昊帆生物(301393)深耕多肽合成试剂领域二十余年，是全球范围内为数不多的涵盖第一至第四代缩合试剂的厂商，在竞争力较强的离子型缩合试剂领域全球市占率约为20%-25%，国内市占率接近50%。为多肽缩合试剂细分领域的全球龙头，多肽试剂产品种类齐全、全球销量领先，同时基于自身技术优势打造特色产品，积极布局分子砌块、蛋白质试剂、PROTAC试剂等业务，目前已累计研发生产各类产品500多种，进入1900余家国内外知名药企、CXO的供应体系。2013-2022年十年间，公司财务表现稳健，营收与归母净利润的CAGR分别为33%、63%，且业绩有望进一步提速。
多肽合成试剂市场规模稳健增长，离子型缩合试剂潜力较大。多肽合成试剂是多肽药物、小分子化学药物合成构建酰胺键时的专用化学试剂，对于提高酰胺键合成效率、产品纯度和产物收率均有重要作用，主要包括缩合试剂、保护试剂和手性消旋抑制剂。根据肽研社统计数据，2022年全球缩合试剂市场规模约为64.1亿元，2022年-2027年CAGR预计为7.4%。国内2022年缩合试剂市场规模约为20.2亿元，2022年-2027年CAGR预计为10.2%。未来多肽合成试剂市场的增长主要来自于下游多肽、含酰胺键化药市场规模的快速增长，在研管线数量的不断增加以及重磅品种的放量。
公司深耕多肽合成试剂领域，多肽合成试剂龙头优势显著。公司是全球为数不多的能够提供全系列多肽合成试剂研发与产业化的公司之一，拥有160余种多肽合成试剂产品，在HATU、HBTU、TBTU、PyBOP等多个细分产品领域处于市场主导地位。多肽合成试剂除应用于多肽药物外，也广泛应用于小分子化药中酰胺键的化学合成。随着多肽结构修饰与化学改造迭代带来的多肽药物市场空间扩大，以及含酰胺键化药市场规模逐步扩大，公司基于商业化项目经验以及稳定供应能力，未来有望迎来快速增长。
布局分子砌块和蛋白质试剂领域，打开业务成长天花板。公司基于自身在保护试剂领域的技术优势积极布局有量产需求的通用型分子砌块开发，拥有通用型分子砌块产品60余种，基于保护试剂领域技术开发的Boc保护衍生物类特色分子砌块产品竞争优势明显。蛋白质试剂产品主要包括蛋白质交联剂与蛋白质还原剂，经过多年的研发积累和技术沉淀，公司2022年实现销售蛋白质交联剂55款，蛋白质还原剂5款，蛋白质交联剂SMCC等可用于ADC药物Kadcyla和Trodelvy的合成;蛋白质还原剂DTT等可用于普兰林肽、兰瑞肽和美登素等药物的合成。此外，公司前瞻性布局脂质体与脂质纳米粒药用试剂，部分产品已完成量产，实现进口替代。
新产能加速推进，支撑业绩稳定释放。公司自有产能包括一期年产350吨项目、二期年产1002吨项目、多肽及蛋白质试剂研发平台建设项目和处于内部规划中的三期项目，其中一期项目已于2022年8月正式投产，二期项目已开工建设，预计2024年底完工。公司优先将部分市场缺口大、竞争壁垒更高的多肽合成试剂核心产品实现自主生产，2022年自有产能已供应203.17吨产品。随着公司产能利用率提升与二、三期项目建设，自产产品的种类和数量有望进一步提升，委外加工的比例预计将进一步下降。
东吴证券表示，随着公司下游司美格鲁肽、替尔泊肽等重磅药品销售的放量以及多肽产业链景气度提升，公司的各项业务(尤其离子型缩合试剂)有望继续保持高速增长，业绩有望进一步提速。预计公司2023-2025年营收分别为6.41亿元、9.39亿元、13.68亿元，归母净利润分别为1.85亿元、2.71亿元、3.90亿元。公司为多肽合成试剂细分领域全球龙头，具有一定稀缺性，成长空间大，建议投资者积极关注。
天风证券表示，公司为全球多肽合成试剂龙头企业，多肽试剂产品种类齐全、全球销量领先。公司基于商业化项目经验以及稳定供应能力，未来有望迎来快速增长。预计公司2023-2025年总收入分别为6.48亿元、9.26亿元、13.17亿元，同比增长分别为44.79%、42.87%、42.24%;归母净利润分别为1.86亿元、2.64亿元、3.72亿元。考虑到公司多肽合成试剂业务龙头地位，自建产能加速推进等因素叠加，看好公司长期发展，首次覆盖，给予“买入”评级。
记者 刘希玮
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