维达国际卖身印尼纸业大亨，“得宝”品牌授权存流失风险

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蓝鲸财经记者 徐晓春

印尼前首富陈江和以261亿港元接手维达国际，目前协议完成后持股比例将超过80%。

本身经营业务承压的大股东Essity从今年4月开始即明确表示对维达国际相关股权的出售意图，期间传出多位全球买家竞买的消息，直至陈江和现身，以每股23.5港元的价格对维达国际全部股份进行要约收购。

陈江和本身控制着全球规模最大的纸浆及纸制品生产企业之一，收购维达国际是其布局中国高端生活用纸市场的关键一步，同时未来其本身的业务链也助益维达国际稳定纸浆价格。但Essity的退场或将带走无偿授予维达国际的“得宝”等品牌特许经营权，这对于本身陷入增收不增利的维达国际业绩或造成冲击。

印尼前首富接盘

12月15日早间，维达国际公告称，要约人Isola Castle Ltd将以每股23.5港元的价格收购维达国际全部股份。14日收盘时维达国际股价为20.7港元/股，要约价格较此溢价约13.53%。截至12月18日收盘，维达国际收于每股22.7港元。

从公告来看，若维达国际股东全数接受要约，Isola Castle Ltd最高需要支付约261.29亿港元的对价。目前Isola Castle Ltd已经与维达国际前两大股东Essity GH和李朝旺分别签订不可撤回承诺，将二者合计约72.62%的股份收入囊中。另外，Isola Castle Ltd继续收购股份超过90%后，维达国际将面临退市，完全私有化。

此次要约收购之前，Essity作为维达国际第一大股东，持有上市公司约6.21亿股股份，占比约为51.59%，李朝旺持股比例在21.04%左右。以每股23.5港元的要约价格计算，Essity和李朝旺将分别套现146亿港元、59亿港元。

Essity与维达国际的合作由来已久，早在维达国际上市之前，Essity的母公司爱生雅就已经入股维达国际。2013年，爱生雅通过不断增持成为维达国际控股股东。三年之后，爱生雅将Essity进行拆分，后者接棒控股维达国际，从而形成如今维达国际的股权格局。

今年4月，Essity首次明确表示了出售维达国际股权的意愿。与一季报一起，维达国际披露了策略检视的自愿性公告，公告显示Essity正在对手上的维达持股及欧洲的私人品牌消费性纸巾业务进行策略检视讨，可能导致出售部分或全部公司股权，本身也存在经营压力的Essity开始正式推进对维达国际的清仓计划。

根据媒体报道，看上维达国际控制权的买家并不少，包括全球最大硬木纸浆生产商Suzano SA、贝恩资本、CVC Capital Partners、DCP Capital以及富安国际都有相关意向，直到日前披露的要约收购给出了最终的答案。

据公告显示，Isola Castle Ltd由亚太资源集团（以下简称“APRIL”）间接全资拥有，APRIL全球规模最大、技术最先进、效率最高的纸浆及纸制品生产商之一，站在背后的是印尼大亨陈江和（Sukanto Tanoto）家族。

祖籍福建莆田的陈江和早年进入印尼市场时主要服务与下游的石油客户，直到1985年，陈江和投资1亿美元进入纸浆行业。随着陈江和控制的金鹰集团业务规模的不断扩大，2006年，陈江和首次成为了印尼首富。在2023的胡润全球富豪榜中，陈江和的财富增加到200亿元财富位列榜单第1100位。

早在今年8月4日开始，陈江和与女儿陈昱廷（Belinda Tanoto）就开始通过所控制的企业买入维达国际的股份。到目前为止，陈江和总共手握维达国际约9254万股股份，占公司全部股本的比例达到7.69%。

