西部证券筹划收购国融证券：后者大股东深陷债务问题，化债进度或影响收购进展

图片来源：视觉中国

蓝鲸新闻6月21日讯（记者 胡劼）券商整合潮再起！今日早间，西部证券（002673.SZ）公告正在筹划以支付现金方式收购国融证券控股权。受此消息影响，西部证券股价高开近7%，盘中一度涨超8%。截至6月21日收盘，西部证券股价报收6.77元/股，涨幅4.80%。

整合并购浪潮下，加上西部证券，年内已有三起券商间收购，另两起分别是“浙商+国都”“国联+民生”，另有“太平洋+华创”在推进，“平安+方正”的市场猜想也在范围内 。

虽然收购国融证券控股权有望赋能西部证券投行实力，提升资本规模，同时也要看到此次收购存在较大不确定性。蓝鲸新闻记者了解到，由于IPO未果的对赌债务问题，目前国融证券实控人北京长安投资集团有限公司（下称“长安投资”）所持70.61%股权被司法冻结。记者就股权冻结问题是否影响收购进程一事以投资者身份致电西部证券，但对方并未回复。

西北、华北业务有望实现区域互补

在中央金融工作会议提出“培育一流投资银行和投资机构”，证监会表态“支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强”的政策背景下，今年券商整合并购趋势进一步提速。

某非银分析师对记者表示，一方面有监管鼓励券商通过并购重组等方式做优做强作为支撑，另一方面，近年来同业竞争趋于激烈，中小券商受到降费冲击较大，发展失速，股权流转频现，通过并购重组“报团取暖”或能进一步优化资源配置，提升风险抵御能力。

从市场情况来看，确有券商在寻找优质且合适的并购标的，以期实现强强联合，优化行业生态。

业内较为关注的是，此番西部证券计划“吸收”国融证券控股权，是否能实现1+1>2的效果？

从业务结构来看，投行业务是国融证券的“传统优势”，2021年至2023年间，投行业务手续费净收入占总手续费及佣金净收入的比例超40%。2023年年报信息显示，保荐业务方面，国融证券拿下北交所首单涉农牧、乳业的上市项目。新三板业务方面，在市场整体督导企业数量大幅度减少的情况下，国融证券新三板业务无论从督导家数还是收入基本保持稳定，截至去年末，新增推荐挂牌9家，新三板类项目持续督导264家，持续督导数量行业排名第4位。

“未来这些新三板公司有望在北交所，或A股主板上市，西部证券可以借此提升其保荐业务的实力。”一位券商分析人士对记者表示。此外，国融证券债券承销业务发展也颇为亮眼，全年主承销各类债券63只，承销规模184.84亿元，同比增长25.17%。

但国融证券的短板也同样明显，即净资本规模较小。截至2023年末，国融证券净资产42.16亿元，资产总额176.75亿元，两项指标分别排名行业第87位、第77位。从净资产来看，国融证券是西部证券净资产的五分之一。西部证券若完成此次收购，净资产有望超过300亿元，资产总额有望接近1200亿元。

“券商作为资本密集型行业，更高的净资产意味着可以拓展新的业务以及扩展原有业务的经营规模。”上述券商分析人士表示。

从区域布局来看，西部证券实际控制人为陕西投资集团有限公司，属于国有控股金融企业，是西北地区唯一的上市券商，主要深耕陕西地区；国融证券注册地位于内蒙古自治区呼和浩特市，以内蒙、北京、上海等地为主要展业地区。若本次收购进展顺利，双方或将实现西北与华北的区域互补。

从资产端来看，截至2023年末，西部证券资产总计962.21亿元，国融证券资产总计176.75亿元，若并购整合完成，“西部+国融”总资产或超千亿元。

收购“堵点”：国融证券控股股东所持股权被冻结

虽然收购国融证券有望赋能西部证券投行实力，提升资本规模，但同时也要看到此次收购存在较大不确定性。

国融证券实控人长安投资为北京民营地产企业。2016年，国融证券融资时，5名定增股东以16亿元3.5倍PB的价格定增，并与长安投资曾签署IPO对赌协议，若5年内未完成公司上市，则长安投资需支付超20亿元。

目前，由于无力偿付对赌债务，长安投资其所持有的国融证券、首创期货、国融基金等持牌机构股权被司法机关冻结。

有市场观点认为，长安投资转手国融证券，不排除是为了应对之前对赌协议所遗留下来的债务问题，缓解现金流压力。

此外，记者还注意到，目前长安投资已成为被执行人。根据天眼查信息，该案件立案日期为2024年1月9日，案号为（2024）京02执94号，执行法院为北京市第二中级人民法院，被执行人为长安投资，被执行总金额超19.59亿元。

记者就股权冻结问题是否影响收购进程一事以投资者身份致电西部证券，但对方并未回复。

“长安投资所持股权必须解除司法冻结后，本次股权转让才能进行工商变更登记。”北京中银律师事务所律师杜东林对记者表示。如此看来，本次收购进展的关键在于长安投资是否能尽快与第三人达成债务和解。

杜东林进一步提到，“假设西部证券愿意协助解决该债务纠纷，并达成一定的交易前置，或有可能加速推进本次收购进程。”（蓝鲸新闻 胡劼 hujie@lanjinger.com）