11月政府债融资将进入高峰 央行或加大长端资金投放力度

本报讯（记者 刘扬） 在经过月末持续净投放后，月初公开市场重回净回笼。11月1日，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了3910亿元7天期逆回购操作，中标利率1.80%。根据Wind数据显示，当日5000亿元逆回购到期，因此单日净回笼1090亿元。本周央行公开市场将有28240亿元逆回购到期，其中周三至周五分别到期5000亿元、4240亿元、4990亿元。

10月最后一天，银行间隔夜资金面迎来年内“最紧月末”，银行间市场质押式回购品种R01D盘中一度出现50%的最高回购利率。此外，DR001、DR007加权利率日内上行65BP、119BP至1.86%、2.14%。

值得关注的是，10月公开市场到期量达6.47万亿元，为历史次高，同时，特殊再融资债券快速发行、增发特别国债等因素为资金面带来一定扰动，但在央行大力开展公开市场操作的背景下，10月主要期限资金利率走势虽小幅分化，但总体来看资金面松紧程度基本持平于9月。一方面，DR001、DR007运行中枢较9月小幅上行2.2BP、1.7BP；另一方面，10月DR007向上偏离政策利率的幅度达为18BP，较9月的17BP基本持平，均是近五年来同期新高。

进入11月，公开市场到期规模仍旧较高。根据Wind数据显示，11月共有2.69万亿元逆回购到期，且月中还有8500亿元1年期MLF到期。此外，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。若平均分配到年内剩下的两个月，月均供给5000亿元，11月国债净融资将达到万亿元。

需要注意的是，利率债供给对资金面的扰动不断，8月底财政部称“今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕”；而后特殊再融资债券接力，拉开万亿发行序幕。接下来又“交棒”四季度万亿国债。利率债供给高峰时期，资金利率一般作何走势？

“利率债供给对当月和次月资金利率走势影响较大，后续逐渐减小。长周期月度视角下DR007月均值变动幅度与利率债净融资额拟合效果不算太好，利率债供放量对资金面的冲击一般是阶段性的，长期来看资金面松紧程度或仍以货币政策和基本面情况更相关。”招商证券固定收益首席分析师尹睿哲分析认为，“财政接连发力背景下，市场对利率债供给冲击的担忧愈演愈烈，从而对后续宽货币产生了较高的预期。若后续央行开展降准操作对冲利率债供给压力，资金利率或有概率快速下行。”

东吴证券固收首席分析师李勇则表示，考虑财政存款、现金走款和银行缴准因素后，11月存在1300亿元的流动性缺口，加之特别国债和特殊再融资债的加速发行，缺口或将更大，预计央行将通过公开市场操作进行灵活调节补充。