边风炜：近两年股市有些入不敷出

下半年不知不觉已经行进了半个月了，指数缓慢爬升，分歧犹存。从2016年注册制逐步开展后，A股的体量不断增大，不知不觉两市上市公司数量快翻番了，流通市值增加更远超1倍。如果细数我们大A的流动性收支情况，可以看到近两年确实有些入不敷出。

A股每年需要消耗的资金大约有几项，第一是IPO和再融资，虽然资本市场的主要任务是为实体融资，但不管市场好坏，每年几百家的上市恐怕也有些过于教条了;第二是大股东减持，我们IPO留下的尾巴实在太大了，很多民企上市后家族及相关股东仍留有80%以上的控股权，那么减持成为势在必行，无论企业经营好坏，“改善个人生活”是难以避免的，每年几千个亿万元富翁在我们的市场得以产生;第三是交易费用，每天近万亿元的成交，手续费、印花税自然不会少，而近两年的量化基金更是高频成交，消耗的资金相当大，关键是人家还赚钱，这一进一出可不得了，这三项每年几万亿元是必然要开支的。

再看看A股每年的进项吧，首先是企业每年的分红，虽然很多央国企近两年分红率提高，但总体A股现金分红数额面对百万亿元的市值依然屈指可数;其次是公私募基金，但在经历了2020年前后的一次热潮后，很多基民感受极差，导致近两年基金新募资越来越难，近期更呈现赎回大于申购的迹象;之后是北向资金，2017年后的一波行情很大程度上是北向资金的大举新增，目前北向资金占据流通市值约5%，这块资金近期受汇率波动影响不小，未来依然可期;再次是养老、社保、保险的长期新增，但考虑稳定和安全属性，他们在权益上的比例应该不会太高，这些资金的偏好应该更多在高股息低估值上;最后是两融，2015年的杠杆牛记忆犹新，从3万亿元两融额，到最低的0.7万亿元多，到现在的1.5万亿元左右，两融是最激进的资金，只能锦上添花，很难雪中送炭。这些资金除了养老社保的相对增量确定性，其他资金的不确定性依然很高，这也导致市场难以长期走牛。

看完上述的A股收支情况，会发现每年支出几乎是固定的几万亿元，而流入呢，忽高忽低，特别是逆势价值类资金很少，未来鼓励企业增加现金分红、开放更多外资以及培养一批长期养老保险资金势在必行，否则再过五年、十年，A股上万家企业，每年消耗资金更大，如何匹配收支?投资者期待的长牛、稳牛就更难了。

(作者为国泰君安上海研究总监)