三只松鼠今年年报重点应该看什么？

中华网财经7号院紫荆工作室出品 文|钰开

松鼠爱吃什么：坚果，上市公司三只松鼠(300783,股吧)（300783）就是以坚果为主要销售产品的，但是利润率低。近几年三只松鼠发展不顺，增收不增利，股东纷纷套现走人，2019年上线的时候才14.68块每股，到今年5月份最高点到达91.34元，涨幅夸张到一年5倍，然后现在跌到了现在的39元附近。很多投资者问：现在是不是抄底的好时候？已经跌回到前期的最低点了。价格永远不是考虑是否投资一家公司的第一性，如果你只是贪图便宜，总有一天会摔大跟头，甚至会跌的你爬不起来。能不能抄底，关键要看今年三只松鼠年报披露出的关键信息，那么问题是重点应该看什么呢？如下几方面要重点考量。

净利润与毛利是否改善，新产品研发是否成功

三只松鼠案是淘宝如日中天时最知名的淘品牌公司之一。但是很多分析指出流量成本是造成其增收不增利的主要原因之一。在2019年，三只松鼠的营收同比增长45.61%达到101.94亿元，并成为首家营收破百亿的休闲零食企业，但是，其归母净利润2.5亿元，同比下降17.8%。2016年~2019年，三只松鼠的毛利率从30.14%跌至27.8%，如下图所示，和同业比起来这个毛利率水平还是比较低的。

另外一个增收不增利的主要原因是坚果类食品占比过高，而坚果类在休闲食品行业市场占比较低，坚果炒货不到11%，远不及烘焙点心。

图片：来源兴业证券

松鼠本是杂食类动物，当坚果食物青黄不接时，它就荤素都吃，不同的季节有不同的食谱，如此看来“三只松鼠”到了该丰富自己食谱的时候了。从2019年的年报来看，主营构成加入了肉制品和烘焙类产品，而且营收占比得到了提升，不再是坚果一家独大的局面。

资料：来源萝卜投研，中华网财经整理

所以，2020年的年报要进一步看它的主营构成变化，营收占比的变化以及公司的净利润与毛利率是否提升，这是决定是否值得抄底的关键性因素之一。

自己的渠道体系的构建是否大幅改善，供应链体系打造是否落地

三只松鼠高度依赖阿里的电商流量，自己的渠道体系却缺失，在2019年第三方营销渠道占了它营收渠道的97%，只有3%来自线下渠道，营销渠道单一。

线上渠道是非常依赖流量成本的，严重影响公司业绩的稳定性和可持续性。相比恰恰食品是线下经销网络占了90%，营收规模只有三只松鼠一半，净利润却是对手的近2倍。消费品公司值得好好反思，你是为了规模，还是为了利润，是在为平台打工，还是为自己谋基业，更重要的是消费品公司利润和规模如果选一个，哪个更重要？

三只松鼠还有一个问题值得大家去思考就是供应链问题，这几年很多新起来的消费品公司不注重供应链，就是贴个牌，对产品的品质管控是非常薄弱，甚至找中低端的工厂代工，偷工减料，缺斤少两是常有的事，请问，一家要做长期品牌的消费品公司，在产品品质上都有瑕疵，这样的公司会不会消费品心目中的品牌公司呢？品牌营销，品质信任是前提，连基本的产品保障都做不到，怎么靠时间沉淀品牌价值呢？

2020年10月31日，黑龙江省质量监督检测研究院执行国家食品安全监督抽检任务，在重庆家乐福商业有限公司成都分店抽取了1批次标称由三只松鼠股份有限公司生产的开口松子(规格型号：160g/袋；生产日期：2020-05-23)。经检验，“过氧化值(以脂肪计)”项目不合格。

从产品研发到上市的整个过程来看供应商负责原材料采购和加工，而三只松鼠参与的，是对供应商提供加工工艺的要求，以及产品的质检、产品筛选、分装以及销售之后的流程，缺乏对核心环节的把控，最终对质量品质的控制出现了一些纰漏。食品向来对供应链有着极高的要求。我国乳企曾经历了“三氯氰胺”至暗时刻，早已经成为食品行业前车之鉴。

