业绩失速两年后，恒瑞医药重回增长

蓝鲸财经 屠俊

4月17日晚间，恒瑞医药(600276.SH)发布2023年年度报告和一季报。2023年年报显示，继2021、2022年营收和利润连续两年下滑后，首年恢复双增长。而2024年一季报显示，在去年业绩恢复的基础上，继续实现双增。

有观点认为，恒瑞医药转型阵痛已过，集采影响已近尾声、医保降价压力陆续释放。不过也有观点认为，报告期内该公司累计研发投入 61.50 亿元，其中费用化研发投入 49.54 亿元，大概资本化了12亿左右的费用，增厚了相应的利润。

连续两年利润下滑，2023年业绩重回增长

2023年年报显示，去年恒瑞医药实现营业收入228.20亿元，同比增7.26%；归属于上市公司股东的净利润43.02亿元，同比增10.14%；归属于上市公司股东的扣非净利润41.41亿元，同比增21.46%；经营性现金流净额76.44亿元，同比增504.12%。

此外，恒瑞医药同日发布的2024年一季报显示，实现营业收入59.98亿元，归属于上市公司股东的净利润13.69亿元，归属于上市公司股东的扣非净利润14.40亿元，分别增长9.20%、10.48%与18.06%。在去年的基础上，业绩继续稳步回升。

与众多创新药企相比，恒瑞的财务报表一直以稳健著称，曾一度被誉为“药茅”，自2000年上市之后，恒瑞几乎没有亏损过。2000年上市时，恒瑞营收仅为4.85亿。时至2021年，恒瑞的营收攀升到了259.06亿元，上涨了约53倍。

不过，2021年恒瑞医药实现营业收入259.06亿元，同比下降6.59%；归属于母公司的净利润45.30亿元，同比下降28.41%；归属于公司股东的扣非净利润42.01亿元，同比下降29.53%。此后的2022年，恒瑞医药维持了营收和利润的双降。

有业内人士指出，仿制药业务受集采影响下滑和多款创新药执行新的医保谈判价格是其业绩下滑的主要原因。

2022年恒瑞医药在年报中显示，自 2018 年以来，恒瑞医药涉及国家集中带量采购的仿制药共有 35 个品种，中选 22 个品种，中选价平均降幅 74.5%。

2021 年 9 月开始陆续执行的第五批集采涉及的 8 个药品，2022 年销售收入仅 6.1 亿元，较上年同期减少 22.6 亿元，同比下滑 79%；2022 年 11 月开始陆续执行的第七批集采涉及的 5 个药品，2022 年销售收入9.8 亿元，较上年同期减少 9.2 亿元，同比下滑 48%。

此外，恒瑞医药指出：2022 年 1 月 1 日起，阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多款创新药执行新的医保谈判价格，医保销售价格平均下降 33%，加之产品准入难等因素，部分创新药收入增长较慢，个别创新药甚至全年销售金额同比有所下降。

近年来，恒瑞医药一直在调整策略，加码创新转型和国际化。长江证券研报认为，公司转型阵痛已过，集采影响已近尾声、医保降价压力陆续释放，创新产品持续兑现，推动业绩进入上行通道，并且后续还有多个重磅在研品种提供长期增长动力。

2023年，恒瑞医药的创新药收入为106.37亿元，同比增长22.1%。该收入不含对外许可收入，报告期内，公司已达成5项对外许可交易，交易总金额超40亿美元。

不过，创新药收入增长的同时，报告期内公司仿制药收入还是有所下滑。

恒瑞医药在年报中表示，随着医疗机构诊疗复苏，处方药需求逐步释放，公司镇痛麻醉等产品以及新上市的仿制药销售同比增长较为明显，但仿制药集采对销售仍然造成一定程度的压力，第二批集采涉及产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，报告期内销售额同比减少7.02亿元，2022年11月开始执行的第七批集采涉及产品报告期内销售额同比减少9.11亿元。

研发费用连续三年在60亿左右，研发费用资本化增厚利润

此外，创新转型期的恒瑞医药也面临由此带来的研发费用的大幅增长。

2021年，恒瑞医药累计研发投入62.03亿元，比上年增长24.34%，创出新高，研发投入占销售收入比重达到23.95%，创公司历史新高。海外研发投入共计12.36亿元，占总体研发投入的比重达到19.93%。

此后的2022年和2023年，恒瑞医药的研发费用基本维持在60亿左右。2022年年报，其全年累计研发投入达到63.46亿元；2023年，恒瑞医药累计研发投入61.50亿元，值得注意的是，其中费用化研发投入 49.54 亿元，粗略估计资本化了12亿左右的费用，增厚了相应的利润。

北京德和衡（上海）律师事务所桂辛生命科学法律团队向蓝鲸财经表示，研发费用资本化会形成无形资产，后面一般按年进行摊销（一般不低于10年），如果费用化，那么就是费用，一般一次性就抵扣了。

“至于对于利润的影响，费用化降低当期利润，未来不受影响，无形资产按年摊销影响利润比费用化小。至于企业选择研发费用资本化还是费用化，主要还是看企业对利润的合规操作和思路，一般来说都会进费用，因为形成资产有门槛，不是随便可以说这个就是资产了。”桂辛生命科学法律团队表示。

有业内人士指出，部分药企为了美化当期利润，会将部分研发费用递延，也就是进行资本化处理。不过，加大研发力度依然是大势所趋。

尽管会计准则一直允许研发资本化，但恒瑞医药常年没有这么核算。直到2021年（主要从2022年开始），才启动研发资本化。

2021年当年研发资本化的金额只有2个多亿，到了2022年就达到了15亿，2023年研发资本化12亿左右。

有业内认为，恒瑞医药选择资本化一部分研发费用也是因为面临一定的市值和成长压力。

恒瑞医药方面向蓝鲸财经表示，2022年及2023年都使用一致的会计政策，公司23年及24年一季度增长是实实在在的。

事实上，一旦创新成果显现，对于企业来说也是一种护城河。截至2023年，恒瑞医药已在国内获批上市15款1类创新药、4款2类新药，涉及抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢性疾病、感染疾病等多个治疗领域。

其中，报告期内公司阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀和奥特康唑3款1类创新药，盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片4款2类新药获批上市。