农银汇理基金经理廖凌：布局复苏与创新的“交集”

基金经理手记

2022年，国内宏观经济遭遇 “多事之秋”。随着防疫政策优化、地产信用修复等因素助力，岁末年初以来经济信心修复，市场风险偏好底部反弹。

2023年，复苏成为宏观经济主基调，企业基本面有望呈现螺旋式上行。春节后的宏观、中观指标表现出色，社融、PMI、地产销售等数据超预期，验证了经济复苏力度;微观层面，企业开工率走高、出行和商务需求旺盛等，给投资者以积极的信心反馈。

与此同时，科技创新领域亦出现可喜变化。ChatGPT、数字经济等新方向倍受资本市场追捧，市场围绕人工智能+、数字基建相关主题演绎轮动，年初以来计算机、通信、传媒板块涨幅居前。

科技创新离不开安全发展，加快实现高水平科技自立自强是二十大重点议题之一，两会工作报告中再次强调。以半导体产业为例，半导体设备/零部件/材料、高端GPU及存储芯片等领域面临自主可控与国产替代机遇。2023年，安全、自主可控、国产替代仍是A股市场投资的重要关键词。

从A股短期走势看，复苏和创新的边际变化已在资产定价中初步反映，体现为一轮超跌反弹、估值驱动的贝塔行情，价值、成长与主题风格均有表现;但由于复苏的持续性未知、创新与国产替代的前景未明，目前市场尚未形成基本面和产业趋势驱动的主线行情。在不确定性环境下，A股呈现快速轮动式的上涨，市场主线不明确，赚钱效应不强。

展望2023年，尽管复苏节奏上存在不确定性，但复苏和创新仍是全年确定性较高的两大投资主线。从降低快速轮动带来的扰动出发，布局复苏与创新的“交集”是性价比较高的策略，即投资于既受益于经济复苏，又受益于创新与国产替代前景的行业方向。类似板块有一定的顺周期属性，又符合科技创新和国产替代的产业趋势，如通用自动化、信创、通信设备、半导体设计、工业软件、化工新材料等。

后续随着盈利、政策及产业趋势进入检验期，市场预期逐步证实或证伪，A股有望回归由基本面主导的阿尔法行情。风格和行业轮动的重要性进一步淡化，我们将围绕复苏和创新趋势，自下而上优选基本面夯实、估值性价比高的优质个股。

中长期维度，将聚焦高质量成长和价值重估两类投资机会，布局内在价值持续增长、长期竞争优势突出、公司治理优秀、估值合理或低估的好公司。