参与结构化发债，4家金融机构被交易商协会调查

在监管三令五申禁止结构化发债后，仍有金融机构顶风作案。

近期，中国银行间交易商协会（下称"交易商协会"）公告称，在查处吉林省四平市城市发展投资控股有限公司（下称"四平城投"）案件时，4家金融机构的相关行为均涉嫌违反银行间债券市场自律管理规则。依据《银行间债券市场自律处分规则》，交易商协会已对4家机构开展自律调查。

具体来看，光大证券股份有限公司作为主承销商和簿记管理人，未合规开展发行工作；吉林银行股份有限公司、吉林亿联银行股份有限公司违规收取发行人大额财务资助。在梳理其他案件线索时，交易商协会发现，富国资产管理（上海）有限公司协助相关发行人直接或者间接认购自己发行的债券。

3月24日，交易商协会发布对四平城投的自律处分公告，对四平城投予以警告，要求其全面深入整改；并对公司董事长、法定代表人、时任信息披露第一责任人徐学峰予以通报批评。

通报称，发行人四平城投存在违反银行间债券市场相关自律管理规则的行为：一是针对"20四平城投PPN001""20四平城投PPN002"发行，向投资者提供财务资助，两期债务融资工具发行利率未客观反映其实际利率水平；二是较大比例募集资金未按约定用途使用，未提前披露募集资金用途变更公告；三是2020年、2021年年度报告中关于募集资金使用情况的信息披露不准确。

Wind数据显示，"20四平城投PPN001"和"20四平城投PPN002"是2020年发行的私募债券，剩余期限0.7年，目前估值为6.09%，发行时票面利率为7.48%。"这说明发行人发行时找了这两家本地银行（吉林银行、吉林亿联银行）压了利率。"业内人士表示。

四平市是位于吉林省的五线城市，发展比较缓慢。业内人士表示，四平城投主体评级AA，资质较弱，比较难卖。"可能发行的时候没有找到除了这两家本地银行以外的投资人，为了避免发行失败，所以找相关机构做了通道，相当于债券又卖回给了发行人，导致债券虚假认购。一来相关机构可以收取一笔通道费，二来看起来好看，发行规模更大，成本更低。"

"结构化发债"是指发行人认购自己发行的债券。这里有多种模式，一般而言发行人与过桥资金通过资管产品认购债券，然后质押债券套取资金，偿还给过桥方，在债券存续期间，资管产品管理人采用回购方式循环滚动融资来弥补过桥资金缺口。如此一来，发行人融资杠杆实际上被放大。

自2019年"包商银行事件"之后，这种违规自融模式引发市场关注。监管部门已多次明确禁止"结构化发债"。2020年12月13日，上交所和深交所发布《规范公司债券发行有关事项的通知》指出，发行人不得在发行环节直接或者间接认购自己发行的债券。

业内人士认为，"结构化发债"扰乱债券市场秩序，扭曲市场定价，放大债务危机，一旦出现流动性风险，后果不堪设想。

此前，新华基金因参与发行的债券违约，被投资人蕲春农商行以协助违规发行告上法庭。

民事裁定书显示，精功集团委托新华基金设立专户资管计划众富1号，主导自己旗下一只债券发行，蕲春农商行等投资人认购了该资管计划，然而精功债券违约，造成了大量损失。

蕲春农商行认为，精功集团利用其实际控制的融资平台众富公司，委托新华基金违规设立众富1号，主导了"18精工SCPO04"的违规发行；新华基金对此知情并全程参与，还隐瞒了足以证明众富公司与精功集团的实质关系、精功集团财务风险的证据等，导致蕲春农商行等投资人出现重大损失，同时众富1号承担还款责任也违反了合同的相对性等。

依据仲裁裁定，新华基金不仅要以其所管理的新华基金众富1号资产管理计划的财产向蕲春农商行偿还涉案债券质押式回购到期结算金额4881万元，并要以其为基数按利率支付半年的罚息，还要再向后者支付2万余元的补偿。