券商发债持续活跃：今年以来融资规模已超1万亿元

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券商发债热情高涨。蓝鲸财经关注到，近日，财通证券（601108.SH）获批发行公司债券100亿元，几日前国元证券（000728.SZ）不超过100亿的发债申请也获得证监会批复。

今年以来，券商发债融资已经突破万亿级别。据同花顺数据，截至9月20日，券商通过发行普通公司债、次级债、短期融资券累计募资10500.03亿元，同比增长20.36%。

从各券商发行规模来看，头部券商发债规模普遍在百亿级别。中金公司（601995.SH）分别在今年1月、4月、5月获批发行不超过200亿元永续次级公司债、不超过200亿元次级债、不超过100亿元公司债。中信建投（601066.SH）获批发行两笔不超200亿的债券；方正证券（601901.SH）于今年3月和7月分别获批发债100亿和200亿；海通证券（600837.SH）、光大证券（601788.SH）、华泰证券（601688.SH）获批发债规模为不超过200亿元。中小券商的发债规模则相对较小，如财信证券、中泰证券（600918.SH），发行规模分别为40亿元、50亿元。

从各券商发债类型来看，普通公司债是券商最主要的融资途径之一，其发行总额占据相当大的比重。

据蓝鲸财经不完全统计，截至9月20日，券商共发行295只普通债券，发行总额达到6199亿元，同比增长43.24%；紧随其后的是短期融资券，共发行203只，发行总额为3140.7亿元，同比增长9.13%；而次级债方面，券商共发行65只，发行总额达到1160.33亿元，同比下降23.59%。

券商分析团队普遍认为“次级债有望成为机构关注的‘香饽饽’”。细分时间段来看，券商次级债的演变之路可分为两个阶段：2010-2014年期间，券商次级债处于发展早期阶段，2010-2012年券商次级债存量规模不足百亿元，数量不足5笔，2013-2014年规模保持增长；2015-2023年期间，券商发债补充资本需求增加，券商次级债规模基本保持在5000亿元以上。

当前，券商次级债已成为我国信用债市场的一大重要品类。“目前券商次级债二级市场流动性增加，同时主体资质较优，不赎回风险与信用风险相较于银行次级债与保险次级债更低，长端利差处于较高水平，在信用市场中长期回归‘资产荒’的当下，信用利差具备再次下行的动力，长端券商次级债不失为新一轮宽货币下交易盘的较优选择”，中信证券明明分析团队表示，“对于配置盘而言，券商次级债兼具高资质和高票息优势，在各信用品类票面利率呈下降趋势的当下，仍具一定性价比，同时相较于银行二永等品类，券商永续债估值波动更小，适宜作为低风险偏好机构配置的优质资产。”

华福证券研究员李清荷、李艳指出，券商次级债的清偿顺序、利率跳升机制且没有减记/转股等条款都对投资者更友好。可以关注券商次级债等品种下沉的机会。“一方面，证券行业整体信用中枢较高，在当前对信用风险担忧不断地背景下，具有一定的安全垫；另一方面，次级债品种由于清偿顺序靠后，通常会有一定的超额收益补偿。”

自年初证监会提倡券商“走资本节约型、高质量发展的新路”，行业再融资节奏放缓，券商多数通过发行次级债、净利润留存等方式补充净资本。

券商对于资金的需求是持续性的。根据多家券商的募集说明书，募集资金可以偿还到期债务，也可以用于补充流动资金，提高公司综合竞争力，而长期次级债还可按照一定比例计入净资本，叠加年初以来整体宽松的货币供应量，较低的利率水平，越来越多券商青睐快速且成本低的债券融资。

为激发市场机构活力，促进行业高质量发展，监管部门提出“适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率”。适当放宽对优质券商的资本约束，可以鼓励具有较高综合业务能力和风险管理水平的优质券商提高权益及衍生品自营投资、融资融券等业务规模，提高盈利水平，促进资本市场活跃度提升。业内人士展望，倘若当前局势不变，未来可能会有更多的券商加入债券融资行列。