文|赶碳号4月25日，有家头部企业与TCL中环在同一天发布年报和一季报。当被问及硅料排产时，这家企业表示：“硅片是自供还是外采，现在是有弹性的，当别人亏钱都愿意卖给我们的时候，肯定是外采更划算。”这家企业无心中道出了硅片环节严苛的现实——产能庞大、库存高企的硅片企业，现在实在太难了。硅片的难传导到一体化企业，就是自建硅片产能有多大，这一轮洗牌就有多受伤。硅片的难传导到硅料，就是少为了去化少拿货不拿货，最近几周硅料现货价格直接干崩掉了，无论N料、P料还是颗粒料。但是，TCL中环的故事，远不止于此。01 此前单季度连续盈利12年
准确说，TCL中环的2023年报和2024年一季报，没能赶在2024年4月25日24：00之前完成挂网发布，而是拖到了后半夜。没办法，当下年报季，排队的企业实在太多。即使如此，光伏群里仍有一些人坚守到那一刻，就像相声里等待第二只鞋子落地的那位失眠老人。2023年，公司实现营业收入591亿元，同比减少11.74%；归母净利润34.16亿元，同比减少49.90%。去年前三个季度，TCL中环归母净利为65.8亿，结果第四季度一个季度，就亏掉27.72亿。这超过了前三个季度中的任何一个季度。另外，今年一季度TCL中环业绩下滑颓势有所缓解，但仍发生8.80亿的亏损。也就是说，在过去半年中，TCL中环总共亏掉36.52亿。TCL中环，已经连续12年没亏过钱了。光伏不易，中环也可以亏，但亏这么多，让一些投资者想不通。中环股份在混改成为TCL中环以前，一直是一匹让投资者们放心的大白马。公司上一次发生亏损，还是2012年下半年，但很快就在2013年一季度扭亏为赢。众所周知，当时美国对中国光伏企业发动“双反”，无锡尚德、江西赛维和英利三巨头后来倒下，发生亏损的光伏企业不计其数。现在，光伏行业还远未到那样的至暗时刻，晶科、天合、阿特斯等头部一体化企业都还在赚钱，但TCL中环这个老法师，却遇到了大麻烦。公司在年报中解释，业绩下滑是“受光伏产品价格快速下滑、及参股公司股权和金融资产大幅计提的影响”。我们逐条分析，先说市场环境影响。去年第三季度至今，包括硅片在内的光伏产品价格的确下滑严重——这是一行业性问题。但如果把首要责任，怪罪到市场头上，显然有失公允。很简单，在可比的以硅片为主业的公司中，在TCL中环面前只能算一家二流硅片企业的双良节能，去年第四季度仍然创造了近一个亿的归母净利，今年一季度，也才发生2.95亿的亏损。
2024济南光伏展上的双良节能；赶碳号摄双良和中环两家公司，另外一项可比的指标就是毛利润率和净利润率。2023年，二线硅片企业双良节能，硅片业务（收入占比74.62）毛利润率只有8.23%；而一线龙头大厂TCL中环，硅片业务（收入占比74.04%）毛利润率，高达21.79%！但是，双良节能在2023年竟然以如此之低的毛利率，实现了15.02亿的净利润，全年净利润率为6.48%。毛利率比双良节能高出一倍半还多的TCL中环，全年净利润率竟然只有区区5.78%，败给了双良！02 利润减记，恰恰也是35亿
2024济南光伏展上的TCL中环；赶碳号摄当然，业绩亏损的硅片企业也还有，比如京运通，比如弘元绿能。但是，作为龙一的TCL中环，和这些二三线企业比，好意思吗？TCL中环的问题究竟出在哪里，只能到“参股公司股权和金融资产大幅计提”中去寻找原因了。公司随年报、季度一起发布的，还有一则《关于计提资产减值准备的公告》：“为真实、公允地反映公司财务状况及经营成果，对公司截至2023年12月31日 以及2024年3月31日合并会计报表范围内有关资产计提相应减值准备……对合并报表范围内各类资产进行了全面清查和减值测试，对截至2023年12月31日以及2024年3月31日存在减值迹象的相关资产计提相应的减值准备。经测试，公司计提2023年度减值合计394,031.95万元 和计提2024年1季度减值合计60,773.04万元。”两项减值，对公司2023年度和2014年一季度利润影响如下：2023年存货减值影响利润总额-199,339.16万元，长期股权投资减值影响利润总额-101,342.32万元，合同资产减值损失影响利润总额-855.70万元。 2024年1-3月，存货减值损失影响利润总额-50,089.71万元，合同资产减值损失影响利润总额-125.60万元。以上合计：35.17亿元。TCL中环要急于给自己的业绩“脱水”，看来态度是非常认真的。减记造成的利润影响，比公司去年全年的净利润还多。这部分计提如果没有发生，TCL中环去年第四季度就不会亏，还会有2.42亿的净利润。今年一季度，稍微努努力，估计也有可能打平。不管怎样，赶碳号多少是有点敬佩TCL中环的这份坦诚和勇气——一把就计提这么多，当然这也有可能是被逼的。另外，管理层的股权激励也许因此而落空了。
