12月LPR按兵不动，分析称明年有望适度下行但空间缩窄

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自8月实现非对称下调以来，12月LPR继续“按兵不动”。

12月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，最新贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%，均与上月持平。

业内分析人士指出，2024年，央行大概率仍将引导LPR适度下行，进而推动融资成本稳中有降，激活生产消费信贷需求，但LPR和新发贷款利率进一步下行空间将有所收窄。为实现“灵活适度、精准有效”，结构性工具也有望发挥更大作用，负债端成本进一步管控必要性仍强。

LPR报价加点动力不足

在年内已进行两次降息、新旧房贷利率连续下调以及稳汇率、稳息差、提效率、防空转等多重考量下，近期政策利率持稳。

MLF利率作为LPR报价的锚定利率，其变动会对LPR产生直接有效的影响。12月15日，央行大幅超额续作1.45万亿元MLF，利率维持2.5%不变，使得本月LPR报价调降的概率大幅降低。

民生银行首席经济学家温彬指出，资金利率整体位于高位，银行市场化负债成本上行，LPR加点下调受限。一方面，8月以来，资金面维持紧平衡状态，市场利率大部分时间在政策利率上方运行。另一方面，在银行负债端压力较大下，同业存单利率远超MLF利率，跨年期存单利率更高。

“短期和中长期市场资金利率位于高位，超出政策利率水平，意味着银行资金成本较前期明显上升，直接削弱了报价行下调LPR报价加点的动力。”温彬表示。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华对蓝鲸财经记者指出，此次LPR按兵不动的原因亦包括银行净息差压力。截至三季度末，国内银行净息差1.73%低于1.8%监管合意水平，部分银行净息差压力较大。短期银行净息差仍面临一定压力，一方面，国内继续引导银行金融机构进一步让利实体经济，另一方面，银行存款负债中，定存比例仍偏高一些。

温彬表示，下阶段，伴随存量贷款滚动重定价、化债下银行面临的“降息展期”集中安排、有效融资需求不足下新发放贷款利率拐点未现，以及负债端成本居高不下，银行净息差承压状态短期难改，也没有再度下调LPR报价的动力和空间。

业内认为LPR仍将适度下行

对于后续LPR走向，业内人士认为，目前国内经济尚未恢复至潜在水平，存在一些不平衡问题，加上海外需求的不确定性，国内将加大逆周期与跨周期调节，预计LPR后续仍有一定幅度下调。

此前，中央金融工作会议提出“要加大政策实施和工作推进力度，保持流动性合理充裕、融资成本持续下降”；央行2023年三季度货币政策执行报告指出“增强LPR对实际贷款利率的指导性，推动实体经济融资成本稳中有降”；中央经济工作会议提出“促进社会综合融资成本稳中有降”。

“这意味着2024年央行大概率仍将引导LPR适度下行，进而推动融资成本稳中有降，激活生产消费信贷需求。”温彬指出。

不过，温彬补充道，LPR和新发贷款利率进一步下行空间将有所收窄。考虑到当前在信贷投放过程中，出现了部分贷款利率过度降低、存贷款利率“倒挂”，进而形成资金空转现象，扰乱存贷款利率改革成效。为此，央行三季度货政报告提出要“维护好存贷款市场秩序，进一步推动金融机构降低实际贷款利率”。

结合央行前期提出的维持银行息差和利润在合理水平，也意味着监管层不希望出现过低的贷款利率，从而为银行留存实力应对化债，保持稳健可持续经营，并提升资金运行效率，防止因企业贷款利率过低等造成的资金空转套利行为。“此外，在稳息差诉求下，银行负债端成本管控效果，也是影响LPR继续下调空间的重要因素。”温彬指出。

考虑到银行净息差压力缓解需要一定时间，周茂华预计后续LPR利率下行需要央行数量+价格+改革支持，引导整个市场利率中枢进一步下移，后续降准、降息、定向结构性等工具均处于工具箱，稳健略偏松货币政策保持灵活。

温彬亦表示，为实现“灵活适度、精准有效”，结构性工具也有望发挥更大作用。通过总量与结构性工具相结合，降低投资和消费成本，满足实体经济融资需求，达到“稳总量、调结构、降成本”等多重效果。PSL等结构工具、房地产领域的“定向降息”仍在政策工具箱中。