陈江和本身也在做纸制品产业链的生意，APRIL本身即是全球主要的纸浆及纸制品生产商之一。但在此之前，陈江和更多的集中在纸浆和办公用纸等领域，生活用纸正在布局。

陈江和在接受Fastmarkets RISI采访时表示，在生活用纸方面，作为在全球最大生活用纸市场持续扩张的一部分，金鹰集团在中国投产了11台纸机。到2026年，待现有扩产项目完工后，金鹰集团在中国工厂（新会、日照、九江）的生活用纸总产能将会翻倍。目前，由陈江和的女儿陈昱廷担任金鹰集团中国的董事长。

今年陈昱廷也公开表示，金鹰集团加大力度在中国布局包括高档纸业等在内的产业。年初，金鹰集团先一步收购了高端生活用纸品牌“可心柔”的母公司。2022年按生产生活用纸产能计算，拥有“清风”品牌的金红叶市占率为11%左右，维达国际和恒安国际均以7%的市场份额并列第二名。

或失“得宝”等品牌

在众多的竞买者中，维达国际为何最终选择牵手陈江和呢？

根据中报的披露，维达国际的销售市场主要在中国大陆、港澳台地区、韩国、马来西亚以及新加坡、印尼等其他东南亚国家，产品主要包括卫生纸、抽纸、湿巾等纸巾产品以及婴儿纸尿裤、女性护理产品等个人护理产品。上半年，维达国际来自纸巾业务的收入占比提高到83%。

2021年底以来，国外陆续出现运输等问题，造成纸浆减产、到货延迟以及投产延期，因供应端的持续影响，纸浆价格开始强势上涨。与此同时，下游的维达国际等纸巾产品生产商开始感受到利润空间的挤压。

也是从2021年起，维达国际营业收入增长率放缓，净利润持续下滑。今年上半年，维达国际依然陷在增收不增利的困境中，实现净利润只有约1.21亿元，较上年同期再下滑81.1%，公司毛利率也进一步下滑到25.1%。

面对利润不断下滑，一方面，头部纸巾企业包括恒安集团、维达国际、中顺洁柔和金红叶都在近期对所属产品进行调价。其中，维达国际表示去年公司通过数次调价举措，缓和了原材料价格显著上涨带来的影响，而自2023年12月1日起，公司再次调整部分产品的促销价格。

另一方面，生活用纸高端化也是行业共同的趋势。在半年报中，维达国际表示，公司营收的正向增长主要是受益于产品组合提升，包括高端品类持续增长，尤其是得宝品牌。但是，在Essity套现退场后，维达国际也将失去旗下“得宝”等品牌的特许经营权，或者需要为之支付更高的许可费用。

目前，维达国际拥有高端生活用纸品牌包括维达棉韧奢柔系列以及得宝系列、高端专业卫生品牌多康、女性个护品牌薇尔、失禁护理领域品牌添宁和包大人以及马来西亚婴儿纸尿裤品牌Drypers等。

而上述大部分品牌都来自Essity的授权，根据新的特许协议条款，大约到2026年底，维达国际需要分别就使用全球品牌及得宝品牌的特许权支付相关专利权费。这对于维达国际来说，或将进一步加重成本负担。而陈江和的入局或许能从原材料方面冲淡这种负面影响。

到2022年底，纸浆原材料价格开始出现震荡回落，但由于前期采购的原材料库存需要时间消化，上半年维达国际毛利率的同比降幅依然达到6.9个百分点，三季报时这一降幅收窄至4.7个百分点。

而据了解，陈江和的金鹰集团下属企业的业务涉及到纸浆和造纸、棕榈油、纤维素纤维、特种纤维素以及清洁能源开发等，业务遍及印度尼西亚、中国、巴西、加拿大和西班牙。印尼森林资源丰富的同时也是纸浆出口大国，作为印尼纸业头部企业，“卖身”陈江和对维达国际解决原材料带来的波动影响也有一定的助益。

从Essity到陈江和，维达国际放下限免的品牌授权转而靠近原材料端，这一步棋或许还有更深远的影响。