来源：TCL 中环新能源科技股份有限公司关于计提资产减值准备的公告从上表中可以看出，TCL中环去年之前的存货跌价准备为12.25亿。到了2023年底，一年中增加的存货跌价准备金额，竟然高达29.15亿，今年一季度的存货跌价准备，又增加了6个多亿！以现在的光伏产品价格，TCL中环的存货跌价减值准备，大概率会转销，成为实实在在的亏损。如果想要转回，那就相当于奢望硅片价格能够重新回到一年多前。除此之外，是对于Maxeon长期股权投资的资产减值损失。按说，该笔投资没有退出，不需要进行资产减记。赶碳号只能理解：可能TCL中环认为，想要Maxeon的股价重新回到过去，可能就像希望硅片价格回到过去一样难。Maxeon从2023年5月的38.91美元高点，跌到最近的1.71美元历史最低点，用了还不到一年时间。按最新的2.09美元股价和最新汇率计算，TCL中环持有的股权价值仅为1.96亿元人民币。此前，赶碳号根据TCL中环历次公告做过测算，其共在MAXN的股票上投入现金折合人民币约25.91亿元，持有1228.57万股。以此计算，浮亏约在24亿左右。TCL中环公告表示，该长期股权账面价值实际为163,619.10万元，减去公司在2023年12月29日的收盘价7.17美元计算出来的对应股权价值，需计提长期股权投资减值准备101,342.32 万元。不过，即使按16亿的账面价值计算，今年到现在，又浮亏了4.5个亿。
03 盘出来的亏空，究竟发生在何时
TCL中环存货构成；单位：元；来自公司年报TCL中环年报显示，截至2023年12月31日，公司存货为81.64亿。先明确一下TCL中环对于存货的定义，公司在年报中解释：“存货包括原材料、委托加工材料、库存商品、在产品、低值易耗品、包装物和发出商品等，按成本与可变现净值孰低计量”。“存货跌价准备，按存货成本高于其可变现净值的差额计提。”TCL中环同时也介绍，“本集团的存货盘存制度采用永续盘存制”。这是什么意思呢？永续盘存制，也称为“账面盘存制”，是一种库存管理方法，它通过设置存货明细账，日常发生的存货增加或减少，都必须根据会计凭证在账簿中进行连续登记，并随时在账面上结算各项存货的结存数。这种方法最大的优点，就是可以使库存品的收入、发出和结存情况随时反映在明细账中。这也就是说，TCL中环的存货，就是截至报告期末的实时账面价值。TCL中环财报发布后，有投资者发言自我安慰，认为这或许是公司调节利润的一种手段。但是，如果采取永续盘存制，未来硅片价格不反弹，即使想要通过存货来调节利润，在实际操作上也很困难。当然，有的公司会用研发、管理和营销费用等来调节利润，这是另外一个话题。
来源：Info Link；单位：人民币元过去一年，硅片的跌幅是惊人的。Info Link数据统计数据显示，2023年一季度，P型210硅片价格一直维持在8.2元/片，现在P型210硅片的单价，已经跌到了2.1元。当然，如果以TCL中环超高的组织智商、精准的市场判断力、以及长期以来对于硅片市场价格的话语权，让其在硅片的市场高点来囤货，可能性非常小。更何况，2023年第二季度硅片价格已经有一轮暴跌，截至去年6月30日，已经跌去一半——P型210每片只要4块钱。假使TCL中环在去年一、二季度囤了大量的硅料或硅棒，那么在其半年报、三季报中，应该就已经进行存货跌价减计了。所以，赶碳号推断，TCL中环的30亿亏空，大概率是发生下半年，甚至是第四季度。这样，在去年下半年甚至极端一点在第四季度，公司一把就浮亏了近30个亿。这还不够，今年一季度，又浮亏了6个亿！那么，光伏老鸟TCL中环，究竟干了些什么？04 过去吃囤硅料的肉，现在挨硅料的揍