江南大学食品学院教授王周平的曾指出：“代工并不代表质量安全无保障。关键是食品产业链从农田到餐桌整个链条的各个环节，如何做到严格规范的质量管理和安全控制。”

从三只松鼠2019年的年报可以看出：流动负债合计26.6亿，应付账款高达17.89亿，占比67%。对比同业良品铺子：流动负债为23.59亿，应付账款9.11亿，占比38.6%；洽洽食品(002557,股吧)：流动负债为16.99亿，应付账款5.63亿，占比33%。应付账款占流动负责过高，侧面反应出与供应商的关系可能存在一些问题，产品供应链的安全与稳定性值得深入观察。近期三只松鼠发布公告称，全资孙公司华东供应链与安徽无为经济开区管委会签订了《投资协议书》，就华东供应链和多家供应商企业在无为市设立多家企业共同在拟建设的“三只松鼠联盟工厂”依法经营事宜达成合作意向。项目投资总额为20.6亿元，分两期进行，一期总投资约10亿元，其中华东供应链投资预计不超过1亿元。

所以，2020年的年报我们要看它的供应链体系是如何打造的，是否有所改进？线下实体店与加盟店有多少家了，进度是否符合预期，对营收影响几何？这是决定是否值得抄底的关键性因素之二。

开始玩IP和线下松鼠小镇结合，多渠道树立品牌形象

三只松鼠小镇卡通IP打造：三只松鼠为了提升品牌形象，多渠道共振，开始玩起了大IP。2019年12月24日，三只松鼠同名动画片《三只松鼠》成功登陆央视，上线当天，位列同期动画收视率第一名。1月2日，2020年第二天，由安徽松鼠娱乐有限公司独立制作并发行的《三只松鼠之松鼠小镇2》携此前热度首发上映，为三只松鼠IP打造再加砝码。市场积极反馈之下，网络各平台播放总量破亿，前两部累计播放量更是突破10亿，并荣获安徽第五届动漫大赛社会组系列动画金奖、第十六届中国动漫金龙奖最佳应用动漫奖、中国广播电影电视社会组织联合会颁发的“全国最受欢迎节目”等奖项。

图片：来源于松鼠娱乐有限公司官方网站

据三只松鼠掌门人章燎原介绍说：三只松鼠小镇是单独运营的。蓝鲸财经记者表示：“松鼠小镇IP源于三只松鼠，双方一定相互协同发展。三只松鼠IP的延伸到松鼠小镇，松鼠小镇IP场景的拓展，也是服务于主人的体验，满足年轻家庭美好生活不仅是吃，更多是吃住玩购娱等”。三只松鼠的线下店面也需要通过线上和多元流量入口转化提升业绩。截至2020年双11，松鼠小店共有785家，直营店164家。相比四年前，三只松鼠线下店已有了一定规模，但营收增长缓慢。2020年上半年，三只松鼠投食店营业收入3.1亿元，同比增长45%，占营业收入的5.9%；联盟小店营业收入1.57亿元，同比增166.1%，仅占营业收入的2.99%。

不仅如此，三只松鼠的掌门人把自己的创业历程，创业故事通过抖音等媒展现，注重打造公司品牌IP的同时注重打造个人魅力IP。

图片：来源于抖音

综合来看，整体跨领域IP运营非常考验公司的跨领域运作能力，所以2020年年报同样要重点考察动漫制作与松鼠小镇的营收情况，投入资金的负债与融资是否合理，关注三只松鼠接下来的战略规划，合理评估IP运作带来的实际增效如何。

食品企业产品质量与品质的保证是第一性的，是能够影响IP口碑最重要的“形象工程”，万变不离其宗，我们希望看到踏踏实实的企业家，真正做到品质第一，这样的公司是永远有价值的，值不值得抄底，还有疑问吗？年报见分晓吧。

（张洋 HN080）