低利率时代的利率政策将如何重建？

美国东部时间1月20日，美国前财长萨默斯（Lawrence Summers）和前白宫顾问Jason Furman出席了纽约经济俱乐部的网络会议，并谈到了低利率时代的利率政策重建问题。两位嘉宾围绕着政策稳定的衡量标准、以增长为导向的目标、利率水平和低利率风险这四个问题进行了讨论。

在会上，萨默斯主要提出了以下四个观点：

1.如果长期来看政府借钱的回报能够覆盖利息，那么低利率就是有益的；

2.私人投资的回报已经不同于以往，人们应该聚焦高回报的公共投资项目；

3.低利率不是错的，但政策制定者应该根据市场的反应及时调整；

4.下一个十年的宏观经济问题将是如何吸收储蓄，比如科技公司产生的现金流。

主持人：你和Jason都主张在制定政策目标时应该以增长为导向，而不是以平衡预算为导向。你的建议是什么？

萨默斯：现在流行的理论简单来说有两种。一种是债务是有害的，第二种是如果人们投资的东西价值能大于借钱的成本的话，那么借钱就是有益的。

我赞成第二种理论，因为我认为，目前美国在政府预算政策方面过于被第一种概念所垄断。如果我有个孙女，我会担心她长大后国家将面临长期的基建维护成本，而不是担心那时会出现负利率。基建维护成本每年都会增长8%-10%，累计的债务与之相比根本不值一提。

低利率已经证明了一些私人的投资在风险调整后的回报已经不敌过去，现在人们需要把注意力集中在各种高回报的公共投资项目上。尽管政府支付只占了一部分，但它在这些项目的经济收益中可能占25%。并且人们需要用更广阔的视野来看待债务和投资，这些债务和投资不能为单纯的借贷提供正当的理由，但可以为其中的投资借款提供正当的理由。

主持人：现在让我们谈谈利率水平问题和利率风险问题。这两个都与你之前提出了“长期停滞”观点有关，你认为利率应长期保持低位。那么让我们先谈谈长期利率水平的可持续性问题。

萨默斯：美国有实力以负利率的方式继续贷款30年。如果实际利率为负，或者人们以极低的名义利率长期借贷，但有能力创建额外的通胀，那么长期下来这已经可以支付成本了。目前的市场表明，从现在开始的五年内，10年期利率低于2.8%的可能性超过80%。因此，市场认为利率飙升的可能性相当低。

现在的趋势是，一系列的情况导致储蓄倾向的增加和实体投资的减少，而实际利率又会在很长一段时间保持低位。退一步讲，即使利率飙升200个基点，那么这个与各国在出现重大财政问题时所经历的调整历史相比，也是相当小的。

所以在某些情况下，人们可以锁定较低的长期利率。如果人们太执著于利率问题，就会面临更大的赤字和债务问题，还有围绕失业率上升而引起的一系列社会、经济和政治问题。

如果从1980年到2010年的宏观经济问题是过度的通货膨胀和过度的私人投资，下一个十年的宏观经济问题将是如何吸收储蓄，比如如何吸收私营部门通过投资产生的大量储蓄，例如吸收科技公司产生的大量现金流。

主持人：我相信你读了斯蒂格利茨（美国经济学家，诺奖得主）、Rubin（比尔-克林顿总统时期的财政部长罗伯特-鲁宾）和Orszag（前国会预算办公室主任彼得-奥斯泽格）最近写的一篇文章，里面说到“尽管低利率改变了财政辩论，但我们不应该假定低利率会永远持续下去”，你对此如何回应？

萨默斯：我想说两点。首先，我宁愿选择相信市场，而不是任何人的观点。我们对市场的看法比较保守。

第二， 一群在收入最顶尖1%的人主张剥削年收入不超过4万元的社保对象，来验证自己的猜测是否正确，这不是很奇怪吗？在我看来，这些人主张施加经济压力给比他们贫穷的人，不接受不同意见，以及他的观点跟市场观点完全相左，这群人本身就缺乏谦卑的态度。

本文来自新浪财经

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（李显杰 ）