单位：元/千克；来源:SMMTCL中环的存货结构显示，在81.64亿存货中，原材料占到了一多半，高达43.38亿元！库存商品（TCL中环年报定义：光伏硅片包含外销部分光伏硅棒产品折算）则为27.33亿元。这两块是大头。现在终于明白了，在2023年初，TCL中环原材料的账面价值为25.83亿元，到了2023年底，原材料账面价值变成了43.38亿无。这样看，对于一家一年销售五六百亿的公司来说，似乎这个变化并不算大，不就是增加了17.55亿元的原材料库存嘛？账不能这样算。根据Info Link数据，2023年1月5日，多晶硅致密料市场价为19万元/吨，2023年12月31日为6.5万元/吨。也就是说，去年年初，TCL中环手上的硅料按当时价格只有13600吨，到了去年年底，这个数据是66700吨！如果还没有什么数学概念，我们不妨用在20222年与TCL中环签订过长单供货协议的大全能源为例。大全2023年总共才生产了19.76万吨，TCL中环手上的硅料，如果这么多的话，就相当于大全去年总产量的三分之一。囤硅料会有什么样的下场，看看硅片小企业晶运通的业绩就知道了。小企业愿意赌，光伏老鸟TCL中环也想抄个底，只不过是赌输了。上述推测，在TCL中环的现金流量表中得到验证。2023年，公司购买商品等现金支出分别为：一季度28.88亿，二季度31.94亿，三季度34.16亿，第四季度达到56.08亿！从硅料价格走势可以看到，去年四季度，硅料恰恰迎来了一小轮反弹，TCL中环或许正在那时精准入坑。果真如此的话，赶碳号实在有些不能理解。整个光伏行业在进入去年第四季度后，产能过剩、主材价格全线下降态势已然非常明显。TCL中环为什么会被硅料反弹的假象忽悠了呢？这要说回到拥硅为王的2022年，TCL中环应该是尝到过囤硅料的甜头的。当年TCL中环购买商品等支付的现金分别为：一季度18.29亿，二季度45.44亿，三季度46.08亿，到了第四季度为68.99亿。2022年12月，硅料有一轮断崖式跳水之后的迅速反弹。在投资者社区中，有人认为，TCL中环正是在那一轮急跌进抄到了底。后 记
赶碳号初入行时，对中环充满着敬意。因为这是一家伟大的公司，至少曾经伟大——流淌着工程师的文化和血液，持续通过技术创新证明自己并推动行业发展，以连续十几年的高成长回报信赖他的投资者们。但是，越是如此，对其才越会充满期待甚至是苛责。光伏行业诞生至今，每一轮周期更迭，硅料几乎都会成为主材产业链的瓶颈。在拥硅为王时代，硅料企业更是让下游企业吃尽苦头——哪怕TCL中环在内，也要以数百亿的长协大单，向硅料企业纳上“投名状”。但是，当下这一轮的过剩却是全产业链过剩，当然也包括了硅料。说实话，硅料产能何时能够出清，恐怕硅料企业自己都不一定能说清楚——赶碳号拍脑袋的观点，至少要等到行业中一半产能的企业亏现金流亏不动了吧？至少要等到和企业一起下场、一起下注的地方政府、投资人忍痛割肉离场吧？由此看来，这一轮光伏淘汰赛，新玩家可能会败在没有经验，但老玩家可能就败在太有经验——以至掉进经验主义的泥潭。经验主义害死人，如果把过去的运气当成经验，更加会害死人。就在拥抱N型技术路线这事上，TCL中环其实是有前车之鉴的。记得两年多前，TCL中环公开表示，公司的G12技术可拉5米多长，领先同行18个月以上。后来，赶碳号听到的更多是工业4.0，再后来听到的是公司有柔性制造能力，拥有800种硅片，后来发展到1200种，再后来是1800种。再后来，以上这些就都不提了。但这些名词，在江湖上仍然都还有它们的传说，有时会成为被TCL中环深度套牢的投资者们自嘲时的“梗”。在更多时候，这些传说，会成为不讲武德的基粉们——他们中间不少人同样被隆基绿能深度套牢，拿来与环粉们打口水仗时的飞刀。在这里，真心希望TCL中环重拾初心，回归制造业本质，兢兢业业研发，勤勤恳恳干活，老老实实赚钱。声明：本文内容仅代表该投稿文章作者观点，不代表蓝鲸号立场。未经授权不得随意转载，蓝鲸号保留追究相应责任的权利
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