华润医药整合提速：华润双鹤斥资31亿元拿下避孕药大单品毓婷

图片来源：视觉中国

蓝鲸财经记者 王健文

华润双鹤又拟收购一家知名药企。

2月23日晚间，华润双鹤发布公告称，拟斥资31.15亿元收购华润紫竹100%股权。在央企旗下上市公司提质整合的大潮下，华润双鹤近年来频繁对华润医药旗下的企业进行并购重组，扩充自身产品线。此次收购华润紫竹，公司直接收获了紧急避孕药大单品毓婷、金毓婷。

溢价170%收购华润紫竹

2月23日晚间，华润双鹤发布公告称，公司拟以31.15亿元的对价，收购北药集团所持的华润紫竹100%股权。华润双鹤与华润紫竹的控股股东均为北药集团，且两家公司的实控人均为华润集团。

就收购华润紫竹的原因，华润双鹤在公告中表示，此次收购主要是为了落实公司十四五战略规划，丰富公司专科领域产品线，形成“女性健康+儿科”专科产品序列，提升品牌影响力，增强公司盈利能力、综合竞争力。

华润紫竹的前身是1969年成立的北京第三制药厂，2000年公司改制为北京紫竹药业有限公司；2013年成为华润医药集团全资子公司。公司的主要产品包括女性健康用药及器械、口腔用药、眼科用药。其中，国内知名紧急避孕药产品毓婷、金毓婷均是华润紫竹旗下的重要产品。据评估公告，公司的核心产品毓婷、金毓婷多年来稳居同行业市场占有率第一位。

中研普华研究院研究报告显示，2022年，国内口服避孕药零售额达到12.7亿元，避孕药零售市场规模增至19.6亿元。且据观研报告网市场分析数据，目前我国避孕药市场中，紧急避孕药市场份额占比达到70%。

近年来华润紫竹的业绩整体持续增长。公告显示，2021年、2022年及2023年1-8月，公司分别实现营业收入9.03亿元、9.59亿元、7.06亿元；净利润分别为2.19亿元、2.69亿元、2.82亿元。

华润紫竹的利润率也呈上升趋势，2021年至2023年1-8月，公司的利润率分别为24.29%、28.00%、39.98%。与之相比，华润双鹤2021年至2023年前三季度的利润率分别为10.67%、12.87%、14.28%，均低于华润紫竹。

在此背景下，此次华润双鹤收购华润紫竹有所溢价。截至2023年8月31日，华润紫竹的净资产账面价值为11.52亿元。与之相比，此次收购的增值率为170.40%。

虽然此次收购有所溢价，但据华泰证券测算，华润紫竹2023年预计能够实现超3亿元的净利润，对应PE约10倍，而华润双鹤的PE（2023E）约为14.7倍。因此此次华润双鹤紫竹的收购价格性价比相对较高。

在谈及收购华润紫竹后对公司的影响时，华泰证券研报也表示，考虑紫竹药业在女性健康用药领域的领先地位，本次并购或驱动公司2024年净利润持续稳健增长。此外也看好公司后续外延步伐提速。

此外，公告显示，华润双鹤本次收购华润紫竹的资金来源为自有或自筹资金。但从公司财报上看，截至2023年9月末，公司持有的现金及现金等价物约合27.98亿元，不足以覆盖企业此次收购的全部资金需求。

就此次收购会对公司负债情况产生怎样的影响，以及未来公司是否会继续通过收并购的方式扩充产品线，蓝鲸财经也致电华润双鹤进行求证，但截至发稿公司未作出回应。

不过，截至2023年9月末，华润双鹤的资产负债率为25.91%。与之相比，同期Wind西药板块中171家药企的平均资产负债率为31.53%。与行业平均相比，华润双鹤的安全垫相对较高。

华润双鹤内部整合潮下频繁并购

作为国内知名药企，华润双鹤创建至今已有85年。1939年，华润双鹤前身利华药厂成立，后于1949年更名为北京制药厂。1997年，公司整合成为双鹤药业并在上交所上市，2010年被华润医药收购，2012年更名为华润双鹤。

目前，华润双鹤已经成为了华润医药旗下的5个上市平台之一，除公司外，华润医药旗下还拥有华润三九、华润江中、东阿阿胶、博雅生物4家上市公司。

近年来，国务院国资委、证监会等部门多次支持央企将优质资产整合进旗下上市公司平台中。

2023年6月，国资委召开了中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，会议指出，中央企业要“以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能”。同年8月，证监会有关负责人在答记者问时表示，将深化并购重组市场化改革的四方面举措，其中就包括“推动央企加大上市公司并购重组整合力度，将优质资产通过并购重组渠道注入上市公司，进一步提高上市公司质量”。

华润集团旗下上市公司在不断进行外延式收购的同时，也在进行集团内部的资产整合。

2022年10月，华润集团董事长王祥明在华润双鹤总部调研时就表示，企业要稳妥做好上市公司价值管理、要重点关注投资并购能力提升。

也因此，华润双鹤近年来的收并购动作相对频繁。自2022年至今的两年多时间内，公司累计进行了4次收购，除2022年8月收购神舟生物50.11%股权外，其余3次均为华润医药内部的资产整合。

除此次全资收购华润紫竹外，2022年8月，华润双鹤斥资3.07亿元，收购了华润医药产业基金持有的天东制药31.25%股权，实现了对天东制药的70%控股。2023年9月，华润双鹤以2.60亿元的对价，收购了博雅生物及其全资子公司博雅医药所持的天安药业89.68%的股份。

当然，华润双鹤频繁进行并购，除了身为央企旗下的上市公司需要整合优质资源外，也是出于自身业务发展的需要。

从业务上看，2020年前，华润双鹤的主营业务主要涵盖慢病业务、专科业务和输液业务。其中，慢病业务主要涵盖降压、降糖、脑血管等产品，专科业务主要覆盖儿科、肾科、精神科等领域。

但随着近年来华润双鹤产品逐渐被纳入集采，其业绩表现也开始受到一定影响。2020年，受集采因素影响，公司产品磺酸氨氯地平片（压氏达）销量大幅下降。虽然其他非带量采购的核心产品表现良好，但当年公司慢病业务收入仍同比下降了1%。

2021年，华润双鹤受集采影响进一步扩大。财报显示，公司的集采慢病产品匹伐他汀钙片、压氏达、穗悦收入分别下滑74%、15%、36%，受此影响，公司慢病产品收入下降22%。

在此背景下，在此前的半年报中，华润双鹤也表示将加强产品组合，布局其他治疗领域，以增加公司产品的竞争优势。通过上述并购，华润双鹤先后获得了辅酶Q10原料、肝素、二甲双胍肠溶片等糖尿病药物以及毓婷、金毓婷等产品线。

2022年以来，华润双鹤的业绩恢复增长态势。2022年至2023年前三季度，华润双鹤实现营业收入94.47亿元、75.46亿元，分别同比增长3.68%、5.42%；实现净利润12.15亿元、10.73亿元，同比增长25.02%、5.02%。