2025年全球家用呼吸机行业整体CAGR有望达14.4%，到2025年市场规模有望达56亿美元。呼吸面罩属于消耗品，随着呼吸机保有量的增加，面罩更换的需求逐年增加。根据沙利文数据，2020年全球通气面罩市场规模约为16.2亿美元，随着世界范围内家用呼吸机的不断普及，呼吸面罩市场有望进入快速发展时期。
公司拥有呼吸机主机组件组装测试及追溯技术、呼吸机湿化器水箱防渗漏技术等呼吸机主机组件领域核心技术，在行业中保持领先水平。公司2021年家用呼吸机组件收入7.6亿元，同比增长28.4%，占总收入比重67.1%。公司自2017年已参与客户A最新一代家用呼吸机整套结构组件的开发，预计未来在湿化器水箱、硅胶罩组件等业务方面和客户A将会有更多合作机会，在客户A供应链中地位有望进一步提升。
公司还是中国最大的人工植入耳蜗制造商，三类长期植入医疗器械证明其制造和质控能力。2021年公司人工植入耳蜗组件业务的营业收入为6257.61万元，占营业收入的5.5%，同比增长13.46%。公司在人工植入耳蜗组件领域拥有数项行业领先的核心技术，在人工植入耳蜗组件的技术开发方面的沉淀提升了公司在全球三类长期植入医疗器械领域的品牌知名度。全球范围内，人工植入耳蜗和声学植入物依然存在着巨大且尚未满足的临床需求，预计将继续支撑人工植入耳蜗产品的长期可持续增长，公司的人工植入耳蜗组件业务也有望受此推动保持稳定增长。
公司掌握精密模具和液态硅胶技术等，具备极强的平台化延伸能力，有望进一步拓展至家用及消费电子领域。公司不断开发新领域和新产品，在医疗器械领域进行纵深发展，逐步拓展至监护、呼吸氧疗、急救、器械消毒、心血管等领域，并将精密模具和液态硅胶技术应用于家用及消费电子领域，下游涵盖手机、咖啡机、面部护理仪器等产品，实现爆发增长。2019~2021年，其他医疗产品组件和家用及消费电子组件收入复合增速分别为141%和218.1%，新增长点已经形成。
天风证券表示，公司是中国家用呼吸机组件制造龙头企业，和大客户合作粘性强，奠定业绩基础。公司技术不断积淀提升，自主产品肺功能仪政策助推行业增长，业绩仍有提升空间。预计公司2022-2024年营业收入分别为14.54亿元、18.72亿元、24.11亿元，分别同比增长27.8%、28.7%、28.8%。预测同期归母净利润分别为3.90亿元、4.98亿元、6.47亿元。参照同类公司2023年PE估值为44倍，给予公司41倍PE估值，对应204亿元市值，目标价为50.18元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
国联证券表示，公司深耕医疗器械精密组件生产制造，为下游客户提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务。公司液态硅胶精密模具及成型、自动化和精密制造等核心技术领先，并通过与大客户长期合作形成完善的医疗器械合规管理体系，下游应用进一步拓宽至其他领域，有望打开成长空间。预计公司2022-2024年收入分别为14.63亿元、18.88亿元、24.01亿元，归母净利润分别为4.26亿元、5.35亿元、6.80亿元，对应EPS分别为1.05元、1.32元、1.67元，三年CAGR为29.91%。给予公司2023年38倍PE估值，目标价49.97元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
记者 刘希玮
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