金禄电子(301282)专业从事印刷电路板(PCB)研发、生产、销售，产品覆盖汽车电子、通信电子、消费电子、工业控制等多个领域，技术研发实力强。从公司下游应用领域来看，2019-2021年汽车电子领域占比分别达到41%、41%和46%，汽车电子是推动公司成长的最大亮点。公司在关键设备、生产工艺、质量体系等多方面符合汽车PCB高可靠性的要求，拥有专业的汽车PCB生产团队和质控体系，产品线涵盖BMS、电动机控制器、DC/DC转换器、车载充电机等新能源核心零部件，产品在BMS(电池管理系统)领域处于市场份额领先地位。
汽车PCB产业有望受益于新能源汽车行业的高景气以及电动化的不断升级而维持高增速。汽车PCB作为承载电流信号的基础元器件，将随着汽车电动化和智能化趋势迎来成长机会。根据行业拆解测算，汽车电动智能化带来PCB行业3倍增量空间。目前，无论是自动驾驶还是智能座舱，当前智能化处于技术储备充足、
应用场景挖掘、 规模上车前夕的阶段，
未来随着电动化能力提高、高级智能传感器数量增多和集成化再一步提升，单车PCB价值量有望再上一层楼，智能化有望接力电动化成为汽车PCB产业增长的第二驱动力。
储能快速增长打开BMS用PCB新市场。2020年下半年以来，各国不断确定碳达峰、碳中和的政策目标，从上而下驱动可再生能源装机增长，同时能源储备也成为关键的发展方向。根据全球储能锂电池出货量对储能PCB市场空间进行测算，预计至2025年全球储能电池PCB规模达68.85亿元，2030年市场规模将达258.12亿元，2025-2030年CAGR达30.25%，市场空间广阔。
持续高研发投入，创新能力构筑高壁垒。公司坚持以创新为驱动、市场需求为导向的技术研发战略，结合行业发展趋势、下游客户定制化需求持续投入大量资源开展技术研发，形成了一系列核心技术，并取得了8项发明专利及72项实用新型专利。其中以“新能源汽车动力电池组专用高稳定性电池连接线路板”“内嵌铜基印制线路板”为代表的产品被认定为广东省高新技术产品。从公司与其他A股汽车PCB厂商的技术参数对比来看，公司在新能源汽车电路板领域形成较强的竞争优势。
公司的汽车PCB业务聚焦于BMS板块。汽车领域分为传统汽车和新能源汽车，公司产品均有涉及这两大领域，但从产品细分和客户情况可以看到，公司汽车类PCB主要聚焦点在新能源汽车三电系统的BMS用PCB板。公司BMS用PCB板客户覆盖宁德时代、国轩高科、孚能科技等全球知名动力电池供应商，这样的绑定关系下，公司在过去几年新能源车快速渗透的浪潮中实现高速增长。公司“含车量”和产品布局相较A股PCB可比公司更优，从而能够占据先机、实现快速成长。
以现有布局为基进击储能，第二成长空间有望打开。公司在新能源车三电系统布局多年，积累了针对大电流大电压需求的PCB技术能力和优质的能源类客户储备，因此公司在储能业务方面具有一定的先发优势，其中公司深度绑定的大客户宁德时代正在积极部署储能行业。目前公司储能电池类客户已经覆盖宁德时代、派能科技等主流客户，公司有望凭借自身技术和客户的积累享受储能行业快速发展红利。
国金证券表示，公司主要聚焦于新能源车相关的BMS系统，并参与到储能产品开发中，有望同时享受汽车电动智能化和储能快速渗透带来的增长红利。预计公司2022-2024年归母净利润1.4亿元、2.3亿元和3.3亿元，同比增速达到40%、63%、43%，对应EPS分别为0.93元、1.52元、2.17元。结合可比公司PE水平，给予公司2023年27倍PE估值，对应目标价39.78元/股，继续给予“买入”评级。
国盛证券表示，公司是国内领先PCB供应商，汽车PCB领域快速成长，募投项目将助力公司突破产能瓶颈，打开发展空间。预计公司2022-2024年营业收入分别为14.96亿元、19.34亿元、24.41亿元，同期归母净利润分别为1.41亿元、2.37亿元、3.34亿元。金禄电子较可比公司具备估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。记者
刘希玮
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