91亿大交易获核准，国联证券与民生证券合并在即

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民生证券第一大股东易主。12月15日，证监会官网消息，核准无锡市国联发展（集团）有限公司（下称“国联集团”）成为民生证券主要股东，国联集团依法受让民生证券34.70亿股股份（占公司股份总数30.30%）。证监会要求，双方应当在30个工作日内，办理股权的变更手续。

这也是今年得到监管批复的首单券商合并案例。在监管层鼓励头部券商做大做强的背景下，证券业并购重组预期持续升温。从行业情况来看，同业并购面临股东方意愿、整合难度和价格竞争等现实挑战而进程较缓慢。券商分析师团队预计，当前并购进程有望提速，2024年或是重要窗口期。

强调风险隔离，严防利益冲突和输送风险

根据监管批复，国联集团将成为民生证券的主要股东，并推进国联证券与民生证券的合并。

回溯来看，今年3月，国联集团经过激烈竞拍，最终以91.05亿元的成交价，拿下民生证券30.3%股权，较58.65亿元的起拍价，足足增加了32.4亿元。同样参与竞拍的浙商证券（601878.SH）、东吴证券（601555.SH）遗憾败北。

彼时，国联集团称，公司通过司法拍卖摘牌取得民生证券股权，有三方面考虑：

一是贯彻落实长三角一体化发展战略的重要举措。通过民生证券建设无锡-上海两地协同发展的平台，发挥上海无锡金融运营中心作用，深度对接融入上海区域发展，树立长三角金融一体化标杆，助力无锡打造上海大都市圈战略支点城市。

二是发挥金融支撑功能服务地方发展的有效途径。按照无锡市委、市政府有关“产业强市”的战略部署，充分发挥民生证券“投行+投资”等功能优势，进一步优化无锡区域融资结构，有效支持地方招引培育优质创新企业，帮助企业通过上市等途径提升价值，助力无锡产业转型升级。

三是谋求国联集团做大做强的创新手段。民生证券与国联集团证券、投资等业务高度互补，通过强化资源整合和业务协同，推动优势互补，实现跨越发展，加快打造国内一流的地方综合性国企集团，有效提升集团整体市场竞争力和行业影响力。

由于国联集团还是国联证券的控股股东，当时这笔交易也备受市场和监管关注。

从监管态度来看，要求民生证券切实做好与国联证券的风险隔离，严格规范关联交易，严防利益冲突和输送风险。应当会同国联证券、国联集团按照报送证监会的初步整合方案确定的方向、时间表，稳妥有序推进民生证券与国联证券的整合工作。

公开信息显示，民生证券注册资本113.84亿元，注册地为上海。公司具备证监会批准的证券经纪、证券承销与保荐等全牌照业务资格。此次变更主要股东获证监会核准后，民生证券第一大股东将由泛海控股变更为国联集团。

合并预期落地后，接下来，两家券商的业务合并安排，将是关注焦点。一位业内人士向蓝鲸财经指出，民生证券投行业务优势突出，若合并后国联证券投行业务排名有望快速提升，线下网点也有望互补。

券商并购重组预期持续升温

在监管层鼓励头部券商做大做强的背景下，证券业并购重组预期持续升温。

10月30日，中央金融工作会议首次提出“培育一流投资银行和投资机构”；11月3日证监会表态，“鼓励通过业务创新、集团化经营、并购重组方式打造一流投行”。

在监管倡导券商聚焦主责主业，走资本节约型、高质量发展的新路的引导下，集约式发展、扶优限劣、鼓励并购的态度已然明显。

从历史上看，并购重组是头部券商补齐短板的重要手段，例如，中信证券收购里昂证券、广州证券增强海外与华南地区优势，中金公司收购中投证券增强经纪业务实力等。

“在监管政策引导和行业盈利分化加大的背景下，行业并购整合有望进入加速期。”开源证券分析团队指出，同业并购面临股东方意愿、整合难度和价格竞争等现实挑战而进程较缓慢，但预计当前券商并购进程有望提速，2024年或是重要窗口期。

开源证券分析团队认为，以下类型标的并购概率较大：一是公司公开披露且获证监会核准，已明确存在整合预期标的。二是发达经济区域龙头券商受益政策支持，通过收购扩大业务版图和实现融资具有较强动力，且股东背景和资金实力较强。三是考虑同业并购的股东意愿、整合难度和价格竞争问题，同一控制人且注册地在同一区域的标的整合难度较小，但需面对属地业务重合度高、牌照缩减的问题。四是民营控股或股权分散无实控人。从投资角度看，对于收购方，低估值、未明显抢跑、收购价格合理且整合效果预期较好的案例更值得参与，被收购方因享受稀缺溢价、困境反转等逻辑往往有更大胜率。

整体来看，头部券商有望通过并购重组和提升杠杆，加码资金类业务、扩大竞争优势，同时头部券商自身领先的专业能力、风控能力也使其在严监管和活跃资本市场政策利好中更为受益，证券业集中度有望继续提升。