“分拆王”蒲忠杰再度出手助推秉琨医疗分拆上市，“乐普系”或将再添一子

蓝鲸财经记者 金磊

乐普医疗（300003.SZ）旗下又一家子公司将分拆上市。

7月23日，乐普医疗发布公告，公司拟将控股子公司秉琨医疗分拆至深交所创业板上市。目前乐普医疗持有秉琨医疗91.2550%的股权。而分拆完成后，乐普医疗股权结构并不会发生变化，仍保持对秉琨医疗的控制权。

至于分拆的原因，乐普医疗表示，秉琨医疗在乐普医疗医疗器械板块中是独立的战略发展方向，同时显著区分于乐普医疗及其旗下其他企业其他业务，业务独立性较高。

秉琨医疗的分拆上市，也再次让乐普医疗的实控人蒲忠杰再度进入大众视野，其也被誉为“分拆王”。近几年乐普医疗多次尝试分拆旗下业务独立上市。目前，主营创新药的乐普生物和主营结构性心脏病创新产品的心泰医疗已成功登陆港交所，而另一家乐普诊断则因同业竞争问题主动终止IPO。

分拆资产为收购而来，产品迭代落后不少

此次分拆的主角秉琨医疗的主营业务聚焦于外科用医疗器械及辅助麻醉护理类器两大领域，主要产品包括外科手术中使用的各类吻合器、超声刀等外科用医疗器械，以及中心静脉导管包、有创医用血压传感器等各类辅助麻醉护理类医疗器械，具有数十个已上市核心产品和新一代在研产品管线，覆盖行业产品线90%以上。

值得注意的是，秉琨医疗是乐普医疗收购来的资产。2015年、2018年乐普医疗两度出手通过子公司上海形状记忆合金材料有限公司，以总和约11亿元收购，最终完成90%以上的绝对控股。

事实上，目前秉琨医疗对乐普医疗的业绩贡献较小。财务数据显示，2020年-2022年，秉琨医疗实现的营业收入分别为4.09亿元、4.22亿元、5.34亿元，归属于母公司股东的净利润分别为0.96亿元、0.89亿元、1.14亿元。而同期乐普医疗分别实现营收80.39亿元、106.6亿元和106.1亿元，分别实现归母净利润18.02亿元、17.19亿元、22.03亿元。

据乐普医疗介绍，秉琨医疗是国内少数拥有从模具加工到成品入库的全产业链生产能力的吻合器企业。

不过随着技术的提升，吻合器已经逐渐从第一代开放式手术用吻合器、第二代腔镜用吻合器步入第三代电动吻合器时代，研究表明，与手动缝合器相比，外科医生使用电动缝合器时出血并发症减少了近一半。随着微创化手术的快速发展，吻合器腔镜化、腔镜吻合器电动化已是大势所趋。

从现实来看，秉琨医疗在电动腔镜吻合器领域似乎已经落后了。乐普医疗2022年年报，乐普医疗旗下秉琨医疗一次性使用电动腔镜直线型切割吻合器及钉仓组件于2022年才取证，而上市公司戴维医疗旗下的维尔凯迪的电动吻合器D/VD系列已于2018年获批。

不断并购增肥业绩，同时带来巨额商誉

乐普医疗于1999年在北京中关村成立，初期以心脏支架起家，与微创医疗并称为“心脏支架双巨头”，公司于2009年在深交所上市。

上市后，公司一直在改变单一的支架业务模式，逐渐形成在心血管产业领域构建的医疗健康全产业链平台。而这背后靠的就是其掌门人蒲忠杰一系列的并购案，并购了包括金帆医学、新帅克、新东港药业等30多家公司。

也正因此，乐普医疗自身的营业收入得以迅速膨胀，由2010年的7.7亿元快速至2022年破百亿。不过这其中也带来了不少问题，频繁的并购也为乐普医疗带来了巨额的商誉值。截至2023年3月底，乐普医疗的商誉规模达到了33.32亿元。

另一方面，频繁并购的资金需要不断的融资配套，这也让乐普医疗限于“资金之渴”。

2018年3月，公司通过浙江产权交易所电子网络竞价，以10.5亿元价格竞得浙江新东港药业股份有限公司的45%股权。本次交易完成后，乐普医疗持有新东港药业98.95%股权。

竞得新东港药业股权的当日，乐普医疗就发布可转债方案，金额正是对应收购的10.5亿元。不过随后，负责承销的海通证券因其他保荐项目在2018年被证监会调查，导致乐普医疗的方案也被暂停审批。最终乐普医疗对原方案进行大幅调整，募资规模由10.5亿元降至7.5亿元，这也打乱了其融资计划和资金安排。

这之后公司融资并不是一帆风顺。近三年，乐普医疗通过可转债募集了近24亿元资金。

事实上，单单在2020年一年时间，乐普医疗计划通过定增以及发行可转债计划募资总额达55.58亿元，而无论是可转债,还是定向增发,公司都把补充流动资金和偿还债务作为重要用途，不过定增计划最终夭折。

2022年9月，乐普医疗发行GDR并在瑞士交易上市，募集资金净额约2.24亿美元。

借力资本频繁分拆，“乐普系”逐渐显现

近年来，港交所、科创板纷纷向未盈利的生物制药企业“敞开”大门，相关企业似乎迎来“最好的时代”，乐普医疗也是很好的抓住了这一波“东风”。

回顾乐普医疗的"分拆"之路，标的大多数是收购过来与公司医疗器械相关领域的公司或是探索新业务设立的。

2022年2月，乐普医疗旗下主营创新药的乐普生物科技股份有限公司（以下简称“乐普生物”）在港交所上市。乐普生物的公司名称中带有"乐普"，但乐普系实控人的蒲忠杰才是乐普生物的控股股东，其通过乐普医疗及自身合计持有乐普生物39.69%的股份。

2022年11月，乐普医疗旗下主营结构性心脏病创新产品的乐普心泰医疗科技股份有限公司（以下简称“心泰医疗”）在港交所上市，乐普医疗对心泰医疗的持股比例高达80.75%。

心泰医疗整合了乐普医疗旗下跟结构性心脏病相关的医疗器械业务，公司主要从事结构性心脏病介入用医疗器械的研发、生产和商业化。目前核心产品包括处于临床的主动脉瓣膜置换、处于临床前阶段的二尖瓣修复夹子。

心泰医疗曾通过与乐普医疗集团合作，将产品销售至海外。为了规避关联交易，除印度市场外，公司跳过乐普医疗集团直接与海外经销商签订经销协议。

而由于同业竞争问题终止IPO的乐普诊断也是2017年乐普医疗收购亏损中的恩济和所得，并在三年后推动其前往科创板上市。

在资本市场上，连续分拆确实能够给公司带来更多融资，随着更多的分拆标的上市，蒲忠杰的财富雪球也越滚越大。不过也要注意过度拆分也会导致母公司的“空心化”。

若秉琨医疗能顺利上市，则蒲忠杰手里的上市公司也将再落一子，“乐普系”已逐渐显现。