燕之屋死磕IPO

燕之屋A股折戟后，再寻港股IPO，燕之屋不IPO誓不休？

近日，据瑞恩资本以及独角兽早知道等公众号报道称，燕之屋在考虑香港上市，筹资约2亿美元。不过，此次IPO只是在初步考虑阶段。

2011年，燕之屋谋求赴港上市，但由于亚硝酸盐超标事件，被迫终止了上市计划；2021年，燕之屋再次冲刺港股上市无果，随后在同年底转战A股，在上会的前一天晚上，突然主动撤回申报材料。

燕之屋IPO屡战屡败，还屡败屡战，再赴港IPO，如此频繁摇摆，也和其业绩有关。

在业内人士看来，港股门槛低，只要基本财务状况稳定，上市的难度并不大。更重要的是股东变现需要燕之屋尽快IPO。在燕之屋与阳明康怡等股东签署的对赌协议中，就有如果撤回上市申请就启动对赌条款的协议。

10年IPO在港股A股间摇摆

独角兽早知道的报道显示，燕之屋正在考虑重回香港上市，准备筹资约2亿美元（约15.6亿港元）。燕之屋与中金和广发证券就IPO准备事宜进行合作。IPO可能最早今年第四季度进行。相关事宜处于初步考虑阶段，发行规模和时间等细节可能会有变化。

蓝鲸财经记者联系燕之屋方面相关部门联系人，对方给予的答复是“尚未收到消息”。

香颂资本执行董事沈萌认为，燕之屋需要上市才能完成投资者利益变现的期待。港股门槛低，只要基本财务状况稳定，上市的难度并不大。

燕之屋过去十余年已经多次尝试在香港和内地IPO，但一直未能如愿。

2011年，燕之屋就开始谋求赴港上市，但当年燕之屋、鹰皇等品牌的血燕产品被检出亚硝酸盐含量超标，不合格率高达100%，燕窝行业历史上的最大负面事件爆发，燕之屋被迫终止了上市计划。

不过，2018年，燕之屋CEO李友泉又提出“走向资本市场”的说法。2021年1月，燕之屋与中信建投证券签订了辅导协议。当年燕之屋再次冲刺港股无果，随后在2021年底转战A股。2022年5月更新招股书，原定2022年9月22日上会，但上会前夕撤回申请。

招股书显示，在双丹马与阳明康怡、火炬投资、天壹同创签署的协议中均包括：若发行人 IPO 申请被证监会或证券交易所退回或否决，或发行人撤回IPO申请，投资人拥有优先特权条款等对赌条款自动恢复的约定。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，中国香港地区以及东南亚等外资机构对燕窝认知更强，用户粘性更大，所以燕之屋作为中国燕窝第一品牌，在香港IPO对产业链完整度、场景的创新、服务体系的升级和渠道的拓展有着一定的加持作用。

对于撤回上市申请，燕之屋并未给出明确原因，但在业内人士看来，在中国已有数百年食用历史的燕窝，虽然是高端的滋补食材，但其滋补功能的专业性和权威性至今尚未有定论。

燕之屋一直在港股和A股间摇摆，从招股书中也能窥得其中原因：近几年业绩不稳定。

据了解，2010年至2021年，双丹马存在境外红筹架构情况。2021年4月30日，双丹马股东会通过决议：同意股东CBN将其持有的双丹马77.02%股权，以64.67万元的价格转让给黄健；燕之屋类型变更为“有限责任公司（自然人投资或控股）”，本次转让完成后，黄健控制的红筹架构拆除完成。

但燕之屋在招股书称，2019年末燕之屋业绩增长放缓，且新冠疫情于2020年1 月开始全面爆发，实际控制人黄健、李有泉与郑文滨担心燕之屋业绩不能满足境内上市要求，并且基于境外人士股权转让便利性考虑，经协商一致，燕之屋拟寻求在香港上市并由黄丹华代持股份。

随着新冠疫情的缓解，燕之屋2020年度业绩回升，实际控制人黄健、李有泉与郑文滨认为境内上市对发行人及相关各方更有利，因此决定继续寻求境内上市。

营销驱动

在沈萌看来，燕之屋是一个营销驱动的品牌。燕之屋如果IPO成功，是否能够吸引投资者关注，并在后续二级市场实现活跃的交易才是难点。

作为营销驱动的品牌，广告投入必不可少。招股书显示，2019年至2021年，燕之屋广告宣传费为1.87亿元、2.37亿元和2.67亿元，分别占销售费用的60.84%、74.93%和68.37%，分别占营收的比例为19.72%、18.27%、17.85%。

这也导致了燕之屋高毛利下的低净利。

数据显示，2019-2021年，燕之屋主营业务收入分别为9.44亿元、12.94亿元和14.97亿元，近3年燕之屋主营业务毛利率分别为48.33%、48.51%和52.69%。

其中以碗燕产品的毛利率更高。近三年的平均销售价格分别为167.48元、155.02元、165.54元，碗燕的毛利率分别为52.96%、55.74%和59.64%，碗燕毛利率整体呈上升趋势。

但是2019年-2021年，燕之屋净利率分别为8.28%、9.37%、11.46%。归属于母公司股东的净利润7910.13万元、12036.75万元、16676.94万元。

其实，在招股书中，燕之屋也对比了滋补领域的东阿阿胶。

燕之屋方面称，燕之屋毛利率低于东阿阿胶，主要原因在于东阿阿胶主营产品为阿胶及阿胶系列产品，阿胶产品市场竞争较小，销售定价能力强，且产品种类与燕之屋存在明显差异。

关键在于品牌产品价值。沈萌认为，燕之屋虽然同属滋补品，但东阿阿胶在一定程度上具有阿胶的核心产品技术和品牌优势，但燕之屋不具备。

2022年东阿阿胶实现营收40.42亿元，同比上升5.01%，净利润7.80亿元，同比上升77.1%；对于收入的增长，东阿阿胶方面称，受主产品、新产品销售增长影响；同时因业务模式调整，养殖板块收入减少 0.84 亿元，餐饮、酒店等受外部环境影响，收入同比减少0.31亿元。

从中就可以看出东阿阿胶产业链涉及上游养殖，以及B端多个场景渠道。燕之屋的上游原料在境外，产业链上存在多个风险因素。

另外，东阿阿胶主要从事阿胶和阿胶系列及其他中成药等产品的研发、生产和销售，是阿胶行业标准制定的引领者，是滋补健康引领者和中药企业高质量发展的典范。

财报显示，阿胶是传承近3000年的滋补类名贵中药材，1980、1985、1990 年三次荣获国家质量金奖，1991 年荣获长城国际金奖，2015 年荣获全国质量奖。目前，东阿阿胶是OTC第一大单品，滋补养生第一品牌。可见，作为燕窝龙头与阿胶龙头相比，从市场到产品再到品牌还有很大差距。

曾有一位业内人士表示，燕窝是个好品类，但早期的经营者没有培养好市场，现在恢复市场形象就需要付出更多。