白酒进入“白银时代”，19家上市酒企财报折射洗牌进行时

受经济周期和消费环境深刻变化的影响，白酒行业这两年进入调整阶段。呼应此前白酒行业的“黄金时代”，业内所称的“白银时代”到来。

洋河董事长张联东曾对“白银时代”给出自己的判断。他认为，随着行业整体向“白银时代”过渡，白酒销量趋于稳定，价格还在上涨。未来“白银时代”进入深水区后，从增量到存量，从极化到平衡，白酒量价将逐渐趋于稳定。

白酒上市公司的最近财报，正显露出“白银时代”的新特征。

符合预期

19家A股酒企大多能实现营收和净利润的双重上涨，整体来看，是符合业内预期的。

图片说明：以营收降序排序，单位：亿元

风向标贵州茅台(600519.SH)一如既往地稳，在错综复杂的内外部环境下，依然能够实现营收净利双双接近20%的增速。去年11月贵州茅台将飞天等产品提价20%，在此基础上，Q4收入明显提升，而且大概率锁定2025年净利润过千亿的大好局面。

酱酒潮冷却之后，清香酒明显起势，山西汾酒(600809.SH)去年在销售费用减少的情况下，还实现了20%以上的业绩增速。从今年春糖风向来看，在汾酒业绩驶入快车道的带动下，清香酒升温明显。“不过清香型现在还缺失第二梯队，比如汾阳王的收入约为十几亿元，体量尚小，清香还有广阔的发展空间。”有业内人士如是称。

顺鑫农业（00860.SZ）的白酒业务延续了去年的颓势，从2021年的百亿营收，到2022年的80多亿，再掉到2023年的60多亿元，短短三年间，营收打了近四折。

一位光瓶酒企业的高管对蓝鲸财经记者表示，牛栏山（顺鑫农业的白酒业务）的起伏与房地产强相关，牛栏山的用户画像是蓝领如建筑工人、装修工人等，在房地产行业降温之际，牛栏山的主要客户群体的收入也受到了影响，间接影响了牛栏山的业绩。

有着“河北王”之称的老白干酒(600559.SH)2023年看似是增收不增利，不过22年的净利润大增，是由于当年老白干有一笔2.4亿元的政府拆迁款，所以23年净利润同比下滑。蓝鲸财经记者从老白干酒方面得到的消息是，去年该酒企在考核制度改革，以往主要考核的是回款情况。去年回款只占销售人员考核内容的20%，主要考核的是经销商的库存情况，以此理顺渠道。

结合去年老白干酒自身的存货情况来看，去年存货涨了不到10%，存货增幅在行业中居于较好的水平，看出来是在着力控制。加上今年Q1，老白干酒的营收净利均实现了双位数增长。总体来看，老白干酒今年的业绩还是可以期待的。

背靠中粮的酒鬼酒(000799.SZ)的业绩颇令人失望。要知道，酒鬼酒在21年还是一匹行业黑马，实现营收和净利双双增长80%以上的惊人表现。去年酒鬼酒营收净利双降，今年Q1酒鬼酒持续颓势，现在就看新上任的董事长高峰如何逆风翻盘了。

同样在央企掌控下的金种子酒（600199.SH）去年亏了0.22亿元，亏损面有所收窄，今年Q1扭亏。

白酒行业分析师蔡学飞对蓝鲸财经记者表示，在白酒市场，品牌和产品消费需要长时间培育。金种子酒“馥合香”升级之后，想要实现局面扭转，并非一朝一夕之功。

结构调整期

在酒企业绩普遍向好的局面下，是节节攀升的销售费用和存货。

去年除了山西汾酒、酒鬼酒和金种子酒，其它酒企的销售费用均在提高，其中销售费用的大头几乎都是给了促销费用，这就代表了要么是酒企给经销商的返利有所增加，要么就是在终端动销的政策上花样更多，力度更大。但无论如何，这都说明了，去年酒企卖酒更难了。

水井坊(600779.SH)回答投资人的话颇具代表性，水井坊称，面临激烈的市场竞争，公司会维持相对较高的销售费用率以保持品牌竞争力。

换言之，在存量竞争时代下，居高不下销售费用率是难以避免的。

从企业存货的角度来看，去年18家上市酒企（除顺鑫农业外）的存货价值约为1462亿元，与贵州茅台一年的营收持平。今年Q1，酒企存货仍在持续上升。

但这仅是冰山一角，除酒企自身的存货外，还有巨大的社会库存如经销商库存亟待消化。

早在2023年3月，中国酒业协会理事长宋书玉就提到消化库存已成为白酒行业2023年的首要任务。

“目前的现实是，经销商已经囤不动货了，进货意愿极低，今年卖酒比去年感觉更为艰难一些。”有酒企销售人士向蓝鲸财经记者如是称。“即便是库存消化完之后，消费结构也发生变化了”。

这一点，从被喻为酒企“蓄水池”的合同负债一项也体现出来。

一般而言，合同负债代表了经销商的打款意愿，是衡量白酒企业经销商市场预期的重要指标。去年，以贵州茅台、五粮液（000858.SZ）为首的多家酒企的合同负债同比都出现罕见下滑。

当然这不排除有账期之类的因素，但多家酒企均出现了下滑，意味着酒企的动销能力面临极大考验。

有业内人士对蓝鲸财经记者表示，未来的白酒行业肯定是结构调整，相对寡头时代，但总量一定是下行趋势，将有一大批渠道商以及小弱酒企被淘汰出局。

当然，在行业洗牌的阵痛中也蕴藏着机会。

比如水井坊方面就表示，150-400元受益于当下的大环境，其中300-400元板块增速会高于400-500元板块；150-300元板块正经历双位数成长。名酒的大单品在上述板块占据有利位置，但同时白酒行业也面临着渠道库存的压力。目前，知名白酒品牌都在核心大单品上分配更多的资源做拓展。