馨月说财经：白银为何不能成为投资组合中的超配标的？

在投资过程中，资产价格波动率的高低是做投资决策的重要依据之一，因为波动率反映了资产价格的波动程度，反映了投资标的的风险水平。波动率越高，资产价格的波动就越剧烈，收益率就越不稳定；波动率越低，资产价格的波动就越平缓，收益率越稳定。

因此在投资组合中，一般会不断剔除篮子中高波动率的品种，防止最大回撤超预期，防止给收益率带来不稳定性，可以说降低波动率是投资中极其重要的要求，对控制投资风险与获取稳健收益率意义重大。

正是基于这一要点，我虽然长期看多白银，但是一再告诫投资者白银投资的持仓比例要合理，认为白银投资只是投资组合中的一部分，且不是主要投资配置，主要原因就是因为白银的波动率过高。

纽约期银日线图

我早盘给出风险警示时，白银跌幅尚小，不久后即开启了暴跌模式。从纽约期银日线图中，可以看到白银的波动率异常的高。波动率过大，一直是白银投资的特性，这个特性主要是由以下几个原因造成的：一是白银的存量大，二是华尔街的频繁操纵，三是杠杆高投机性强等。因此白银长期以来在趋势上都表现为高波动性，这就决定了白银很难成为投资组合中的超配品种。

贵金属市场是国际大宗商品市场的一部分，对于大宗商品市场的投资，我自去年以来是高度重视的，其中在原油这一轮触底上涨之前，我几乎是在原油处于最低点周期时，连续发表文章，分析原油价格将会上涨，认为可以适度投资化工品。

由于国内期货中的化工品品种比较多，有些投资者不知如何选择，因此一再留言向我询问，而当时原油与化工品又在不断上涨，投资者在不断错失良机，无奈之下，去年12月6日，我撰写了《2021年选择大宗商品投资的具体原因与重点标的》一文，就大宗商品的投资标的应如何选择加以分析，其中我根据策略与方法提出了两个可探讨的案例，乙二醇（EG）与以苯二甲酸（PTA），并没有将白银做为大宗商品的主要投资标的，那么我们现在回头来看一下这两个品种截止本周二的总体波动与收益率情况：

EG主力合约2105周线图

PTA主力合约2105周线图

从上面两张周线图中可以看到，EG与PTA这两个标的的总体波动率偏低且稳健上涨，这对获得稳健收益率非常关键，而且目前都获得了良好的收益。EG等为10倍杠杆，且当前收益率最低都已超10%，即使持仓20%也获得了较高的收益。

目前国内白银期货的杠杆为15倍，如果超配白银的话，昨日一个大幅回撤就会导致账面浮盈大幅缩水，将造成投资选择的艰难，所以我在专栏与评论文章中虽然看多白银，但我几乎在每篇关于白银的分析文章中都告诫投资者不要扩大白银投资仓位，要合理配置，这就是由投资标的的特点所决定的，这个观点不论是白银大涨或者大跌我都是未曾改变过的，因此希望投资者对波动率问题要有充分的重视。

美国商品期货交易委员会（CFTC）代理主席罗斯汀·贝纳姆周一表示，该委员会正在“密切关注白银市场最近的活动”。芝加哥商品交易所集团随后宣布，将从2月2日起将每份合约的保证金要求从1.4万美元上调至1.65万美元，上调幅度为18%。这意味着白银期货交易商必须支付更多抵押品才能开立交易头寸。

由于白银期货交易保证金增加，再加上美国散户发现推升白银价格有利于他们的老对手，因此散户抱团行为成为了短线行为，导致银价周二又大幅回落，最终造成白银价格近期的暴涨暴跌。从去年至今，白银的价格一直呈现高波动率，这就决定了投资仓位不宜偏高，投资者对此要高度重视。

投资虽然是对利润的追逐，但是追逐利润时也要看看脚下的路，也要看清自己是否有能力跨越前面的沟壑，所以投资要将风控放在首位，否则就会因贪婪遭受不必要的损失。总体上我对白银的长期趋势看法未变，但是投资者要注意短期投资风险。至于黄金问题我前期已经分析的比较清楚，金银分化会逐渐明显，黄金会维持相对的弱势整理格局。（本文系馨月(博客,微博)说财经原创文章，转载请注明作者及来源于微信公众号人弗财经）

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（张洋 HN080）