明明：全球利率上升的政策背景

中新经纬客户端2月24日电 题：《明明：全球利率上升的政策背景》

作者 明明(中信证券(600030,股吧)研究所副所长、首席固定收益研究员)

美债收益率和通胀预期同时上升，对于当前发生的全球利率走高，值得关注的除了利率上升的推动因素之外，其背后的政策背景同样值得关注。从美国的角度来看，美债收益率的快速攀升伴随的政策背景是发力点由货币转向财政，叠加疫情形势得到控制。而对于这种政策转变，我们认为就业问题或许是美国政府推动财政发力的重要原因。

全球利率上升的背景

疫情发生后全球主要经济体快速启动政策应对，货币政策或为疫情初期的主要发力点。以美国为例，2020年3月开始，美联储便打出了“零利率+无限QE”的组合拳，充分利用货币政策提振宏观经济。同时以近3万亿美元规模的救济计划，配合强势的货币政策，双管齐下刺激美国经济的修复。

对于当下全球利率上升，其中一个重要的背景是疫情控制情况的变化，欧美主要经济体在经过了前期疫情的反复之后，当前疫情已得到一定程度的控制，疫苗接种工作也在持续推进，疫苗接种量的不断增加同样助力了对疫情的控制程度。另一个重要背景，是美国政策发力重点的转向。当前的美债收益率上行的原因之一就是市场对于财政政策的乐观预期。在货币政策方面，美联储当前采取的是维持宽松的做法，2020年6月以来，美联储资产负债表扩表速度明显有所放缓。反观财政政策方面，2020年年底前推出了总规模为9000亿美元的新冠纾困法案和政府拨款法案，而新任总统拜登上台便再次提出1.9万亿美元经济救助计划的主张，并处于持续推进当中。因此从近期美国财政政策与货币政策的调整来看，当前美国政策发力的重点或由货币政策转向财政政策。

政策发力重点转变的原因

如何看待当前美国政策的发力重点由货币政策转向财政政策？我们认为从美联储制定货币政策的两大政策目标当中或许能够获得答案。美联储的两大政策目标，一方面盯住通胀指标，另一方面则盯住就业指标。通胀方面，当前美国通胀预期持续上行。而与通胀预期持续上行形成对比的是，2020年4月开始美国就业市场遭受疫情大幅度冲击，虽然后续在政策发力的支撑下美国就业市场也经历改善，但当前美国就业市场的恢复脚步有所放缓，就业形势仍旧较为严峻，而针对就业问题，相较货币政策，财政政策的发力效果或更为显著，因此就业问题可能是美国政府推动财政发力的重要原因。

对于当前的美国就业难题，美国货币政策维持“零利率+无限量QE”的工具组合起到的效果已经边际减弱，就业的进一步改善一方面需要居民更多进行服务业消费，加快服务业修复从而提高行业就业人数；另一方面需要财政政策发力，通过提高居民可支配收入水平，拉动消费改善从而加快劳动力市场修复。

如何看待后续的美国财政与货币政策组合

在货币政策方面，当前美国通胀预期持续走高，市场对于美联储货币政策转紧的担忧始终未能打消。对比同样出现通胀上行和美债收益率走升的2018年，美联储在当年进行了多次加息操作，而2018年和当前非常重要的一个区别在于，2018年美国劳动力市场表现强劲，失业率水平仍处于不断降低的过程当中。鲍威尔在近日的讲话当中强调强大的劳动力市场是一个值得追求的目标，并表示仍将坚定地致力于尽所能促进充分就业，因此我们认为在当前就业市场缺乏进一步改善的背景下，美国货币政策或仍将维持宽松。

在货币政策维持宽松和财政政策发力的组合假设下，从市场风险情绪的角度，10年期美债收益率最高可能会上行到1.5%左右，美元指数区间或位于90-92之间。(中新经纬APP)

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