四年利润九成分红，“开塞露龙头”再谋8亿扩产

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蓝鲸财经记者 李明昊

近日，上交所官网显示，上海小方制药股份有限公司主板上市申请已经注册生效，其保荐机构为国信证券，计划募集资金8.32亿元，主要用于外用药生产基地新建项目、新产品开发项目、营销体系建设及品牌推广项目。

截至6月30日，小方制药的总资产约为5.89亿元，这也意味着，小方制药本次计划通过IPO募集的金额是其自身资产的近1.4倍。

从今年整体IPO情况来看，截至12月15日，A股首发上会的公司共有301家，其中，仅58家公司的IPO预计募资额超过公司报告期内最近一期期末的资产总额，占比为19.27%。

在这58家IPO企业中，有43家公司在报告期内进行了现金分红。值得一提的是，小方制药在报告期内累计分红金额达到最多，2019年至2022年，小方制药连续四年进行现金分红，累计达5.6亿元，而其在同期实现的净利润总额为6.03亿元，分红金额占同期净利润的93%。

九成净利润用来分红

小方制药设立于 1993 年 8 月 12 日，前身为上海运佳制药有限公司，2021 年 8 月，运佳有限按比例折股整体变更为股份公司。

截至招股书签署日，香港运佳持有小方制药9408万股，占公司发行前总股份的 78.40%，为公司的控股股东。方之光和鲁爱萍夫妇分别持有香港运佳90%和10%股份，同时，方之光还通过盈龙创富持有部分股份，二人合计计持有小方制药 9811.2万股，占公司发行前总股份的 81.76%，为公司实际控制人。

不仅如此，方之光和鲁爱萍的儿子方家辰通过盈龙创富间接持有小方制药1.44%股份，儿媳罗晓旭通过嘉兴必余和嘉兴有伽间接持有小方制药3.74%股份。以此计算，方之光、鲁爱萍、方家辰及罗晓旭四人构成一致行动人，合计持有小方制药股份高达86.94%。

值得注意的是，小方制药在IPO之前曾连续多年进行大额分红。

招股书显示，2020年至2022年，小方制药分红金额分别为1.38亿元、0.85亿元和1.11亿元，分红合计约3.34亿元。2020年至2022年，小方制药的净利润合计则为4.61亿元。

再向前追溯至2019年，小方制药还进行过一次高达2.26亿元的分红。经计算，小方制药在四年内合计现金分红高达5.6亿元，而在这四年间，小方制药的净利润合计6.03亿元。这也意味着，小方制药四年的净利润有近93%都用来分红，方之光家族四人通过分红就获得了4.87亿元。

核心产品市占率下降

小方制药的主营业务为外用药的研发、生产和销售。其主要产品是开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏等常见种类，主要适用症也是便秘、皮炎湿疹、口腔溃疡、牙龈肿痛等常见疾病。

2020年至2022年，小方制药的营业收入分别为3.61亿元、4.02亿元、4.57亿元，净利润分别为1.75亿元、1.26亿元、1.60亿元。

小方制药的主要药品为消化类和皮肤类，2020年至2022年，二者占主营业务收入的比例分别为 95.09%、95.44%和 95.43%。公司消化类药品主要包括开塞露、甘油灌肠剂，其中，开塞露也是小方制药的核心产品。

2020年至2022年，小方制药开塞露产品的销售收入分别为1.97亿元、2.04亿元和2.32亿元，以开塞露为主要代表的消化类药品收入比例便分别占到小方制药各期营收的58.65%、55.3%和54.8%。

有业内人士表示，不同厂商生产开塞露，均使用甘油为主要原料，最终产品功能相同，功效也相差不大。因此该药品没有所谓的品牌效应，对于消费者来说，也不会固定选用某特定厂商的产品。

故此可见，小方制药所谓的“开塞露龙头”低位并不牢靠，这也意味着其市场份额很容易被其他厂商产品吞噬。

2019年，小方制药开塞露在国内的市场份额为19.93%，而同行业的福元医药、广东恒健、一康制药等开塞露厂商最高市场份额也不过9.98%。报告期内，小方制药开塞露的国内市占率不断下降，2022年，小方制药开塞露的市场份额已降至16.42%，行业第二的福元医药市占率却提升至9.58%，与小方制药差距逐渐缩小。

不仅开塞露的市场份额下降，毛利率的逐年下滑也成了小方制药不得不面临的困扰。

小方制药消化类药品的主要原料为甘油。2020年至2022年，甘油价格不断高涨，平均采购价格从2020年的5.74元/公斤涨至2022年的10.41元/公斤，价格几近翻倍。小方制药消化类药品的毛利率也对应出现下滑，2020年，其消化类药品毛利率为63.43%，2022年，毛利率已降至53.41%，下滑10个百分点。

募集金额缩水5亿

小方制药本次计划通过IPO募集资金8.32亿元，事实上，在最初的申报稿中，小方制药计划的募集资金为13.43亿元，比目前计划募集金额多了5亿元。

初期申报稿显示，小方制药募集资金的用途为投资外用药生产基地6.6亿元、投资研发中心和新产品开发3.8亿元、营销及品牌推广1.5亿元，其余1.5亿元为补充流动资金。

对于外用药生产基地项目，小方制药在招股书表示，已取得新土地用于新生产基地的建设，新基地拟于2024年完成建设并投产，达产后产能可达目前生产基地产能的四倍。

此项目却引发上交所质疑，对此提出了是否存在新增产能无法消化的风险。

小方制药回复称，2024年项目建成并完全达产后，新增产能为5.04亿支/年，约为公司2022年产能的1.53倍。假定公司保持现有增速，到2029年本次募投项目新增产能才达到满产状态。同时，考虑到公司现有业务开展情况以及未来3年整体规划等因素，对募投项目规模进行了调整。

但是，从小方制药招股书注册稿来看，其并未对外用药生产基地项目做调整，而是取消了研发中心的投资和补充流动资金两个项目，并调整了营销体系建设及品牌推广项目，因此，募集资金比申报稿中缩水5.11亿元。

招股书显示，2022年，小方制药的产能为33072（万瓶/万支/万盒），产能利用率为106.14%，产销率为97.73%。